福耀玻璃基本面分析

最近中国和美国的贸易战牵动了很多人的神经，凡是被美国商务部点名的公司也都处于空前的担忧中。

但是，十几年前，有一家民营企业面对美国的责难，一纸状书把美国商务部告上了法庭。通过不懈的努力竟然打赢了看似不可能的官司，捍卫了自己的合法利益，狠狠的为中国企业壮了一次脸。

这个公司就是曹德旺先生创办的福耀玻璃，今天我们就来看一下，这个曾经战胜美国商务部责难的企业究竟如何。

首先我们还是按照MJ老师的超级数字力对公司的财务情况进行分析。

【财务分析】

1、现金流量

（1）2017年现金流量比率49.7%，公司经营活动产生的现金流量可以覆盖一半的流动负债，公司的现金流情况非常好。

（2）现在流量允当比率72.6%，这是公司经营活动产生的现金流覆盖资本支出的比率，理想的利率是大于100%，但是公司属于重资本行业，能有72.6%已经非常厉害了。

（3）现金再投资比率12.2%，这是公司经营活动产生的现金流减去分配股利之后留存于公司可以继续投入的现金比率，超过10%就算是优秀的了。

（4）平均收现天数88天，收现天数波动比较小，但是最近几年呈现了上升迹象，从数字上看公司对应收账款的管理能力出现了小小的松动。

（5）现金占总资产比率21.6%。在2015年之前，公司的现金占总资产比率都是非常小，现金也一直是公司最大的问题，2015年公司在港股募集了10亿美金，从此大大改善了公司的现金状况。

2、运营能力

（1）平均收现天数88天，收现天数波动比较小，但是最近几年呈现了上升迹象，从数字上看公司对应收账款的管理能力出现了小小的松动。

（2）平均存货天数96.8天，公司最近几年对存货管理能力平稳中有所提升。

（3）总资产周转率0.61，从15年开始，公司的总资产周转率明显下降，这是因为公司募集来10亿美金后对资产结构产生影响，多出来的现金资本降低了公司总资产的运营效率。

3、盈利能力

（1）毛利率42.8%，公司的毛利率一直保持在比较高的水平，说明公司的产品在行业中是有竞争力的。

（2）营业利润率19.6%，利润率明显比上一个年度要降低很多。这是因为随着人民币上升，公司存储在银行的大量美元现金产生的汇兑损失。这部分对公司财务报表中的利润科目影响是比较大的。

（3）营业费用率较之前有所提升，应该是公司在美国和俄罗斯等地修建工厂相应增加了费用的投入。

（4）经安全边际率高达85.5%，公司有非常大的降价空间，在行业竞争加剧时非常大的缓冲空间。

（5）净利率16.8%，在汽车玻璃行业中，外国的几家巨头利润率基本都在3%左右，公司的获利空间远远超过同行水平。（排除汇兑损失对净利润的影响，这个比率还会更高。）

（6）净资产收益率17%，略有下降，主要原因也是汇兑损失对公司利润产生的影响，在汽车配件这个竞争充分的行业中能有如此高的获利能力是非常少见的。

4、财务结构

（1）负债占总资产比率40.1%，公司的资产负债率较低，财务结构稳健。

（2）长期资金占不动产、厂房及设备比率151.9%，公司是在用长期资金支付长期资产。

5、偿债能力

（1）流动比率155.5%，速动比率122.6%。这两个比率距离超级数字力的标准都有点远，但是考虑公司属于重资本行业，流动比率能达到150%以上，再加上账上现金也很充分，偿债能力是不用担心的。

然后我们再来看一下公司的利润表。

公司的营业收入187.15亿，同比增长了12.6%，增速远超汽车行业3.2%的增速，说明公司的市场占有率进一步提升。

公司的营业收入增长了12.6%，但是公司的营业利润却同比降低了4.4%，其中最大的原因就是公司财务费用的变化。

2016年公司的财务费用是获得了3.99亿，但是2017年由于人民币升值造成的汇兑损失让公司损失了4.18亿，一正一负的差值对公司的利润产生了非常大的影响。

但是这些汇兑损失造成的影响只是公司账面上的浮亏，只要公司不把手中的美元资产兑换成人民币，这样的损失就不是兑现。

从公司的净利润现金含量我们也可以看到，公司虽然在2017年净利润只有31.48亿，但是经营活动产生的现金流却有47.96亿，净利润现金含量高达152.4%，有没有一头巨大现金奶牛的感觉。

