【私募笔记】“投”之相对估值法

今晚终于进入高能区——投资项目的估值，不过可别高能得睡不着觉了。

企业的价值依靠什么体现？最老土的办法就是净资产了。但净资产反应不了企业特别是成长期企业的投资价值，于是有了估值，也就是估计价值，而非真正价值。我们常说溢价出资，估值就适用于私募基金和其他股权投资者的溢价出资，意思就是超出企业当期真正价值的出资。而这里的真正价值，就是企业的净资产了。

投资项目的估值有多种方法，私募基金常用的包括相对估值法、折现现金估值法、创业投资估值法、成本法、清算价值法等，每一项内容都不简单。今晚先说相对估值法。

----------------------[ 前方高能，注意防护 ]------------------------------

一、总公式

目标公司价值 = 目标公司某项指标 × （参考公司价值 ÷ 参考公司某项指标）

解释：括号里指的是对照参考的公司价值除以其现在的某项指标，所得出的一个比值。这个比值主要根据行业有所不同。

那么反过来，目标公司的同样指标乘以这个比值，就是目标公司的参考估值了。

二、如何用

1. 选取可比公司：选取与目标公司同行业的企业，可从上市公司披露资料和行研报告获得

2. 计算参考公司的适用估值倍数（须剔除畸高、畸低的异常值）

3. 计算目标公司的某项指标

4. 套入上述公式计算目标估值

三、常见指标

1. 市盈率倍数法

“市盈率”说人话就是“股权价值与净利润的比值”，即 股权价值 ÷ 净利润

该法主要用于计算目标企业股权价值 = 净利润 x 市盈率倍数

注意：市盈率倍数反映了股东股权价值的利润指标，未能体现债权人的利益，因为若目标公司和参考公司融资结构相差较大时，可能发生偏差。

2. 企业价值/息税前利润（EV/EBIT）倍数法

在上一个指标的基础上，分母增加了所得税和利息，即息税前利润（EBIT）

即 企业价值 ÷（净利润+所得税+利息）= 企业价值 ÷ 息税前利润

该方法计算目标企业股权价值 = 目标企业息税前利润  x EV/EBIT倍数

注意：此算法消除了企业融资结构的影响。

3. 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数法

再上一个指标的基础上，分母增加了折旧和摊销，即息税折旧摊销前利润（EBITDA）

即 企业价值 ÷（净利润+所得税+利息+折旧+摊销）= 企业价值 ÷ 息税折旧摊销前利润

该方法计算目标企业股权价值 = 目标企业息税折旧摊销前利润 x EV/EBITDA倍数

注意：由于重资产企业每年不得不根据会计准则将大量的利润折算到折旧和摊销中，故EBIT难以直接体现企业的盈利能力，增加了折旧和摊销的息税前利润更能反映其盈利真实水平。

4. 市净率倍数法

“市净率”说人话就是“企业价值与净资产的比值”，即 企业价值 ÷ 净资产

该方法计算企业价值 = 目标企业净资产 x 市净率

注意：部分资产流动性高的企业如金融企业的净资产账面价值更接近真实价值，故多采用此法。

5. 市销率倍数法

“市销率”说人话就是“企业价值与销售收入的比值”，即 企业价值 ÷ 销售收入

该方法计算企业价值 = 目标企业销售收入 x 市销率

注意：部分收入驱动型企业如互联网、高科技设备公司、医药等行业企业的销售收入对企业估值影响较大，故采用此法。

以上为相对估值法的主要方法，应该说理解了公式背后的含义就不难了。我们接下来还将进入更加高能的折现现金流估值法，请注意防护。