第2部分第4单元：外汇市场

本章学习目标

1. 掌握汇率的含义和决定机制
2. 了解影响汇率水平的主要因素

外汇市场的定义？

外汇市场指外汇需求和供给双方以及中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。
外汇市场尽心高脚椅决定了外汇兑换的比率，该比率决定了购买外国商品和金融资产的成本。
外汇的主要构成：外汇、价格、参与者、交易方式

1. 外汇是什么？

外汇是交易的标的资产。
外汇市场交易的外汇是以外币表示的各种金融资产。
外汇具有三个特点：

• 1. 普遍接受性
• 2. 可偿性
• 3. 可兑换性
     外汇实体有哪些？
• 1. 外国货币：包括钞票、铸币
• 2. 外币支付凭证：包括票据、银行存款凭证（占比最大）、邮政储蓄凭证
• 3. 外币有价证券：包括政府债券、公司债券、股票
• 4. 特别提款权

2. 汇率是什么？

指汇价（汇率价格），外汇牌价或外汇行市，指已过货币用另一国货币表示的价格/比率。
汇率有两种表示方式：

• 1. 直接标注法：1单位本国货币兑换出多少他国货币
• 2. 间接标注法：买商品概念—用多少单位本国货币购买1单位他国货币
     汇率的种类：
• 1. 外汇交易交割期限
  • 即期汇率
  • 远期汇率
• 2. 银行买卖外汇角度
  • 买入汇率（从银行角度贱买贵卖）
  • 卖出汇率（从银行角度贱买贵卖）
  • 现钞汇率
  • 中间汇率（买入卖出算数平均）
• 3. 外汇汇付的方式
  • 电汇汇率
  • 信汇汇率
  • 票汇汇率
• 4. 汇率是否直接涉及关键货币
  • 基本汇率
  • 套算汇率

3. 外汇市场的参与者有哪些？

1. 外汇银行：中央银行批准的主要中介和客户
2. 客户：贸易商
3. 外汇经纪人：中间商，促成交易
4. 中央银行：维持本国货币金融稳定的职责

4. 外汇市场的交易方式有哪些？

从交易层次分成三层：

• 1. 客户市场：外汇银行和客户之间—零售外汇市场
• 2. 同业市场：外汇银行之间—批发外汇市场，占比90%
• 3. 中央银行与外汇银行之间的交易市场

外汇市场具有哪些特点？

1. 国际外汇市场具有高度一体化，时间上连续不断（北美、欧洲、亚洲）
2. 外汇行情波动性打，政府干预突出（美元汇率/美元指数DINI）
   背景故事：
   1979年 卡特计划，抬高美元（300亿美元外汇）
   1985年 广场协议，美元下跌
   1995年 干预活动，抬高美元
   2003年 十国首脑会议，要让人民币增加弹性（人民币升值）

汇率为什么重要？

1. GDP的构成—消费、投资、政府、进出口
2. 汇率影响本国商品与外国商品的相对价格
3. 汇率变动影响：国际货物和服务贸易、资本在国际件的流动、国内物价水平、国内就业水平、国民收入水平

长期汇率（汇率决定理论）

• 1. 一价定律
  • 假定：1.贸易品是同质 2.信息充分
  • 交易成本为零（运输费用为零），关税为零，套利使得同种商品在不同国家同种货币计算的价格相等
• 2. 购买力平价理论（PPP）
  • 在一价定律的基础上：P=S*P* S=P/P*
  • 汇率取决于不同货币衡量的商品和劳务价格水平或不同货币对商品和劳务购买力之比
  • 相对PPP，一段时期的变化相对值
  • 举例：美国/英国的购买力平价，并不相等
• 3. 为什么PPP不能充分解释汇率的决定
  • 1. 假定条件，运输费用、贸易壁垒确实存在
  • 2. 非自由经济—垄断、寡头
  • 3. 不同国家的价格水平计算存在区别—商品篮子不同
  • 4. 非贸易品的问题
• 4. 长期影响汇率的因素有哪些？
  • 1. 相对价格水平：本国价格水平↑货币↓
  • 2. 贸易壁垒：本国贸易壁垒↑货币↑
  • 3. 对本国/外国商品的偏好：本国出口↑货币↑；本国进口↑货币↓
  • 4. 生产率：本国生产率↑货币↑

短期汇率（供求分析）

汇率是以外币资产（外币计价存款、债券、股票）衡量国内资产（存款、债券、股票）的价格
外汇交易量最大市场是85%做市商交易，15%商业需要，因此资产持有者的决策对汇率起决定性作用。

• 1. 资产的供给曲线
  • 在任何汇率上，供给量不变，垂直
• 2. 资产的需求曲线
  • 资产需求理论：财富、风险、流动性、预期收益率（最重要）
  • 预期收益率 = 存款利率 + 预期汇率变动率
  • 预期汇率变动率 = (F-S)/S
• 3. 利率平价—外汇市场的均衡条件
  • 用相同货币衡量任意两种货币存款的预期收益率相等的条件
  • 举例：美元利率10%，欧元利率6%，利差4%；美元预期贬值8%，因此投资美元将损失4%，投资欧元将收益4%
• 4. 理解汇率的变动
  • 假定美元供给固定
  • 本国资产需求曲线的变动
    • 本国利率：↑本国货币需求↑曲线向右移动
    • 外国利率：↑本国货币需求↓曲线向左移动
    • 预期本国物价水平：↑本国货币需求↓曲线向左移动
    • 预期贸易壁垒：↑本国货币需求↑曲线向右移动
    • 预期进口需求：↑本国货币需求↓曲线向左移动
    • 预期出口需求：↑本国货币需求↑曲线向右移动
    • 预期生产力：↑本国货币需求↑曲线向右移动
• 5. 两国利率水平与远期汇率的关系
  • 公式优化：(F-S)/S ≈i - i* 国内利率-国外利率
  • 高利率货币在远期市场上可能有贴水趋势