估值的解释
估值:
名义与实际收益率
在市盈率这个概念发明之前,人们使用资产收益率来衡量企业价值。所谓资产收益率,是指盈利与资本的比率。比如上述企业甲,1000 万的投入 200 万的盈利,则资本收益率就是:200÷1000×100%=20%。
很简单吧?看起来是很简单,但简单往往是因为你对它理解得还不够深。使用这个计算公式需要注意一个问题:企业每年或每月、每季过往的盈利是确定的,但企业的资本站在不同人的角度却有不同的选择。什么意思呢?还是以甲企业为例,它 200 万的盈利是确定的,这个是无法改变的。但站在企业经营者和股票市场投资者的角度而言,投入的资本额可能是完全不同的两个概念。对企业经营者来说,我投入了 1000 万,我的投入资本就是 1000 万,所以对我来说,这家企业的资本收益率就是 20%。但是对股票投资者来说,显然不是这样,因为企业的每股股价 × 总股本之后,企业的市场估价可能远大于经营者的初始投入资本。比如甲企业的市值是 4000 万的话吧,也就意味着股票投资者欲想获得这家企业的所有股权,则要付出 4000 万的代价,而不是经营者投入的 1000 万。那么此时对股票投资者来说,资本收益率就变成了:200÷4000×100%=5%。
因为股票市场的存在,溢价成为一种常态,市场报价和企业真实的资本投入往往不是相等的。这就让资产收益率这个概念,对不同的人有了不同的含意。为了区分,我们把站在经营者角度计算出的资本收益率称为名义收益率,把站在股票投资者角度计算出的资本收益率称为实际收益率。
市盈率及其优缺点
仔细观察一下实际资本收益率和市盈率的计算公式,不难发现,二者原是一种倒数关系——没错,实际上这就是市盈率的由来。起先人们在通过盈利为企业估值时,是只计算资本收益率的,后来投资股票市场的人们嫌弃名义、实际转换的烦琐和陷阱,干脆把实际资本收益率的计算公式倒过来,为这个新计算出的数值起了一个好听的名字,叫市盈率。市盈率的妙处,是直接用投资者的角度来思考和分析问题,计算公式中体现出了投资者最关心的市场股价这个变量。
但是任何事物都是有两面性的。它在克服一种旧的弊端的同时,可能也会带来一些新的问题。市盈率发明后,人们发现股价是没办法造假的,它就体现在股票市场无时无处不在的报价机制上——现在的投资者在手机上随便扫一眼,在零点零一秒间就能确知某只股票的价格。也就是说,随时随地波动的股价是很难造假的。于是在每股盈利上开始动起了脑筋——各种各样的财务造假,手法看似繁复,其实不外乎两种,要么在盈利端造假,要么在资产端造假。经营者可以通过调节账款、计提损失等方式来调节当期收益,也可以通过售卖资产等一次性损益的方式来调节收益。总之,手段手法多种多样吧。更让人悲催的是,这些手段手法可能还是合理合法的。比如 2015 年的牛市行情中,雅戈尔就通过计提损失的方法,合理地隐藏掉了 10 亿的地产收入,然后在次年一季度财报公布的时候,又通过账款调节的方式,通过地产收益这块把这个 10 个亿的收入释放出来。如此算来,前一年雅戈尔的市盈率准确否?后一年的市盈率又准确否?
所以,在使用市盈率这个指标对企业进行估值时,投资者需要注意的问题是不少的。不分析财报,不长期追踪一家企业,对这家企业的市盈率估值很难准确到位。话再说回来,即使长期追踪,也未必全然了解这家企业呢——这就意味着,估值不可能是一件百分之百精确的事情。投资者对此认知,一定要铭记于心
作者:盐选推荐
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来源:知乎
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现实值与预估值
从性质上看,估值有两种,一种是现实的估值,即站在现实股价基础上的估值;另一种是预期的估值,即考虑到股息和利率等因素变化情况下应该得到的股价估值。从这段论述上,我们很容易判断出,PE、PB 属于「现实的估值」,剔除掉陷阱因素,非常容易计算,甚至不需要计算,从相关交易软件上直接提取就可以了。而「股息率 + 利率」估值法,则是在股息率或利率发生变动时,我们对未来股票价格合理值的预测,它明显是属于「预期的估值」。第三种估值方法提出的最大意义就在于:它能为投资者在决定买卖时提供一把标尺。即当现实的估值明显低于预期的估值时,意味着买入时机;当现实的估值明显大于预期的估值时,则意味着卖出时机。
通过分析可以看到,任何一种股票估值方法都有其产生的原因和背景,亦有优点与不足。换言之,任何一种估值方法,都有其使用的前提和范围。比如市盈率估值,强调的是企业的盈利能力,市净率估值,强调的是企业的资产安全性,而我提供的方法则针对的是对稳定经营且能长期稳定可持续性地提供分红的企业。
优点的对面就是缺点。使用方法总有边界,边界内是有效的,边界外就是无效的。任何一种估值方法,都不是绝对的,都应该是某一个系统中的一个环节。投资者应使用多种估值方法,综合量体裁衣。
正因为每一种估值方法都不可能为企业提供一个精确的估值数字,所以我们才强调毛估的力量,才强调「投资是一项艺术而不是一门科学」。基本分析也好,技术分析也好,那种把某类企业的价值精准地确定在某一个数字上的人,要么是傻子,要么就是骗子!投资者在使用任何一种估值方法为企业估值时,都应该配合其他选股标准综合衡量。成熟的投资者拥有的是一个完整的交易体系,而不是某一种具体的交易方法。