CMT评级：BB，短期待定观察（TokenInsight）
CMT评级报告
分析师
刘 庆 liuqing@tokeninsight.cn
徐锦程 jincheng.xu@tokeninsight.cn
tokenin.cn
观点
CMT项目的评级结果为BB。目前，项目还处于发展初期，有一定风险，未来发展有很大的不确定性。
CMT团队有很好的电子商务行业背景，也有较好的互联网技术经验，致力于利用区块链技术来打造一个电子商务领域的底层基础链。但是，由于项目尚处早期，CMT通证的地址分布较为集中，Github开发者参与热度低，开源代码量较少。
CMT的战略合作伙伴5miles是一家拥有千万用户的c2c电子商务公司，该公司孵化了CMT项目，有助于CMT项目的生态体系建设。然而，在经济模型设计上，CMT在对用户、权益投票人和验证人的激励设计与潜在竞争者相比并无明显竞争优势。
另外，CMT通证已在多家大型交易所上市，但近期的市值波动异常，存在较高的市场炒作风险。
观察
由于项目还处于发展初期，且容易受到通用平台类项目与同类垂直应用项目的竞争威胁，短期内评级可能上调、保持或下调。
行业分析
区块链产业横向与纵向延伸，垂直应用领域面临机遇与挑战
自2009年区块链技术的第一个应用比特币出现以来，区块链产业从无到有，并在横向和纵向上不断的拓展和延伸。同时，随着技术的升级迭代和市场的专业分工，如今的区块链产业已然形成了一条相对完整的产业链条。
图表1 区块链产业链及产业分类
来源：Huobi、TokenInsight
在上游，产业组织主要包括硬件（芯片、终端）和基础设施（矿池、节点）。目前，上游主要是基于PoW共识算法的挖矿产业（以比特币挖矿为主），需要投入矿机、电力、土地、人力等要素来提供算力，以获得矿工奖励。如，比特币矿机以Bitmain生产的ASIC芯片为代表，其计算效率相对显卡有大幅提升。
在下游，产业组织包括基本的服务及其衍生的各类服务。其中，基本服务包括新闻媒体、钱包、交易所等，其衍生服务包括资讯、安全审计、评级等。下游服务产业的不断完善将有助于上游和中游产业的结构调整，同时上游和中游产业的不断壮大将促进下游产业的发展。
在中游，产业组织主要包括基础链（通用基础链、垂直应用基础链）及其搭载的协议与应用（技术协议、去中心化应用）。当前，中游产业亟待完善的是以通用基础链、垂直应用基础链等为主的基础链建设，其中以通用基础链ETH和垂直应用基础链BTC为代表，但基础链的底层技术需要在可拓展性、资源利用率、治理机制等方面进行改进升级。与此同时，围绕基础链进而搭建的各类通用技术协议与去中心化应用开始涌现，数据存储、人工智能、分布式计算、物联网、去中心化交易等通用技术可以基于基础链为开发者和用户提供技术服务，而去中心化应用的大量出现将支撑基础链的生态建设。
如今，通用基础链的竞争已经趋于白热化，而垂直应用基础链正面临着机遇与挑战。从市场竞争的角度来看，通用基础链与垂直应用基础链有一定的竞争关系，如果基于通用基础链开发的通用技术与应用较好的适用于多个行业，那么这几个行业所在的垂直应用基础链将会面临很大的竞争压力（开发成本高、生态建设难）。从底层技术的安全性、去中心化程度和可拓展性能三者权衡的角度来看，也许只有垂直应用基础链可以让区块链技术与某些行业进一步的深度融合，进而满足不同应用场景的需要。
市场分析
电子商务类通证市值尚小，CMT二级市场波动异常
图表2 电子商务行业的市值占比（2018年6月4日）
来源：TokenInsight
2018年6月4日，CMT市值为2.34亿美元（约占总市值的0.07%），在全球通证市场的市值排名第65位。电子商务类通证市值仅占总市值的0.26%左右，CMT与SYS分别占分类市场市值的23.84%与21.38%，分别排名第1位和第2位。
图表3 CMT交易额的交易所分布（2018年6月4日）
来源：Coinmarketcap、TokenInsight
目前，据Coinmarketcap 数据统计，CMT通证已经在多家交易所上市，24小时的交易额为0.77亿美元左右（6月4日-6月5日），不同交易对的交易额主要是基于ETH、BTC、CKUSD，分别占总交易额的46.7%、44.32%和4.05%，交易所的交易额主要集中在Huobi、Binance和Lbank等交易所，分别占总交易额的37.51%、35.32%和14.28%。
图表4 CMT的市值变化
来源：Coincheckup
Coincheckup 统计数据显示，CMT通证于2017年12月在二级市场进行公开交易，当时的价格在0.28美元左右，之后出现大幅增长，并在2018年1月达到峰值（约0.53美元），而目前的价格已有大幅回落，徘徊在0.30美元左右。过去一个月（5月4日至6月4日），全球通证市场的总市值跌幅为24.36%，而CMT价格的30天涨幅为13.70%，月换手率接近10.68，平均每日换手率高达35.60%，CMT二级市场具有较高的炒作风险。
