最好的，或许就是最差的——再论航信转债回售

航信转债回售，再一次颠覆了可转债投资者的三观。

之前，评价某个转债好坏与否，转债的评级是重要的考量方面。虽然评级不可全信，但是毕竟由独立第三方评级机构评定，还是有些公信力的。可转债的评级，从高到低依次分为AAA、AA+、AA、AA-和A+。无论是机构还是散户，原有的认知是：AAA国企类转债无疑是最好的、最安全的。

但是，航信转债给可转债投资者好好的上了一课：最好的不一定是最赚钱的。不差钱的AAA航信转债此次选择了以100.23元的价格回售，不少投资者大呼上当，笑言上市公司“耍流氓”，再联想到前一段同样选择回售的格力转债，不少投资者对好转债的信仰发生了变化，对AAA国企转债有了重新认识：那些看似最好的转债，或许留给了投资者一个最差的结局。

的确如此。

几乎所有可转债的投资者，都不是冲着每年的利息来的（利息实在太低了，还没有货币基金高），都是奔着终极的目标而来的：强赎。花上2-3年的时间，可转债涨到130元以上，实现强赎，顺利胜利大逃亡。

那可转债怎么才能强赎呢？

途径有两个。第一个，正股连续上涨。这个大多发生在牛市或者小牛市阶段。一般而言，130元附近的可转债一般以溢价为主，当正股价格超过转股价30%时，可转债实现强赎。第二个，转股价下修。如果正股一直跌跌不休，不要怕，只要下修转股价，立刻“咸鱼翻身”，后面正股再出现一波反弹，也实现强赎。

可转债的魅力就在于此。正股上涨，可以实现强赎；正股下跌，通过转股价下修，也可以实现强赎。而国内资本市场“牛少熊多”，牛市往往只有几个月，熊市往往好几年。可转债的强赎，更多的不是通过正股连续上涨来实现的，而是通过下跌途中下调转股价再反弹来实现的。从这个意义上来说，可转债之所以被称为“对散户最友好的投资品种”，就是由于转股价下修这个利器的存在。转股价下修的作用，怎么强调都不为过，它可以让一个濒临死亡的债券立马满血复活，它可以让死气沉沉的市场立马欢声笑语。

而以航信转债为代表的AAA国企转债，一不差钱，二不想贱卖国资，极少使用转股价下修这个利器（只能说极少，去年电气转债曾用过1次），他们的如意算盘是：要么通过正股上涨来强赎，要么到期赎回，下修转股价？想都不要想，咱有的是钱。正如前面所说，资本市场“牛少熊多”的现实，决定了要想通过正股上涨实现强赎的几率太小，AAA国企转债的最终结局只能是到期赎回，而这恰恰是投资者最不愿意看到的结局。

可谓，成也萧何，败也萧何。本以为是最好的，到来时却是最差的。

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