敲黑板划重点，投资协议中的六个问题不得不关注

文 | 伊甸网（edenw_com）洪荣顺

创业融资中，投资协议是创业者关心的问题。很多创业者对投资协议有不少疑问，洪荣顺就此进行了解答。

大家好，我是伊甸网 CEO 洪荣顺。

不知不觉，整个融资过程，已经讲到了投资协议方面。投资协议其实大部分是常规性条款，而且我在之前节目中也有专门花一期时间来讲。所以，在这期的节目中，我更多的是讲一些网上经常问到的问题。

第一个问题，投资协议和投资意向书的区别？

投资意向书是一种意向行为，是只对创业者有约束力。投资协议是一种确定这个意向的行为，对双方都有约束力。签了投资意向书，投资人还是有权力不投你。但是签了投资协议，这次的投资行为就正式生效了 就开始要打款了。

内容方面来讲，投资意向书是草稿版的投资协议。它是一个框架性的东西，并没有深入到各项条款。而投资协议是投资意向书的升级版，或者说是完整版。在投资意向书的基础上，进行拓展和规范到各项细节。内容方面的话你可以这样理解，投资意向书是毛坯房，投资协议书精装房。

第二个问题，天使投资的协议和风险投资的协议有没有区别？

这个问题是有点多余，答案是没有不同。

不管是个人天使，还是机构天使，再或者是风投或者 PE。都是你的投资人，都是花钱买你的股权，本质上是一样的。只是当中的一些条款有些差异，比如投资金额多少、购买多少股权，以及一些保护性条款。

如果一定要说有什么区别的话，天使可能会更感性一点，风投可能会更老练一点。天使要求的条款可能会比较少，风投可能会比较苛刻。

大家只要认清楚这样一个事实，不管是什么类型什么阶段的投资人，退出获得收益，才是他们最想要的赚钱方式。更快的退出、更多回报的退出，才是他们想要的。

所以，他们不会做到把自己投资的公司给做死。所以你放心，只要他们决定投你了，他们一定会爱护你的。除非你给他们惹麻烦，不给他们赚钱了。

如果你还是不放心的话，在签署投资协议的时候，找一家专业的财务顾问公司或者法律顾问，让他们帮忙审核一下合同。

第三个问题，合同已经签署了，款项也打了，结果投资人要撤资，怎么办？

我看网上真的有人遇到这种问题，投资款已经打了将近半年了，工商也变更了，结果投资人说要撤资。这个就要看你们签协议的时候是否涉及到了对赌条款，如果有涉及到对赌条款，而且你们公司的情况确实也触发了这个条款。那没办法，你们只能选择回购。如果没有的话，那是可以拒绝的。

第四个问题，回购和清算到底是啥意思？

回购权，也叫赎回权。就是当公司严重违约，或者发生重大事情的时候，投资人有权要求公司回购投资者手中的股份。一般情况下，回购权应该在 4 到 5 年才可以执行。第二个是，公司在那个时间点的估值要低于 1 + 年化 10% 的收益。其次，也要公司的创始人团队有钱才可以回购。

这样一来，其实回购权是很难真正被执行的。企业赚钱能达到投资人预期的时候，投资人自然是不会要求回购的。企业要是赚钱达不到投资人要求，企业自然也拿不出那么多钱去回购。

但是这个条款，确实是对投资人的一种保护。

那么清算权呢，一般用于公司破产或者被收购的时候。破产就没什么钱了，一般要先把债务、员工工资等等给还上。剩下的，才分给公司的股东，这时候投资人基本上也拿不到多少钱。

所以，一般是并购的比较多，投资人一般要求优先拿回本金及一定的收益。一般会约定一个倍数，比如 1.5 倍或 2 倍。或者按照一定的年利率计算利息。

第五个问题，出让多少股份比较合适？

这个问题一般经常出现在首次融资的时候。虽然大部分情况下，投资早期的机构不会花太多的钱占太多的股份。但是难免会碰到一些个人金主，看到一些现金流比较好、创始人比较没经验的企业。想花一点小钱控制大部分的股权，比如股权高达百分之七八十的，这时候其实你可以很客气的把这种人给请出去。

这里我参考了业内普遍的建议，首次融资，最好不要出让超过 20% 的股权。

我们来算一下。

首先，创始人应该拥有绝对控制权，也就是至少要拥有67%的股权。再少一点，至少也要 51%。

其次，预留 15% 作为员工期权，也就是还剩下不到 20%。

这都还不算创始团队里还有其他人的股权。所以，不管怎么样，一定要保证创始人及创始团队的控制权。

第六个问题，优先投资权是否会影响到下一轮融资？

优先投资权，也叫优先认购权，其实准确讲应该叫优先认购增资权。因为天使湾和真格基金公开的股权投资协议中，优先投资权指的是，本次创业终止后，创始人或者创始团队如果另行创业的话，投资人有优先投资权，这是针对另外创业的。

优先认购增资权是针对本次创业的下一轮融资，就是说，公司在未来增资的时候，投资人有权以同等条件和价格购买该等股份。

这个条款，经常见到的是有两种方式。

第一种，当公司进行下一轮增资的时候，投资人有权追加多少钱获得下一轮增资后公司多少的股权。

第二种 当公司进行下一轮融资时，投资人有权按照其届时所持公司股权比例认购新增注册资本，且购买的条件和价格不高于新投资人提出的条件和价格。

这两种方式要怎么解释呢，我来举个案例进行解释一下。

假设，我在种子轮和投资人 A 约定，在公司进行天使轮的时候，投资人 A 有权以 100 万购入公司 10% 的股份。也就是说，投资人 A 给公司设定的天使轮的估值为 1000 万人民币。

然而，当公司进入天使轮的时候，新的投资人，我称为 B 吧。投资人 B 给的估值是 3000 万人民币，远远高于投资人 A 在协议中的估值。

这个时候，如果融资谈判要继续，就要告诉投资人 A，并让他同意。投资人 A 听到新一轮的估值这么高，当然就很高兴了，于是就要求履行之前约定的条款。

这意味着什么呢？意味着投资人 A 可以以 100 万的钱买入公司 10% 的股份，而投资人 B 要买 10% 的股权，却需要花300万，这个时候投资人 B 当然就很不爽了。

于是，投资人 B 为了保证他的价格和投资人 A 差不多，就把估值从 3000 万调到了 1000 万。这样一来，新老投资人之前的不平衡，最后吃苦的却是创始人。

除非，投资人 A 当初的估值大致等于下一轮的估值。或者说，创始人能劝说投资人 A 不要行使这个权利。不然，创始人很受伤、很吃亏。在签署的时候，一定要重点关注。

这就是第一种情况的案例解释。

那么第二种情况是怎么回事呢？这个就友好多了。

也就是说，在公司进入天使轮融资的时候，投资人 A 和投资人 B 一起增资入股公司。而且估值是一样的，也就是说，你 300 万买 10%，我也 300 万买10%。

当然，条款虽然是比较友好的，但是创始人还是需要这么一点。

最好在优先投资的比例上加以限制，比如说，通过行使优先投资权后，累计取得的股权不超过 15%。这样一来，避免投资人 A 通过优先投资权后，持股比例过大，而创始人的持股比例会被减小。

所以，在见到优先认购增资权的时候，要区分以上两种情况。并且在可谈判的范围内优先选择后一种情况，并同时限定投资人可行使优先投资权的行权比例。