技术分析
将区块链技术与电子商务结合，欲打造垂直应用的底层基础链
CMT团队不仅致力于构建一套高速、安全的区块链系统，还通过提供一系列为电子商务及相关应用场景量身定制的组件，欲将CMT打造成电商行业基础链。为此，CMT的开发计划除了区块链协议、运行智能合约的虚拟机等新一代基础链的常规内容之外，还将重点开发一系列中间件以突出其商业特性。
在区块链底层开发上，CMT团队借鉴了很多成熟项目的经验与成果。CMT选择使用DPoS（Delegated Proof of Stake）与Tendermint BFT相结合的方式生成新区块。与常见的DPoS共识机制类似，CMT通证的持有者将有权把自己持有的CMT通证当成选票投给自己信任的验证人竞选者，得票最多的十九位验证人竞选者将成为正式验证人，第二十位将成为验证人候补。为了保证早期投票的活跃度，第一年的投票将通过CMT Cube进行。同时，为了防止验证人一家独大或不能正常履行职责，CMT还通过制度规定了验证人的最大有效通证质押数量、过失惩罚措施、投票通证冻结机制等，将投票者与其所支持的验证人进行利益绑定，以促进整个体系的正常运转。在选出验证人之后，验证人团体将使用Tendermint BFT的共识算法投票选出新区块生产者。由于不存在算力竞争，且产生区块的节点相对较少，出块时间将主要由网络状况与系统设定决定。目前设定的出块时间为10秒，测试网能够达到1000以上的TPS（TransactionPer Second）。
CMT的底层设计与别的基础链项目一样，试图在安全性、去中心化程度和可拓展性能三者间权衡。但在对应用层面的支持上，CMT设计了一系列可复用的中间件，并提出了智能商业合约（Smart Business Contract）的概念，以帮助与商业相关智能合约的开发。中间件系列包括规则引擎、业务处理器（Business Process Manager）、分布式数据库、分布式文件系统、Webhook等。这之中既有在现有企业平台中已经应用的成熟组件（Rete算法作为规则引擎、业务处理器），也有第三方的开源组件（Apache Cassandra作为分布式数据库、Webhook），还有需要第三方开发完善的部分（IPFS等分布式文件系统）。想要将来源繁杂的组件改造成适合在区块链生态下使用的形态，并将这些模块整合起来、有效率地稳定发挥作用绝非易事，这都将对CMT团队的技术能力提出不小的挑战。
基于中间件系列组件，CMT对现有的智能合约的概念进行改造，提出了智能商业合约。智能商业合约的业务逻辑与智能合约相似，其开发语言也将是一款基于Solidity的编程语言，命名为lity。CMT将提供一系列可复用的智能商业合约模板，以降低开发者的开发成本。CMT用以运行智能商业合约的虚拟机也将兼容Ethereum上现有的智能合约，所以Solidity的开发者可以无缝切换到CMT系统。
图表5 通用平台类部分项目的主要参数对比
来源：官方资料、TokenInsight
除了传统的电子商务平台之外，CMT还提出了几种可能的应用场景，如点对点借贷、纠纷仲裁、商品认证等。基于其独特的商业应用场景，CMT还设计了一些特有的功能，如对恶意交易和可能的错误交易进行提前判断、已进行的交易可以提请治理团队进行撤销等。
除了CMT之外，还有一些区块链项目已将目光投到了电子商务这一细分领域，如Syscoin、BitBay等，但这些项目的开发目标大都是商品交易平台，而非电子商务基础链。其中，SYS使用PoS与PoW相结合的方式，平均出块时间约为1分钟。在远景目标上，CMT的愿景既不是一个单纯的运用区块链技术的电商应用，也不是横跨多个应用领域的通用平台，而是介于两者之间，利于电商相关服务开发的垂直应用平台。这种定位在某种程度上来讲是一种优势，目前的高吞吐量通用平台类项目都还不够成熟，利用部分经过验证的技术开发一个细分的市场有利于抢占先机，但这也存在着日后与大型平台直接竞争的潜在风险。
经济模型
激励机制设计并无明显优势，通证的地址分布较为集中
在用户激励方面，CMT虽然可以实现短时少量交易用户的免费，但并没有实现免手续费交易的设计，这对于普通DApp的用户来说，可能会带来一些产品体验上的问题，而诸如通用平台项目EOS对DApp使用者无直接使用费用的设计，值得CMT借鉴。
在对区块生产者激励层面，CMT的激励机制设计与EOS的激励机制设计类似，二者都采用增发的方式来奖励超级节点，以维护网络的安全性和保障网络资源的提供。但有所不同的是，EOS超级节点可获取其中的1%作为激励（每年增发5%），而CMT计划在未来十年每年增发8%，超级节点既能够获得增发的CMT通证，还可以得到交易费用的奖励。