通过以上数据分析我们知道，福耀玻璃是一家运营能力稳定，财务结构稳健，盈利能力好，现金流也很优秀的企业。在汽车零配件这样一个竞争激烈的领域，是一家竞争力非常强的公司。

【商业逻辑分析】

在投资领域，我们经常说的一句话就是“不懂不投”。但是何为懂，何为不懂呢？

《手把手教你读财报》的作者唐朝在这个问题上给出了四个方面参考，即问自己：

1、公司是卖什么产品或服务的？

2、公司凭什么让客户买他的产品，而不买其他公司的产品？

3、公司何以保持比较高的利润空间？

4、如果有其他的资本进入该领域，会不会抢走公司原有的市场份额？

如果你可以清晰回答这四个问题，说明你基本了解了这家公司。下面我们就按照这样一个思路去分析一下福耀玻璃。

1、公司是卖什么产品或服务的？

福耀玻璃是为交通运输工具提供安全玻璃全解决方案，主要是做浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务。在国内的市场份额达到了70%，形成了一家独大的竞争格局。

2、公司凭什么让客户买他的产品，而不买其他公司的产品？

公司做的汽车玻璃属于汽车的零配件生意，是B2B生意模式。汽车生产厂商在采购的时候考虑最重要的两个因素，一个是质量，另一个是价格。

关于质量——

福耀玻璃专注于汽车玻璃30年，到目前为止，是全世界唯一一家只做汽车玻璃的企业。

公司凭借多年的专注，攻克了多种汽车玻璃的关键技术，目前为止，公司可以生产出多种高附加值的汽车玻璃，公司生产的汽车玻璃质量在该领域有着广泛的的口碑。

关于价格——

福耀玻璃目前是世界汽车玻璃领域的龙头，世界范围内主要竞争对手有日本的板硝子、旭硝子和法国的圣戈班。这些公司虽然仍然占有较大的市场份额，但是在汽车玻璃领域净利率只有可怜的3%左右，也就是仅仅能够勉强达到盈亏平衡的状态。

但是福耀玻璃的净利率却高达17%（去除汇兑损失的影响会更高）。公司能够取得远超同行很多倍的净利率，主要在于公司多年专注于汽车玻璃，在核心技术以及管理上精益求精，取得了别的公司无法企及的竞争优势。因此公司在该领域的获利空间非常大，其他几个巨头利润加起来都不如福耀玻璃一家大。

这种强大的竞争优势使得公司在汽车玻璃的成本上有绝对的优势，价格对于采购商来说也是很有市场竞争力的。

因此凭借着公司质量和价格的保证，和世界很多汽车品牌商形成了稳固的合作关系，并且这种市场份额还在不断的提高。

3、公司何以保持这么高的利润？

回顾第二个问题的分析。

4、如果有其他的巨量资本进入该领域，会不会抢走公司原有的市场份额？

巴菲特在致股东的信中多次强调，他每次思考公司时总会问自己，如果给我10亿美元让我去开类似的公司，能不能抢走这家公司的风头？

我们假设现在手中有一大笔巨额的资金，让我们进入汽车玻璃产业领域，我们能不能动一下福耀玻璃的蛋糕呢？

在我看来，基本上没有可能。

第一，汽车玻璃是一个重资本行业。你需要有巨额的资金修厂房，买设备，支付运输费用，人工成本，能源开支等各种费用。目前福耀玻璃账上固定资产111亿，在建工程33亿，光这些资产重置费用就是一个巨大的进入门槛。

第二，即使把厂子以及设备全都置办好了，你也没有生产汽车玻璃的关键技术，短时间内也不可能生产出来和福耀一样品质的玻璃。

第三，即使你通过各种渠道获得了这些生产玻璃的技术，但是你投资的厂房、设备等固定资产，以及营销、人工等费用必须在极大的生产量上予以分摊，才能在尽量短的时间内盈利。所以，你必须达到足够多的规模才能达到维持生意的经营。

第四，你即使能生产出大规模的玻璃，你也不可能把这些玻璃短时间里卖给汽车厂商。因为对于汽车厂商来说，他们不会向一个完全不了解的企业大批量的采购，想要让汽车厂商完全接受你的品牌，又是需要非常长时间的考验和认可。

