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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

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　　本公司属于电子元器件行业中的印制电路板制造业，公司主营业务、产品以及主要经营模式近年来未发生重大变化，一直专注于各类印制电路板的生产、销售及相关售后服务，公司产品广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。
　　在激烈的市场竞争中，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，连续多年入选行业研究机构N.T.Information发布的世界PCB制造企业百强以及中国印制电路行业协会（CPCA）发布的中国PCB百强企业。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

公司未来发展的展望.

1、整体发展战略及经营策略.
　　未来公司仍将立足于印制电路板主业，以中高端企业通讯市场板、汽车板为核心产品，继续实施既定的差异化产品竞争战略，持续投入研发，重点提高高附加价值产品的制程技术。同时利用好昆山新厂和黄石新厂所带来巨大成长空间，加大中低端产品的产能投入，提高公司的规模经济效益，提高产能利用率及良品率，依靠技术优势、较高的产品品质、较短的交期、较低的成本和较高的财务抗风险能力获取竞争优势，向专业化、规模化和绿色生产的方向继续努力，逐步缩短与顶尖竞争者的差距，进一步提升公司的核心竞争力。
　　2、发展前景展望.
　　2016年，由于国家新能源战略，造成锂电池需求大增，PCB生产中的关键原物料电解铜箔生产者将15%以上的产能转移到锂电池，加上国际原油价格回稳和国家实施供给侧改革的大战略，许多原物料价格开始增长。但是PCB行业产能供过于求的基本状况尚未出现重大改变，虽然部分中小规模且产品应用于低端市场的同行已经出现拿不到原材料，无法保证产品交期的状况，行业整体将价格传导到终端客户的能力仍然弱，不过公司与许多客户在2016年年底议价时，已经明显感受到降价压力的减弱。预计2017年，由于原物料涨价的压力，加上全国各地逐步规范的环境监控体系，环保部门执法力度日益加大，部分没有竞争力的企业将会开始退出，预期2017年恶性降价抢单的情况将会越来越少见。
　　对公司而言，2017年是充满危机和转机的一年。公司管理团队会加快工业4.0管理模式的推进，加大自动化和智能化管理的投资和研发，致力于提升同仁的人均产值和产品附加价值，以智能化的数据分析能力提升制程能力，减少品质异常和等待的浪费。
　　（1）企业通讯市场板.
　　全球三大移动通信设备商鼎立的态势已明确，电信市场竞争已趋于理性。但是2017年预计5G技术未成熟，市场需求仍将维持稳健，但是相关研发投入必须持续，甚至加大。而企业通讯市场则随着云端计算和人工智慧的导入将会稳定增长。特别在云端服务器方面，由于公司黄石新厂针对服务器产品专门设计的生产线逐步成熟并取得大量客户认可，可以合理估计2017年公司在服务器市场的份额会稳定增长。同时由于昆山新厂新世代产线品质和效益的不断提升，公司也将调整过往技术和品质优先的价格策略，重新回顾部分过去放弃的，以价格比较有竞争力的覆铜板原料为报价基础的产品市场，重新出击以增加公司多高层PCB的市场占有率。
　　（2）汽车板.
　　汽车电子整体增长相对其他行业应用（如个人电脑和消费电子等）依然引人注目，造成入门级别的非安全性产品价格竞争激烈，不过许多世界一流的汽车电子产品客户已经开始认识到纯粹价格竞争的危害，开始加大对PCB供应商的质量要求和监控，并策略性加大对品质和管理比较稳定的供应商的采购额度。
　　同时新进的同行也开始理解汽车板的使用环境不同于一般的消费型电子产品，必须能够忍受高速行驶和温差、湿度变化较大的室外环境，而且一旦出现品质问题，往往可能危及生命安全。许多同行惯用在消费性市场以价格取胜，尽量挑战客户规格，忍受一定外部失败成本的战略，在汽车市场中一定程度上遇到挑战。除了价格因素，客户也非常关注供应商是否能够提供长期稳健的质量保证。这非常契合公司长久以来追求品质和技术精进的文化和理念。公司除了继续加大高端汽车板的技术开发，市场开拓和品质提升外，还会加速推广2016年底设立的非安全级别汽车板生产线，提升公司在低端非安全性产品的市场份额。预期将在2017年开始转移非安全性汽车板技术至黄石新厂，设立专门生产线协同沪利微电更好地服务市场需求巨大的非安全性汽车板市场。