图表6 CMT、SYS、EOS和ETH的激励机制、治理机制对比
来源：官方资料、TokenInsight
在治理机制设计方面，CMT虽然可以通过超级节点来实现部分治理功能，但既没有线上账号冻结、改变代码、宪法修改等明确的设计方案（与通用平台类项目EOS相比），也没有可以实现投票决策功能的去中心化治理系统（与电商平台类项目SYS相比），而主要是通过线下的CyberMiles基金会来实现社区的治理，这可能会限制项目生态的发展。
图表7 CMT通证的分配比例
来源：官方资料、TokenInsight
图表8CMT通证的地址持有量分布（2018年6月04日）
来源：Etherscan
目前，CMT通证的最大供应量限定为100亿，CMT通证前期的总供应量为10亿，其市场流通量已达6.89亿。其中，70%（7亿）已于2017年11月至2017年12月期间用于公开众筹，20%（2亿）被分发给合作伙伴5miles（1亿）、CMT团队与合作伙伴（1亿），这2亿通证将在2.5年内逐渐解禁，每季度解禁2000万通证，剩余的10%通证（1亿）将作为CMT准备金由CMT基金会来支持生态建设。在长远计划上，主网上线后前十年每年将以8%的速度增加CMT供应量，之后增发的CMT供应量将由社区成员组成的基金会来决定，高比例的超发可能会带来通胀压力。
在主网上线之前，CMT通证基于ETH的ERC20标准来保存账户数据，其中前10大地址的通证持有量占目前发行量的60.96%，通证分布较为集中。其中，地址排名前8的通证持有量都大于2%，持有量占比之和为57.59%。
团队实力
电子商务的运营背景，5miles的用户积累利于生态
通过官方资料可以发现，CMT团队具有较好的技术背景。Lucas Lu是CMT项目的创始人&CEO，曾担任兰亭集势CTO、手机淘宝第一任总经理，Robert Li是CMT项目的CTO，曾任Arzoon架构师和eBay主管工程师，有丰富的互联网平台、大数据的研发和技术管理经验。CMT项目顾问Ash Han是韩国区块链、分布式账簿技术咨询公司Finector的CEO，Marc Fleury顾问是开源Java应用服务器JBoss的创始人、以及开源解决方案供应商Red Hat Inc.的前执行副总裁。显然，项目团队在传统互联网技术经验上有着深厚的积累，但在区块链项目成功落地的能力有待证明。
CMT项目是由5miles孵化，现由社区成员组成的CyberMiles基金会来负责。5miles是LucasLu创建于2014年的美国c2c电商平台，曾获得IDG资本、晨兴资本、SIG和蓝湖资本等知名投资机构的投资。CyberMiles基金会成立于香港，主要工作是组织社区参与并对CMT项目进行统筹规划与治理，是一个独立的、非营利性机构。在审计合规和法务合规方面，CMT项目有Ernst & Young、Locke Lord机构分别提供专业顾问服务。
Lucas Lu表示：未来5miles会将过千万的用户和30亿以上的交易额移植到CMT平台上，这将为CyberMiles的生态建设提供强有力的用户基础。但据SimilarWeb统计，在近半年多，5miles网站的用户访问量和5miles移动端的谷歌购物应用排名呈下降趋势，其中，5miles 移动端的谷歌购物应用排名已从2017年8月的第10位下降到2018年6月的第17位。另外，CMT项目的合作者还包括Blockchain Ventures、LinkVc、AWARE、CollinStar等机构。
热度分析
社区人群参与热度较低，近期开源代码更新相对活跃
图表9 CMT Token、SYS Token、STQ Token和ETH Token的谷歌趋势
来源：Google Trends、TokenInsight
比较CMT Token、SYS Token、STQ Token和ETH Token的谷歌搜索热度，CMT Token的搜索热度在2017年12月之后开始增加，但在2018年3月之后快速回落至低点，其搜索趋势与ETH Token相关程度高。仅从电子商务类通证项目来看，CMT Token和SYS Token的搜索热度明显高于STQ Token，近期CMT Token的搜索热度强于SYS Token和STQ Token，但是相比于ETH Token仍存在明显的差距。
图表10 部分通证项目的Github热度（截至2018年6月6日）
来源：Github、TokenInsight
注：Github热度是反映Github代码热度的指标，计算公式为：
Github热度=30%*Watch /1,839+30%*Star/18,303+40%*Fork/5,902
