《聪明的投资者》阅读笔记125

第17章 四个非常有启发的案例5

AAA公司

公司的历史

大约15年前，一位名叫威廉姆斯的大学生开始出售活动房屋（当时叫“挂车”）。1965年，他建立了自己的公司。当年，他售出了580万美元的活动房屋，并赚取了6.1万美元的（公司税前）利润。1968年，他加入了“特许经营”这一行业，向其他人出售特许经营权，即允许别人以他自己公司的名称来出售活动房屋。

他组建了一家名为美国税收先生(Mr.Tax of America)的附属公司，同时也向他人出售利用这一想法和名称的特许经营权。他使公司股份增加到271万股，并准备公开发行股份。

1969年3月，交易所以每股13美元的价格向公众发售了50万股AAA公司的股份。这些股份中的30万份，是以威廉姆斯个人的账户出售的，其余的20万份，是以公司的账户出售的——这笔交易使其筹集到了240万美元的资金。股价立即倍增到28美元，使股权的价值达到了8 400万美元，而账面值大约为420万美元，最大报告利润为69万美元。

这样，该股票的售价整整达到了其当期每股（最大）利润的115倍。

评论：对威廉姆斯先生来说，他出售的30万份股票在1968年12月的账面值达18万美元，因此他获得了20倍的净回报，即令人满意的360万美元。股票承销商和分销商分享了50万美元（扣除费用之后）。

1.对于证券公司的客户而言，他们需要支付10倍于股票账面值的价格——在他们用自己的钱，将每股价格从59美分抬升到1.35美元之后。

在1968年之前，该公司的最大利润只有令人可笑的每股7美分。

2.发行后不久，股价就上涨了一倍，经纪公司的每一位客户都获得了一笔可观的利润。

后来的情况

资本扩充后，AAA公司又从事了两项新的业务。1969年，它建立了地毯连锁店，并且收购了一家生产活动房屋的工厂。

进一步的评论：1.人们不会相信，公司在1969年的1～9月实际盈利68.6万美元，然后又在剩下的3个月中亏损了436.5万美元。

2.与13美元的初始发行价，以及成为“热门股”后升至28美元的最高购买价相比，1969年年底收盘时8.125美元的买价更能证明股票市场价格是完全缺乏理性的。

最终结果

1970年上半年，该公司报告又亏损了100万美元。现在，公司出现了巨额的资本赤字。

直到1971年1月，AAA公司最终提出了破产申请。月底，股票的买价仍有50美分，即整个股票的价值为150万美元——显然，该股票早已成为了一堆废纸。

教训及疑问：投机的大众是顽固不化的。按照金融界的说法，他们是没有什么耐心的。如果有某些“情况”正在发生，他们会不计代价去购买任何一种股票。当出现某一潮流时，他们很容易被所谓的“特许经营”、计算机、电子、科技等公司吸引过去。

在新的证券发行领域，很难做出有价值的调整，因为舞弊行为大多是公众自身的粗心和贪婪所导致的结果。然而，这一问题值得人们进行长期和细致的探讨。