笔记 | 投资学原理与中国市场实践 - 3.1：市场有效性的三种
市场有效性，或有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），是芝加哥大学的尤金·法玛（Eugene Fama）教授在1970年左右总结提出的，他也基于对市场有效假设的贡献获得了2013年的诺贝尔经济学奖。
在有效市场假设中，市场的有效性以分为三个层次：弱式，半强式和强式。以股票市场为例：
$ 市场弱式有效假说（weak-form market efficiency）
第一层是市场弱式有效假说，认为在市场弱式有效情况下，股票现在的市场价格已经充分地反映出了所有的市场信息。
这里市场信息（market information）指的是可以在股票二级交易市场上观测到的信息，具体包括公司股票在股票市场上的历史成交价格、历史成交量、以及在相应的融资融券交易中融资买入金额和融券卖出金额等等。
在市场弱式有效情况下，由于股票的市场价格已经充分地反映了所有的市场信息，如果投资者用这些股票成交价格、历史成交量的信息去分析或者预测股票将来的回报的话，实际上是不能够取得超出市场平均收益基础之上的长期超额收益的。
原因是：
- 如果市场未达到弱式下的有效，则当前的股票价格未能够完全反映其历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应，只有在这种情况下，才可以利用技术分析或者技术分析图表从过去的价格信息中试图分析出未来股票价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。
- 如果市场是弱式有效的，过去的历史价格已经完全反映在当前的价格中，那么未来价格变化将与历史价格无关，在这个时候再使用技术分析或者图表分析试图用历史价格对未来的价格变化作出预测，那将是徒劳的。
$ 市场半强式有效假说（semi-strong-form market efficiency）
第二层是市场半强式有效假说，认为在市场半强有效的情况下，股票的市场价格已经充分地反映出了所有的市场信息以及所有的公开信息。
这里新加入的是公开信息（public information），指的是投资者可以通过公开的信息渠道获得的一切所有信息，包括：
- 公司在其财务报表中披露的企业资产、销售收入、运营成本、企业利润、现金红利等一系列企业运营财务信息；
- 金融机构的分析师对于其覆盖的公司或者相关行业做出的行业竞争状况，公司未来成长前景，公司在未来的收入或盈利的预测值等分析和预测信息；
- 投资者们可以从公开的信息渠道获得的一切关于宏观经济、相关行业、和具体公司的报道信息。
在市场半强式有效情况下，由于股票市场价格已经充分地反映了所有的市场信息和所有的公开信息，如果投资者在用这些市场信息、公开信息来预测或者分析股票将来的回报的话，也是不能够取得超出市场平均收益基础之上的长期超额收益的。
回忆基本面分析方法的本质逻辑，实质上是一个基于公司现在的资产、红利、利润、和其未来增长前景的公开信息基础上对于公司投资价值的分析方法。所以如果市场半强式有效假说是成立的，那么基于上述信息的所有分析手段，实际上会失去作用。
原因是：
- 如果说市场未达到半强式有效，一些公开信息未被当前的市场价格所完全反应，那么通过分析公开信息寻找被误定价格（过分高估或低估）将会增加整体投资组合收益率。
- 如果市场是半强式有效的话，当前的价格已经反映了所有我们可以从公开渠道获得信息，其未来的变化只纯粹依赖于未来新的公开信息，与已知的公开信息毫无关系。换句话说，不能在一个半强式有效市场中，通过已经公布的基本面信息来挑选价格或者被高估或低估的证券。
$ 市场强式有效假说（strong-form market efficiency）
第三层是市场强式有效假说，认为在股票市场强势有效的情况下，股票的现在的市场价格已经充分地反映出了所有的市场信息，所有的公开信息，和所有的私有信息。
这里新加入的是私有信息（private information），指的是投资者从其个人的非公开渠道获得关于上市公司价值信息。
举个例子，你有一个哥哥，在一个上市公司当CEO，某天和他共进晚餐，他没有直接告诉你公司的未来一个季度或者年度的盈利状况，但是你可以通过观察他谈论这个公司时的表情推测其经营状况，如果眉飞色舞，意气风发，那么很有可能这个公司未来盈利也会比较不错；而如果神经紧张，甚至不愿意多谈论，那么意味着他的公司未来可能无法取得预期中的增长。这个是只有你而并非其他投资者可以获得的私有信息，这个私有信息能不能帮助你获得超额回报呢？
在市场强式有效的情况下，由于股票市场价格已经充分地反映了所有的市场信息、公开信息、和私有信息，不管你作为投资者多么聪明能干，多么具有投资经验，是没有任何的分析方法能够帮助投资者获得超出市场平均收益基础之上的长期超额收益。更具体一点，如果说市场是强式有效的，那么当人们在获取内部资料，并且展开行动的时候，任何新的信息都要迅速在市场中得到反映。所以在一个强势有效市场中，企图通过寻找内部信息资料来跑赢市场的做法，实际上是不明智的。
考虑一个经典证券投资组合理论，构建投资组合条件之一就是假设证券市场是充分有效的，所有的市场参与者都能同样得到充分的投资信息。
- 如果市场是强式有效的，那么证券组合的管理者会选择被动式投资方式谋求获得市场平均的收益率水平。换句话说，一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。
- 在市场相对无效情况下，证券组合管理者应该更加积极进取一些，在选择被低估资产和选择买卖时机上下更多工夫努力，寻找那些市场价格偏离基本面价值，而相对被高估或低估资产。
补充说明一下，这三个层次市场有效假说是有其相应的逻辑递进关系的，也就是说当强式市场有效假说成立的时候，那么市场一定同时也处于半强式和弱式有效的状态。这点从三者各自的定义就能看出。
另外，在市场有效假说这个名词中，“假说”说明市场是否真的有效还是一个有待检验的学术假说，那么市场是否真的有效呢？