截至6月6日，CMT的travis代码库没有公开的Issues，反映开源社区关注度的Watch、Star、Fork等各项指标在10至30之间，这意味着Github社区内关注CMT项目的用户不多。以ETH核心代码go-ethereum各参数为目标值计算得到其他项目Github热度，对比不同项目的Github热度可以发现，越是相对成熟的项目（或代码开源程度越高的项目），其Github热度相对越高。其中，CMT项目的Github热度为0.003，远低于ETH项目和EOS项目的Github热度，也低于同类项目SYS的0.01。近一个月，CMT开源代码travis的30天Commits数为91，不仅高于相对成熟项目BTS和ETH的Commits数，也高于同类竞争项目SYS的Commits数，说明近期CMT项目的Github代码更新相对活跃。
项目进度
路线图缺乏必要的开发细节，目前已发布测试网travis
虽然，CMT项目路线图包含了早期5miles的发展历程、人事进展和CyberMiles的基本规划等内容，但其内容较为粗略，并没有披露项目开发进度的细节。目前，CMT已经上线测试网，完成了10,000台CMT Cube的预售。其中，与CyberMiles开发相关的部分如下：
图表11 CMT的进度路线图
来源：官网资料、TokenInsight
CMT的Github账号内代码库较多，但其中包括了一些fork自其它项目的代码和研究、实验性质的代码库。比较重要的代码库，如测试网（travis）、智能合约（lity）等的代码更新都较为频繁。CMT于2018年3月30日上线了测试网travis，能够实现生成账号、加入CMT网络、转账交易、执行智能合约等功能。目前travis仍在持续更新，最新版本于8天前发布。根据代码库内容可以看出，travis使用了较多ethereum与tendermint的组件，与其技术描述相符。同时，治理、权益委托等模块也正在开发之中。
目前，travis的代码贡献者只有6位，全都来自CMT团队自身。Travis测试网所在的代码库内共有三万多行代码，其中实现业务逻辑的代码约一万行，全部由go编写。其余两万行包括javascript构成的测试用例和web3（智能合约相关）文件。经过分析比较，CMT测试网目前还处于起步阶段，只能实现基本功能，还需要较长的发展与优化时间。同时，开发文档、介绍文档等辅助文件也都有待添加与改进。
另外，5miles、达拉斯独行侠队已支持CMT作为支付手段。近期，CyberMiles与全球线上零售公司LightInTheBox达成合作，将在2018年7月共同举办使用CMT购物返ETH的促销活动。
附录一：风险等级的符号及定义
风险评级报告声明
TokenInsight Inc.因出具该报告，特做出如下声明：
1. TokenInsight Inc.（包括TokenInsight评级项目组成员以及评审委员会成员）与本次评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2. TokenInsight Inc.项目组成员认真履行了尽职调查的义务，并有充分理由保证出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3. 本评级报告的评级结论是TokenInsight Inc.遵照相关法律、规定，依据合理的内部风险评级流程和标准做出的独立判断，不存在评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4. 本评级报告中引用的项目资料来源自TokenInsight评级团队认为可靠、准确的渠道。因为存在人为或者机械错误，信息均以获取时状态为准。TokenInsight Inc.对评级报告中所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性以及及时性进行了必要的核查和验证，但对真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5. 本评级报告所包含信息组成部分中风险级别、二级市场价格分析，若有的话，应该且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何通证的建议。
6. 本评级报告所示风险等级自本评级报告出具之日起至下一调整日前有效；同时，TokenInsightInc.将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期的对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整风险等级，并及时对外公布。
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