137本书《价值》读后感

2020的第137本书，10.26 用时10小时

读后感:这是今年用时比较多的一本书，做笔记也是最多的一本书，共计1万5千字，从张磊的这本书里学到了很多之前不熟悉的知识，收获满满，了解到了真正的价值投资和投资人需具备的哪些能力与修养，真不是一般人能做到的。

作者张磊，70后，高瓴资本的创始人，新型价值投资者，丰富和发展了价值投资理论，人大和耶鲁高材生，师从史文森，超越史文森，我认为他是华人里最接近巴菲特的人之一。从他的身上，我发现除了伟大的企业家和创业者可以改变世界，为社会创造价值之外，投资家也可以做到这些，之前看了《苏世民的经验与教训》和李录的《价值投资与中国》，感觉他们是同一类人，都是投资界的大佬，都是顶礼膜拜的对象！所以准备抄他的作业。

他坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值，创造价值；他坚定重仓中国，支持实体经济，助力产业创新；

他坚信价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。

他对各大领域都有研究，比如医药医疗行业、高科技领域、人工智能、大数据、云计算、中国制造业、生物医药、零售、电商、数字金融等领域。

他所投资的公司有腾讯、阿里、京东、美团、滴滴、格力电器、迈瑞医疗、公牛、去哪儿网、58同城、好未来等等

价值投资可以分成三个流派：第一个流派是像格雷厄姆，赚被低估标的的钱，赚“市场先生”的钱；第二个流派是像巴菲特，赚优质企业的钱，做时间的朋友，利用复利的价值不断增长；我们觉得高瓴是第三个流派，自身也参与企业的价值创造，参与价值的释放和增长，能够帮助企业在战略定位、科技转型、运营升级上创造更多的价值。

1.张磊奉行长期主义，做时间的朋友，选择好赛道，好公司，好企业家，并赋能帮助公司变得更伟大，与伟大的公司一起成长。这种投资思想更接近巴菲特，确切地说是巴菲特思想中那30%的费雪部分。老巴的思想据他自己说是“70%的格雷厄姆+30%的费雪”。

张磊在多个场合说过高瓴资本是一家长期结构化价值投资的资产管理公司，他强调“选择时间是投资者朋友的行业和公司”，因此，高瓴的投资策略有四个维度，分别就是生意、环境、人和组织。

投资不存在万能定律，要不断打破原有分析框架，在新的时代、新的环境中分析新变量、引入新参数，不能机械地学习格雷厄姆，也不能机械地学习巴菲特，他们也在随着时代的变化、商业的变化不断打破原有的投资理念。

    2.张磊的价值投资不同于老巴，更非那些言必称巴菲特的“中巴”们所能比拟的。例如在最核心的概念“护城河”上，张磊定义的“护城河”是动态的，而非静态的，他认为：“优秀的商业模式需要有真正的护城河，如何发现或者区分？这可能永远没有正确答案。但我觉得真正的护城河是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。”

    3.对于科技与价投，张磊独创出哑铃理论。“科技不是颠覆力量，而是一种和谐再造的力量”，高瓴对科技的理解带来一种全新的投资哲学，称之为“哑铃”。哑铃的一端是新经济的创新渗透，另一端是传统经济的转型升级，资本的使命就是在两者之间建造一座桥梁，改造，融合，赋能。

    4.因此，张磊不拒绝创新，不拒绝风险，对事物永远保持好奇心、诚实和独立，终身学习是他的动态能力圈。高瓴最擅长投的赛道是：医药、消费、互联网、企业服务四大领域，这些行业都具备有高护城河，高ROE（净资产收益率），高ROIC（资本回报率）的特点。

    5.价值投资的外延在不断丰富，对价值创造过程的理解还可以转化成为企业发展提供解决方案，推动产业变革。对于周期性行业和非周期性行业中的企业，投资人都可以在行业洞察的基础上，深入理解企业未来发展最需要什么：如果是资本，就提供充足的资本；如果是技术，就给予技术支持；如果是人才，就帮忙搭建团队；如果当下还不知道企业未来需要什么，就以全周期的视角和创业者共同寻找答案。解决方案的提出，不是看价值投资机构有什么，而是看产业变革规律以及公司创业过程中需要什么，通过在管理、资源、技术和人才等方面提供解决方案，推动创业公司的能力跃升。

