20221114开始谨慎

多重预期改变，引发市场调整。今年以来，债市收益率围绕三条主线，震荡下行：资金利率、疫情影响、地产链。近期三个方面都在起变化，一是资金利率，11月初隔夜资金利率短暂到达1.3%的隔夜之后，快速上行，引发市场情绪紧张。二是疫情防控优化。11月11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施。三是地产链融资放松。11月8日，银行间市场交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。

短期来看，影响债市的关键还在资金面。无论是预期疫情防控放松，还是地产链政策支持力度加大，可能会加大市场波动，但最终都有待实际执行效果显现，及其给基本面带来的边际变化。

债市存在继续降杠杆的可能，警惕赎回压力带来的负反馈风险。接下来一段时间，债市可能处于预期和现实之间的摇摆中，波动可能有所放大。在货币政策尚未明确转向时，对预期变化保持警惕的同时，更需关注经济基本面这一根本因素。在债市波动可能放大的阶段，信用债风险可能大于利率债，注重保持组合的流动性。