经营情况

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　　2017年上半年，公司依然持续专注于PCB主业，以“不断进步的技术与经验及时提供客户所需之产品与服务”为宗旨，以应用于企业通讯以及汽车领域的PCB为核心产品，倚靠领先的技术、高品质稳定的产品、快速满足客户要求的能力，继续实施既定的差异化产品竞争战略，持续投入研发，逐步提升高附加价值产品的技术水平。
　　报告期内，面对原物料涨价、人工成本上升和环保治理外部环境不断变化下，PCB市场整体供过于求等方面的压力和挑战，公司管理层秉持“成长、长青、共利”的经营理念和全体员工齐心协力，对外持续加大客户渗透拓展，深耕原有优质客户资源，提高客户黏性与合作深度，努力提升在客户细分产品领域中的市场占有率，同时积极开拓新客户，加强与优势企业的合作，积极开拓新市场；对内进一步深化改革公司管理体系，加大自动化和智能化管理的投资和研发，优化产品结构，提升良品率，同时致力于改进制程技术、优化作业流程、加强信息化管理程度，以智能化的数据分析能力提升制程能力，减少品质异常和等待的浪费，并通过重新梳理界定核心关键岗位，推动绩效考核变革，提升组织效率，致力于提升同仁的人均产值和产品附加价值，并以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善，不断提高用水，用电，用料的效率和废水，废气，废料和废能的循环利用技术的导入，不断夯实公司的核心竞争力。
　　报告期内，公司实现主营业务收入约20.82亿元，较去年同期增长16.13%；实现利润总额约1.35亿元，较去年同期增长110.67%；归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元，较去年同期增长239.36%；经营活动产生的现金流量净额约-0.61亿元，较去年同期下降239.22%。
　　1、企业通讯市场板业务
　　应用于企业通讯领域的PCB产品（企业通讯市场板）历来是公司优势产品，由于4G建设高峰期已过，5G技术尚未成熟，全球企业通讯板市场需求依然相对平稳，尽管如此2017年上半年公司企业通讯市场板营业收入较去年同期仍实现了约17.56%的增长，其毛利率较去年同期亦增加了约3.69%。展望未来，一方面我们确信全球对于更高速的、移动、安全、泛在的新一代信息通讯基础设施需求是真实而且稳步增长的，同时虚拟数字货币，云端计算和人工智慧的导入也将会促使企业通讯市场获得稳定增长。公司将发挥我们在高速高层PCB上的技术，品牌和经验优势，乘胜追击，提高市场份额，增加尖端产品的规模效应，协助客户引入高速高层PCB的设计，提高产品集成度，减低最终用户的使用成本，从而提高该技术的市场应用范围。
　　2、汽车板业务
　　随着汽车产业应用更多更高端的电子、通讯技术，应用于汽车领域的PCB产品（汽车板）成为近年来PCB行业增长最迅速的领域，公司汽车板业务在报告期内依然维持了较快的增速，营业收入较去年同期增长约12.72%，其毛利率也获得了较好的提升，较去年同期增加了约4.88%。在新产品方面，公司24GHz汽车高频雷达用PCB产品以及新能源汽车电池管理系统（BMS）用PCB产品已实现稳定供货。
　　报告期，公司新购入Schweizer Electronic AG.（下称“Schweizer”）约15.24%的股权，公司持有Schweizer的股权比例增加至19.74%，这将使得公司能够进一步深入参与Schweizer的经营，共担风险并分享积极成果。汽车电子化以及智能驾驶的趋势日益明显，公司将与Schweizer共同努力加快相关技术的开发以及市场化。由于汽车行业对质量非常敏感，频繁更换新厂商的品质成本过大的特性，公司对于中高端，安全性汽车板领域的供需保持稳定，持有信心，并将持续聚焦此领域，保持并扩大竞争优势。
　　另一方面，在2016年初步实现建立非安全性汽车板成本防线战略目标的基础上，公司在报告期予以持续深入优化，后续随着黄石厂团队的生产经验累积，公司计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线，弥补沪利微电由于外部资源制约因素，规模扩充潜力有限的弱点，提升公司在整个汽车板市场的占有率。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　1、发展战略明确，行业地位领先
　　公司涉足PCB行业多年，经过多年的市场拓展和品牌经营，已成为PCB行业内的重要品牌之一，在行业内享有盛誉。公司坚持实施差异化产品竞争战略，即依靠技术、管理和服务的比较竞争优势，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的差异化产品。
　　2、客户资源优势
　　公司十分注重与客户的长期战略合作关系，积极配合客户进行项目研发或产品设计，努力成为其供应链中重要一环，从而提升客户忠诚度。此外，公司还致力于在不同地区和不同产品领域持续开发新客户，实现客户资源的适度多样化。通过以上举措，公司与国内外主要客户在PCB主要产品领域建立了稳固的业务联系，多次获得上述客户“名优产品”、“绿色合作伙伴”、“金牌奖”、“突出供应商”、“金牌供应商”的认可。
　　3、技术领先优势
　　公司在多年的发展历程中，一贯注重工艺改进与技术创新，取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术，使公司产品与同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等特点，在国内居领先水平。公司立足于既有的企业通讯市场板、汽车板等主导产品的技术领先优势，及时把握通信、汽车等领域高端客户的产品需求，持续保持自身研发水平的领先性和研究方向的前瞻性。
　　4、管理及成本优势
　　PCB生产企业的管理效率直接关系到其盈利水平和竞争能力。公司组建了国际化的经营管理团队，制定了标准作业规范，以保证生产流程及销售流程的最佳化管理；制定了内部稽核制度，以保证生产经营活动程序化、规范化、标准化。与行业内其他企业相比，公司在成本控制方面具备一定优势，以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善，将改善成果转化为新的管控标准。凭借信息化管理手段，为执行各项管控标准提供长效而及时的监控，进而有效巩固改善成果。
　　5、快速满足客户要求的能力
　　是否能够按期向客户交货，是电路板制造商实力的重要表现。客户订单包括样品订单、快件小批量订单、加急大批量订单、标准交期订单等多种不同订单。公司在满足客户交货要求方面，具有高度的灵活性和应变能力，建立了独立的快件生产线，并设置了独立应对紧急订单的生产指挥系统，能够及时响应客户需求。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

