桂浩明：要用好回购政策 公司业绩是关键

日前，全国人大常委会举行会议讨论《公司法》的修改，其中一项很重要的内容就是调整有关公司回购的法律安排。在原有的法律中，公司回购发行在外的股票只能用于注销和股权激励等，修改之后还可以用于转换为债券、股票库存等，这不仅是大大拓展了股权回购在境内实施的政策空间，同时也与国际规则基本接轨，表明公司治理水平的进一步提高。

10月26日下午，全国人大常委会表决通过关于修改《公司法》的决定。

在海外成熟市场，股票回购是非常普遍的一种公司行为，也是公司实施分红的一种特殊形式。一般来说，公司在自有资金较为宽裕，短期内也没有特别大的投资项目时，会考虑在股票市场回购一部分股票，既能够进一步改善公司的财务指标，也能够优化公司的资产结构，同时为下一步发展作好相应的准备。从股市的反应来看，投资者对公司实施股权回购，普遍都是持赞成的态度，通常情况下随着回购的进行，股票价格也会有相应的上涨。

不过，在沪深市场，股票回购还是较为少见的。一方面与沪深市场的上市公司很多还是处于扩张期有关，因为现金流相对紧张，在现金分红上都比较“吝啬”，缺乏进行股权回购的意愿。另一方面，在人们的传统观念中，公司增加资本金是企业的一种扩张行为，而减少资本金，则是企业在实施收缩，而大家一般都不愿意看到企业收缩。在实践中，境内公司的回购大都是在股价严重下跌、影响到企业平稳发展的情况下进行，从过去丽珠回购B股到最近美的集团大手笔回购A股，都有这样的背景。应该说，今年以来公司回购股票的案例明显多于以往，俨然在市场上形成了一股“回购”热，但不可否认的是，其原因主要在于近阶段股市低迷。

显然，之所以存在这种状况，与当时相应的法律制度有关，因为回购的适应条件有限，除了用于维护股价外，在其它方面可以发挥效用的地方不大。而随着《公司法》的修改，相关的政策束缚被大大松绑，这就为回购的大规模进行创造了良好的政策环境。因此，有人指出，今后几年公司回购将会大量出现，用好回购政策会成为很多公司的重要选择，这也会为投资带来相应的机会，市场将出现“回购概念股”。

当然，这是一个良好的愿望。但是，作为理性的投资者，人们必须要正视这样的现实：现在的上市公司能有几家具备进行大额回购的能力？前面提到，境内企业很多还是处于扩张期，对现金的渴求十分强烈，这个时候确实缺乏用现金回购股票的能力。如果公司手中都有大把的现金，怎么可能出现目前这种大股东因为缺钱而进行股票质押，导致险象环生的状况？它只要进行大额的现金分红，或者让公司直接进行投资不就行了吗？

事实上，长期以来境内上市公司现金分红率不高，大股东热衷于送股，其中的动机也许有很多种，但通常是公司现金不足的问题。最近管理层鼓励公司回购股份，不少公司都行动起来，但有的就是几百万或者千把万的水平，象征意义更大，而实际作用并不明显。不能说这些公司不重视回购，实在是囊中羞涩。而这种局面，并不会随着《公司法》的修改而改变，因为客观地说，制约回购的最大因素，还是钱的问题。

所以，话说回来，要稳定市场带给投资者信心，修改《公司法》给回购松绑是必要的，作为一项行之有效的措施，其作用不可忽视。但是，如果没有上市公司业绩的提高，这些就都无法真正发挥作用。因此，从根本上来说，还是要坚持把提高公司效益放在首位，同时贯彻优胜劣汰的原则，支持真正好的公司有更大的发展，而差的公司则予以淘汰，这样做了，再辅之以必要的支持措施，股市行情就一定能够有实质性的好转。