第五，就算你把以上几点全部都做到了，你最多也就是达到现在世界其他汽车玻璃巨头的规模和水平。也就是说，你大概率也就只能维持3%的获利空间，勉强维持住自己生存状况。

现在再来想一下，如果给你10亿美元，你会把钱投在汽车玻璃领域，去和福耀玻璃这个对手争抢市场份额吗？

反正我不会。所以我们看到的是，其他几家汽车玻璃巨头都在该业务上做战略性的减法，并且很少有新的资本进入这个市场，因为在这里赚钱真的太难了。

通过以上分析我们可以看到，公司的竞争壁垒是非常高的。目前其他几个国际巨头在竞争力上完全无法和福耀相比，也几乎不存在新进者的潜在风险，未来福耀进一步提高在国际领域的市场占有率是大概率的事情。

【公司的发展空间】

中国汽车产量由 2010 年的 1,826.47 万辆增长至 2017 年的 2,901.54 万辆，复合年增长率为6.84%，连续九年蝉联全球第一。

汽车行业在2017年的增速明显下降，只有3.2%。一方面由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016年出现提前透支；另一方面新能源汽车政策调整，对 2017 年销售产生一定影响。

但是从中长期来看，我们国家的汽车人均量还是非常低的，根据2016年的数据显示，每百人汽车拥有量只有14台，远低于发达国家水平。随着经济的发展，汽车工业及为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

在汽车玻璃的存量市场中，其他几个世界范围内的行业巨头在汽车玻璃业务中利润越来越稀薄，基本只能维持简单的盈亏平衡。因此各大巨头也都对该业务有战略性的收缩。福耀玻璃凭借强大的竞争力可以获得更多的市场份额。

随着公司在美国建的工厂实现盈利，在俄罗斯和欧洲修建的工厂也顺利进行，公司全球化经营战略布局已经初步完成，随着公司进一步发展在未来仍可以取得良好的成长空间。

【初心】

文章到这已经该结尾了，不过在分析这家公司过程中，却被曹德旺先生深深的吸引，这一点，暂且叫做初心吧。

福耀玻璃能取得今天这种地位，最主要的原因就是专注——几十年来凭信仰般的专注，把汽车玻璃的方方面面做到了极致。

在中国改革开放的几十年里，有很多轻松的行业，也有很多赚快钱的机会，福耀也曾经涉及过房地产，但很快曹德旺意识到方向偏差后，立马卖掉所有的房产重新专注于自己的主业。到目前为止，福耀玻璃是全世界唯一一家只做汽车玻璃的企业。30年专注，只为做一片有灵魂的玻璃。

李杰在《股市进阶之道》里面这样子说过，“在观察一个企业的时候，要在脑子里不断衡量的就是，这到底是一个企业家还是一个商人？商人是完全以经济利益至上为最高追求，所以什么来钱就去做什么；但是企业家则是以产业雄心为至高目标，十年如一日追逐着内心的理想，不断精益求精。

当企业家在公司上市后，普遍财富都进入数字阶段，当财富已经不能成为其奋斗的动力的时候，除了梦想，我们还能期待他为什么战斗呢？所以耐得住寂寞和顽强的企业家精神，以及不对快钱动心的产业抱负，是一个企业得以长远发展的根基。”

2012年6月，国内房地产仍是当红的时候，曹德旺为坚定专注本业的信念，在福耀厂报《福耀人》撰写了卷首语：“为中国人做一片玻璃，就必须选择无为。无为是人间修养的最高境界，靠的是每个人务实、务本、百折不挠的努力。”确定完主业后，就必须要做到无为。我真的被这样的品质深深吸引。从福耀玻璃的年报里，你看不到任何的豪言壮语，也看不到任何的夸夸其谈，但从费用细微的变化中，却能看到已经做到最好的福耀仍在极致的努力着。

我非常喜欢专注本业的公司，也非常喜欢在自己领域深耕的人。可能这也是我的价值观导向。

选择企业，其实和选择朋友是一样的，只有选择那些和我们价值观相匹配的人，才可能走得长远，才能让时间成为你们的朋友。

不忘初心，方得始终。这样一句简单的话，又有几人能够做到……