深耕PCB业务，业绩稳定增长。公司主营业务围绕印刷电路板，深耕行业多年。2017年前三季度公司实现营业收入33.76亿元，同比增长21.37%，实现归属上市公司股东的净利润为1.62亿，同比增长150.19%。毛利率18.59%，净利率4.80%。公司主要产品分为通信板和汽车板，通信板为主；下游客户包括中兴、华为、思科、诺西等大厂，以及博世、大陆等汽车厂商，客户结构完备。
　　盈利水平不断改善，长期成长空间大。随着昆山老厂已全面完成搬迁工作，公司搬迁补偿款也已到位，并专注于新品的开发工作。目前几个厂房的盈利水平正处在不断恢复的阶段，昆山新厂扭亏为盈不断扩大产值，黄石新厂亏损也在逐步缩减。公司的毛利率相较同业的公司偏低，随着产能利用率提升以及技改提升产出效率，毛利率正逐步回归正常水平。
　　汽车电子叠加5G强周期，推动公司发展迎来高潮。公司是汽车电子和5G的纯正标的。当下汽车电子化趋势明显，智能中控、倒车影像、ADAS系统等都需要用到大量汽车PCB，特别是电动汽车的大量出现催生了汽车板的需求爆发，汽车板的市场规模约70亿美金，还将不断扩大。而5G的到来更是给PCB注入强心剂，5G的基站规模相比4G要扩大1.5-2倍，单基站所需的PCB量也将成倍增长，而受益公司下游设备商如华为、思科、中兴等客户的需求增长，公司的通信PCB业务将迎来新一轮蓬勃发展的良机。--东北证券发表时间:2017-12-12

