投资者的第一步：承认经济周期的存在，承认市场的不可预测性

一

经济周期：一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的

扩张和收缩。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩

的交替或周期性波动变化。

二

美林“投资时钟”理论是一种将“资产”“行业轮动”“债券收益率曲线”以及

“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的

工具。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1. “经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，在复苏阶段利率较低、GDP加速增长、通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的产能开始扩张、企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位。股票是最佳选择。

2. “经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，企业增速减慢、通胀抬头上升、进入加息通道，此时的GDP增长率较高、债券的表现糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；

3. “经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，GDP的增长率下降，但通胀却继续上升，通常石油危机、产量下滑、商品提价、工资-价格螺旋上涨、通胀见顶、央行紧缩银根、债券市场低迷、企业破产，股票糟糕。经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，此时现金是最佳选择。

4. “经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段产能过剩、大宗商品价格下跌、CPI下行、企业利润下降、无风险收益下降。此阶段债券是最佳选择，如2014年降息周期以来选择债券长久期品种的，到现在收益率很高。随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

三

应对措施：

Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品　

Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品　

Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券　

Ⅳ滞涨：现金>大宗商品/债券>股票

至于如何判断经济周期，我将会在后面的文章中更新。

写于2020年3月17日