基金：二季报解读（3）

蔡嵩松 - 诺安成长混合。

蔡嵩松早早旗帜鲜明举起半导体大旗

无心也好有心也罢，如今已经成了半导体的代言词

虽然常常被网友骂做“蔡狗”，但其对半导体行业的理解在业内也是能排在前面的

进入5月，几个手机厂商砍单的消息传出，触动了半导体板块中空方的最后一根神经，本轮半导体芯片的景气度全市场有目共睹，但是股价却没有表现出相应的走势，这其中市场对于手机厂商重复订单的担忧是主要因素，担忧这轮景气周期的持续性不够，这次的消息传出也是这个利空的落地，因此五一之后，龙头设计厂商领跌。而本轮景气周期的需求端是全面创新周期触发的，现在供货商、渠道商、终端厂商手中的货源一货难求，不是某一项单方面需求能够左右的，因此板块在急跌之后快速修复；随着七一大庆的临近，市场情绪逐渐上行，半导体芯片产业端持续高景气度，国产替代方面，关键核心要素进展超预期，6月中旬以芯片为首的科技板块全面爆发

蔡嵩松

这一段描写或可解释为什么在半导体景气度高的情况下

股价却直到6、7月才有所启动，到7月出中报时才到一个爆发点

展望未来，本轮半导体行业的景气度根源在于5G带来的创新周期，创新需求侧的提升是线性向上的，而产能资本开支的扩张是非线性的，这就导致了供给侧和需求侧的矛盾。而新冠疫情、美国对中国科技的封锁等因素又使之加剧，短期之内这一矛盾无法缓解，只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。因此，半导体芯片的这轮景气度，时间维度很可能超预期。另外，随着国产相关技术产品陆续攻克，国产替代的加速推进这一因素叠加，行业即将步入市场总量和国产市占率双升的红利期。

蔡嵩松

这一段很直白，也没什么好翻译的，就是看好半导体的景气度，干就完了

一个比较有意思的问题是，张坤为什么不买半导体？

如果我们把半导体很粗的分为设计、制造两大块

国内的设计企业往往是fabless模式，也就是自己没有工厂，设计好了找代工厂加工生产

设计公司由此成为轻资产模式的公司

而模拟芯片的生意似乎本身不错

产品周期性弱、生命周期长，价值量低但关键，下游价格不敏感

技术壁垒高，设计师培养周期长

在我看来应该是符合张坤审美的

制造企业本质上仍然是制造业，需要投入大量的资本开支，自由现金流未必会很好

当然，大量的资本开支如果能砸出技术壁垒，比如台积电

我理解也并非不能投（站在张坤的投资方法的角度）

最近有传言张坤买入了某半导体制造龙头

这是比较出乎我意料的，不知此消息真假，可等三季报见分晓

对于半导体我也有些自己的看法

上面讲了设计，我认为是个坡长雪厚的好赛道

而制造这块，也是有机会的

制造这块的大逻辑仍然是国产替代

国产替代也包含了设备的国产替代

所以对设备公司来讲，也是有巨大的市场空间

并且国产替代可能会有类似电动车一样的曲线

即非线性的，会在某一个位置开始加速变陡峭

这一块，一些设备、材料公司可能还存有比较大的预期差。