一文看懂黄金投资——指数组合投资（28）

黄金为什么具有投资价值？因为全人类都相信黄金有投资价值。我们愿意买入黄金，仅仅是相信有人愿意等价或者更高价买回去。等价卖出是保值，溢价卖出是增值。

黄金不同于股票、债券，它并不提供股息和利息。相反，黄金在金库里小心存放产生保管费用，交易过程中还产生运输、鉴定费用。巴菲特称黄金为“非生产性资产”，并嘲讽说“黄金从非洲或某处地底被挖掘出来以后，我们拿去融化处理，然后再挖个洞把他们埋起来，派一堆人站在周围看守。这东西没有实用性，外星人看了恐怕都不知道我们在干嘛。”

的确，外星人是不明白，地球人心里都得了一种病，需要黄金来治疗。

为什么全人类最终都相信了黄金，而不是钻石、贝壳、翡翠、白银、黄铜等等作为人类共同的财富储存手段？这个问题让我思考了很久，最近才得到一个较为满意的解释。

《人类简史》有一段论述黄金，如果欧洲人喜欢黄金，印度人不那么喜欢，那么欧洲人就会通过交易换走印度人手里的黄金，印度人很快理解了黄金在欧洲人心里的价值。在此过程中，欧洲人把他们的黄金疾病快速传染给了印度人，用不了多久黄金在两地的价值差异就被填平了。

也就是说，黄金信仰如同一种传染病毒，感染了全人类，然后变成了人体内不可或缺的共生细菌，让人类难以摆脱。要改变人类共同的想象是困难的，也许有一天，人类会抛弃黄金信仰，只把它当做黄灿灿好看的金属块。当然，这一天不会很快到来。

黄金投资，根据投资目的不同，大致可以分为三类：避险保值、价格投机和资产配置。

一、 避险保值

俗话说“乱世藏金”，所谓乱世，从投资的角度说，就是纸币崩溃不管用的时候。战争、社会动乱等状况下，纸币等于废纸，证券市场关闭，房产等不动产动弹不了，这时候靠黄金救命。黄灿灿的金条可以买到“太平轮”的船票，可以买到直升机的座位飞离西贡。

因此，买黄金避险保值，只能是实物黄金，首推普通金条。普通金条就是把黄金浇注成块，印上生厂商名称、成色、重量等等标记，最接近原料黄金价格。为了避险时候能出手，就要选择知名厂商生产的金条，国内首选上海黄金交易所交易金条。各银行销售的自有品牌金条，如建行龙鼎金、工行如意金等也可选择，但是比上金所金条要贵一些。其它，市面上各类名目繁多的纪念金条，不管他们吹嘘得天花乱坠，都不是避险保值的好选择。因为，这些纪念金条都在黄金原料价格上，附加了很高的费用，当你卖出的时候，有谁会为了金条上的花纹付钱给你呢？

二、 价格投机

从黄金价格波动中投机谋利，常用的工具有：黄金期货、黄金现货、黄金ETF、纸黄金、金矿股票指数ETF、金矿公司股票等。

黄金期货是投机性最强的一个工具。黄金是一种商品，是商品期货市场重要的交易品种，交易的方式与其它商品期货一致，可以做多也可以做空。由于商品期货采用保证金交易，10倍左右的杠杆，把黄金价格波动放大了，收益和风险也同步放大。在我看来，交易黄金期货与交易玉米期货没有什么区别。这里讨论以下风险和收益的关系。

常说“低风险低收益，高风险高收益”带有误导性质。低风险的投资，自然只能获取低收益，假如存在“低风险高收益”的投资，就会吸引投资者源源不断的涌入，迅速抹平超额收益，将“高收益”压低到与风险水平相适应的“低收益”。而高风险的交易，只是蕴含着高收益的可能性，并不必然创造高收益，而且产生高收益的概率相对较小，更大可能是造成亏损。否则，怎么会称为“高风险”呢。

黄金现货的投机交易，如果不提取实物黄金，与黄金期货类同。千万不要被骗子蛊惑，去那些野鸡交易所玩贵金属现货交易，那种鼓吹短线高频交易、收隔夜手续费、提供几十倍上百倍杠杆的贵金属现货交易所，真正连赌场都不如。

黄金ETF可以理解为黄金基金，用募集的投资者资金，买入实物黄金，然后划分为小额单位进行交易。由于基金管理公司需要收取管理费，以及其它交易费用，理论上投资黄金ETF的收益，比直接投资实物黄金要小。当然，交易者付出了成本，也避免了黄金保管、交易交割等风险和成本。现在，一些黄金ETF也开展黄金借贷业务，通过出借持仓实物黄金获取部分租金收益，以弥补管理和交易成本。除了交易所场内交易的黄金ETF，基金公司也推出了场外交易的黄金ETF联结基金。

纸黄金是中长期投资黄金的一个好工具。纸黄金是挂钩黄金价格的一个投资账户，不能提取实物黄金。长期来看，费用比较低，在买入和卖出的时候，银行收取一点价差，持有过程中不产生任何费用。交易也比较方便，基本上各大银行都有纸黄金业务，最小交易单位有低至0.1克的，几十元钱就够了。而且可以定投，适合在较长时间里积累黄金资产。

金矿股票指数ETF本质上是一个股票指数基金，指数的成分股为大型金矿公司。例如先锋基金旗下著名的金矿股ETF（GDX），跟踪纽约交易所金矿指数，成分股为在美国上市的全球黄金矿业公司，如纽曼矿业、巴里克黄金等。人类开采黄金已经有几千年的历史，但是生产成本依旧非常高，地域差别也比较大，几大国际级金矿公司测算在800-900美元/盎司左右，中国黄金开采成本在200元人民币/克左右。金矿公司盈利随着黄金价格而波动，公司股票价格受市场预期影响，通过市盈率的乘数效益，而加倍涨落。因此，金矿股票ETF的波动远远大于黄金价格，相比实物黄金具有更强的投机性。

单个金矿公司股票比金矿股指数的波动性就更大了。

三、 资产配置

把时间周期拉长到一百年，投资黄金的收益率很低，扣除通货膨胀之后基本为零，也就是说长期投资黄金并不赚钱。在我们的投资组合中配置部分黄金，主要目的有两个：

一是依托黄金价格走势与股票、债券等其它资产的低相关性，对冲风险，使得资产组合净值更加平滑。并且通过再平衡机制，利用黄金资产，发挥资金蓄水池的作用。当然，如果黄金短期价格波动剧烈，产生超额收益，我们也一样笑纳。

二是长期配置对抗通胀。纸币，又称主权货币、信用货币，金本位崩溃之后，全世界资本共同的特点是纸币持续贬值。原理很简单，纸币是政府印刷出来的，政府可以通过造币税获得收入，这种税收施加的痛苦既非常隐蔽又缓慢。人们往往要通过十年、二十年的购买力对比，才蓦然发现纸币不值得信赖。因此，配置部分黄金资产可以对抗长期的纸币贬值。

综合以上因素，资产配置中，黄金的比例一般以10%为宜。出于资产配置考虑，首选的投资标的为黄金ETF和纸黄金。