净资产收益率（二）

均值回归

对于大部分没有壁垒的行业，净资产收益率有个均值回归的定律，即太高的净资产收益率会下降，太低的净资产收益率会上升。

德邦证券曾经选取A股2000年之前上市的857家上市公司，做了一个研究。根据他们2001年的净资产收益率排序，将前285家公司、中间286家公司和后286家公司作为三个目标群，进行长期跟踪。到2011年，发现三个目标的净资产收益率已经没有明显差异。

净资产收益率均值回归背后的逻辑很简单。对于没有壁垒的公司或者行业，拥有超额收益，必然会吸引竞争对手，从而导致收益下降。这一规律在世界上通用。

净资产收益率高的行业，会吸引竞争者进入，从而造成内部扩张，产品供过于求的现象。于是产品降价，盈利降低，净资产收益率随之降低。然后行业洗牌，内部限产，又会出现产品供不应求的局面，从而产品提价，盈利提升，净资产收益率又会变高。

美国股市的相关研究也表明，净资产收益率和其他收益率指标往往趋向于回归到平均水平。拥有高于或低于平均水平收益率的公司，往往会在不超过10年内的时间内，恢复到平均水平。

然而，仍然要看到一些公司或者行业，因为此前论述的波特五力模型或者经济护城河的因素，能够使得净资产收益率长期高于平均水平，这也正是这些公司或者行业股价持续跑赢大盘的根本原因。