通讯大客户华为思科，黄石弥补中兴需求，受益5G建设。5G是带动通信行业乃至整个信息产业进入下一个大时代的关键，根据前期报告测算，我们预计中国的5G无线网络投资将是4G的1.5倍以上，全球也将进入5G网络建设热潮。同时，随着华为、中兴作为行业领头羊在5G网络标准制定的参与度和主动权不断增加，以及中国政府自上而下对通信产业的支持和推动，我们认为中国的通信行业有望在5G时代迎来新一轮的全球扩张并提升份额。作为通信设备零部件的重要组成部分，PCB板也将迎来新一轮的高速增长。公司作为华为、中兴企业通讯PCB板的主要供应商之一，将充分受益5G和4.5G网络建设的大时代。此外，随着2017年底5G新空口非独立组网标准的冻结，日本、韩国等发达运营商将陆续开展基于非独立组网标准的5G网络建设，5G大时代正式拉开序幕。--天风证券发表时间:2017-10-11

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

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　　1、行业与市场竞争风险
　　PCB行业作为电子工业的基础元器件行业，其供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈。尽管全球PCB产业重心进一步向中国转移，中国PCB将迎来一个全新的发展时机，但因成本和市场等优势的逐步缩小，行业大规模扩产，以及环保日趋严苛，中国PCB企业将面临更激烈的市场竞争。虽然公司具有明显的核心竞争优势，但如果不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响。
　　公司将依照既定的整体发展战略及经营策略，不断强化并充分利用自身优势，积极应对市场竞争。
　　2、汇率风险
　　公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润。
　　公司主要采用合理安排外币结构和数量、平衡外币收支的方法来控制汇率风险，并根据汇率市场走势安排外币存贷款的期限结构，避免汇兑损益对经营业绩造成的不利影响。
　　3、出口产品退税政策变化风险
　　公司出口产品销售的增值税采用“免抵退”政策，退税率17%，未来如果国家相关退税政策发生变化，将会对公司的经营业绩产生不利影响。为防范出口退税政策变动对公司的不利影响，公司近年来稳步拓展国内市场，提升内销比例。
　　4、原物料供应及价格波动风险
　　公司日常生产所用主要原物料包括覆铜板、半固化片、铜箔、铜球、金盐、干膜和油墨等，报告期内原物料占公司主营业务成本的比例超过50%。原物料供应的稳定性和价格走势将影响公司未来生产的稳定性和盈利能力。尽管公司原物料供货渠道畅通、供应相对充足，但仍不能完全排除由相关原材料供需结构变化导致供应紧张或者价格、质量发生波动，进而对公司产品质量、成本和盈利能力带来不利影响的可能性。
　　公司将通过技术工艺创新、产品结构优化，提高客户合作深度等多种手段将原材料价格上涨的压力予以转移或化解。
　　5、产品质量控制风险
　　PCB作为电子产品的基础元器件，是其它元器件的载体，如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高。如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。
　　公司将持续强化内部管理，同时不断优化作业流程、提高信息化管理程度、落实控制流程，全面提升产品质量，同时公司为部分产品购买了产品责任险、错误疏漏险等保险。

四、其他重要问题

员工持股计划

2017年6月份，公司本次员工持股计划设立时计划份额合计不超11000万份，资金总额不超11000万元，参与认购员工不超1000人，其中公司董监高不超10人。员工持股计划设立后将委托专业公司进行管理，并全额认购其设立的定向资产管理计划的份额。本次员工持股计划所持有的股票总数不超公司股本总额的10%。计划存续期不超36个月，锁定期12个月。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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