你会投资First-Time Funds吗？

欧洲的first-time funds都关注哪些领域？LP最关心哪些方面？

来源丨EVCJ

作者丨Lisa Bushrod

编译丨夏县明，CFA

核心导读：

1.什么是first-time funds?如何产生的？

2.First-time funds风险和收益情况如何？

3.First-time funds如何俘获LP？

4.欧洲的first-time funds关注哪些领域或阶段的项目？

First-time funds通常指的是新成立的投资机构设立运作的第一支私募基金。

虽然机构投资者普遍认为first-time funds的风险高于普通VC/PE基金，但同时他们也意识到，今日的first-time funds很有可能成为明日之星。

研究表明，参与first-time funds的投资机构有其固有的特点。私募咨询公司MVision的CEO Mounir Guen说，first-time funds在如今的金融环境下可能会非常复杂，你要么是金融从业人员组建的新机构（此类新机构的团队人员在金融或投资领域具有一定的从业经验，对金融行业有着深入的认知和了解），要么是裂变机构（此类新机构指的是从老牌传统投资机构裂变形成的新机构），总之，你必须有连续的经营业绩。其他类型的机构发展都步履维艰。

最容易、最迅速的组建first-time fund的方法是让基石投资者参与进来，一只专注于机械电子生产领域的德国基金Barlage, Knoth & Cie正式通过此种方法发展起来的。

这家公司的联合创始人之一是Rainer Knoth，他曾经在1995年-2000年期间任职于Hypo Vereinsbank。正是Hypo Vereinsbank这家公司对这只first-time funds的募资做出了重要贡献，这只基金预计募资7500万欧元，而Hypo Vereinsbank就承诺贡献其中的7成，预计今年年底资金将到位。（本文写于2002年）

Barlage, Knoth & Cie的Frank Hock说，他们在募资阶段所接触过的机构投资人来看，20%的机构明确说不愿意投资first-time funds，其余机构说他们原则上是投资first-time funds的，但需要慎重选择。

这家公司把其接触过的机构投资者分成三类：第一类为德国本土机构投资者，第二类为来自瑞士、法国、英国的母基金，第三类为德语系国家的家族办公室。有意思的是，20%的母基金并没有刻意说他们不愿意投资first-time funds，但他们对基金存续期提出了至少3年的要求，其他投资者也提出了类似或更严苛的要求。

一些机构投资者甚至都来这家公司做过尽调了，但最后并没有实际投资，原因是他们认为为股东创造价值或者让公司上市并不是从PE基金退出的可接受方式。

Catalyst Fund Management & Research 是一家VC/PE机构，由Rod Schwarts在1997年创办。由于他之前曾在知名银行任职分析师，并有短暂的投资银行工作经历，所以他具有较广的人脉关系，再加上当时整体募资市场的火热，这家公司在1999年发展得顺风顺水。由于这家公司有良好的业绩和投资组合向机构投资人展示，Schwarts说他们超预期地完成了第一只基金的募集。

当然，从1999到2001年这段时间来看，第一只欧元基金的募集成功更有可能归功于当时火热的市场情绪而不是GP的投资经验。而2001年底市场情况急转直下，欧洲VC/PE联盟的数据显示，2002年Q1的募资额为530亿欧元，而到了Q2，却下降了160亿欧元。

“First-time funds在今日环境下可能非常复杂”

上世纪末互联网泡沫所带来的结果就是那些投资者为个人的first-time funds，在投资组合于资本市场上市后，迅速变现退出。他们被称为孵化器更为合适。伦敦股票交易所的AIM市场曾因为承接这些公司上市而饱受诟病，很多上市公司后来因为现金流问题被并购。这些曾经的股市宠儿在2000年市场泡沫时期市值从高峰重重跌落万丈深渊。但这也从侧面反映了投资者当时对这些first-time fund的投资能力的信任。

我们将first-time funds分成不同的三大类别。第一种是没有任何投资记录的，如Barlage, Knoth & Cie。第二种，他们是从已有机构中裂变出来的，所以有投资记录。第三种是关注特定领域或者阶段的机构，如有特定的投资策略、特定的地域考虑、特定的行业等。

在当前市场，第一种机构的发展前景并不明朗。第二种机构的代表性机构包括Penta Capital（是现在Royal Bank Development Capital的前身）和Alchemy Partners。因为苏格兰银行强烈要求做他们的基石投资者，Penta 团队后来便离开了Royal Bank Development Capital。其团队成员中的John Moulton在当地知名度很高，当投资者知道他要离开时，便没有兑现承诺的6000万英镑的募资额。

那4个之前Royal Bank Development Capital的成员，他们知识面广、背景相互补充，在当时把这家公司经营得非常不错。

尽管市场在未来几年内将更加严峻，尤其对于初创企业，但first-time funds将继续受到机构投资者的青睐。然而很多机构投资者从这几年投资的经验中得出这么一条教训：知名度和业绩之间并不总是正相关。

1990--2001年欧洲的first-time funds

数据来源：Venture Economics，融中研究整理