2020-03-25春季策略 申万

A股的“削峰填谷”：三次“填谷”，春季行情，春夏之交再躁动，三季度科技需求回补与“十四五”规划共振；三次“削 峰”，3-4月先消化性价比，春夏之交躁动也要回避业绩期，11月美国大选尘埃落定前后警惕中美贸易摩擦反复。  2020年A股市场的关键词是“削峰填谷”，“绝处逢生”和“乐极生悲”可能交替出现，维持2020年A股市场震荡市的判断，A股 投资需严守性价比。我们提示三次“填谷”和对应的三次“削峰”：

填谷1.0(已发生)：2020Q1资本市场“稳预期” + 新基金发行 放量，驱动春季行情。削峰1.0：全球新冠肺炎疫情发酵，A股过热不是政策可选项，A股独立逻辑阶段性减弱，3-4月消化性价比不 足问题，为中期问题(新周期推迟、稳增长预期不持续、自下而上盈利预测下修)和海外不确定性保留足够的风险补偿。

填谷2.0： 2020Q2复工复产全面铺开，“宽财政 + 宽信用”发力条件成熟，需“宽货币”配合，叠加二季度经济恢复性增长，形成“经济改 善 + 政策宽松”组合，春夏之交再躁动。削峰2.0：稳增长仍无法线性外推，二季度回补需求难成为普遍现象，自下而上盈利预测 调整压力较大，二季报期也需回避。关注新冠肺炎疫情引发一季度业绩增速断崖式回落后的长尾风险。

填谷3.0：2020Q3是目前看 来再做多的最佳窗口，科技成长需求回补，五中全会召开在即，“十四五”规划政策预期发酵，2021年新周期预期重整旗鼓。削峰 3.0：再做多最佳窗口更要警惕下行风险，中美贸易摩擦可能阶段性反复，11月美国大选尘埃落定前后是敏感窗口。

最早2季度，最晚下半年=====交银

最终，我们给出的2020年A股非金融石油石化归母净利润同比的预测是2.6%(下修12.3%)，2020Q1-Q4单季同比分别为-41.2%(下修49.8%)、-4.1%(下修1.7%)、10.5%(上修3.6%)和38.3%(上修0.5%)。重点提示当前盈利预测的三个要点：(1) 2020年A股非金融石油石化归母净利润增速一季度大幅下行后，可能逐季回升，这有利于后续配合政策催化阶段性发酵乐观预期；(2)即便考虑了政策对冲，2020Q2的盈利预测仍是下修的，不要对需求回补抱太高期望，同时要回避一二季报验证期。(3)市场对于新冠肺炎疫情基本面影响的方向和节奏已有充分预期，但对一季度业绩增速大幅回落可能引发的长尾风险准备不足，基本面负面影响可能更持续，构成后续下行风险。