    6.投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析。

看行业就要关注商业模式，这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么；关注竞争格局，是寡头垄断还是充分竞争；关注成长空间，警惕那种已经寅吃卯粮的夕阳行业；关注进入门槛，是不是谁都可以模仿；等等。

看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制，管理半径有多大，规模效应如何，有没有核心竞争力。

看管理层就要关注创始人有没有格局，执行力如何，有没有创建高效组织的思维和能力，有没有企业家精神。

7零售业与每个人的生活息息相关。从某种程度上说，零售业塑造了现在的商业社会以及现代生活。这里，我想通过对零售业的研究来介绍高瓴的投资方法。从大的格局上来理解就是：零售即服务，内容即商品，所见即所得。

8长期研究＝关键时点＋关键变化

很大程度上来说，思考商业问题，要用大量的时间研究过去，更要用充足的时间思考当下和判断未来。尽管研究方法和研究周期见仁见智，有些研究者通过回顾短期内的现象总结规律，有些研究者通过推演不同情况的概率预测未来，但如果尽可能地把研究周期拉长，寻找历史时空中生意、生态的要素演变，就能看到未来5年、10年甚至20年的发展趋势，判断企业在未来的环境中会以怎样的表达方式，实现爆发式的增长。

什么是关键时点？就是在大家都看不懂的时候，少数创业者能够在这个时点敏锐察觉产业的变化，为消费者和整个价值链输入新的模式和价值。什么是关键变化呢？就是环境的结构性变化，包括产业的生态位置调整、基础设施完善、需求的升级或转移等。许多人说，一个好的生意是建立在稀缺资源之上的，但其实变化和创新可以使原本稀缺的东西不再稀缺，并且这种打破稀缺的状态有且只有一个时间窗口，我称之为“机会窗口”，这是企业的快速成长期，甚至是爆发期。而在这个机会窗口之前，还有一个窗口叫“傻瓜窗口”，就是在一段时间里，投资人都觉得你的商业模式非常不靠谱、非常傻。在许多人看不起、看不懂、觉得不靠谱的这段时间里，企业将有机会积累用户、试错产品，并且创造出一定的商业壁垒，接下来就是拐点和陡变。

9对于数据，他有这样几个理解：第一，数据不等同于真相，真相往往比数据更加复杂，研究人员需要看到的是具象化的真相，而不是抽象的数据；第二，数据本身没有观点，研究人员不能预设观点、只喜欢那些能够支持自己观点的数据；第三，数据不一定永远有用，不同情况下，一些曾经有用的数据可能不再有用，需要找到新的指标。很多人迷恋数据是因为数据可以作为挡箭牌，抵挡因为懒惰而带来的错误，从而把责任怪罪到数据上。正确的理解是，精确的数据无法代替大方向上的判断，战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰。

10动态的护城河

在传统视角下，护城河的来源包括无形资产（品牌、专利或特许经营资质）、成本优势、转换成本、网络效应和有效规模，所有这些要素都在帮助企业获得垄断地位，从而获得经济利润。因为垄断意味着企业掌握了定价权，这样企业就可以在一段时间内非常优越地面对竞争。人们总是习惯性地认为竞争越少越好，但是，一旦没有了竞争对手，企业的竞争力往往也会随之消失。补贴或者垄断产生不了伟大的企业，只有在竞争中才能产生伟大的企业。把企业做大是可能的，把企业做成永恒是几乎不可能的，任何企业都有灭亡的一天。尤其是企业一旦具备垄断地位，从基因角度看，它是否还能拥有足够的动力去不断创新？这是企业面临的巨大挑战。更何况，在现在的时代，究竟有没有真正意义上的垄断，也是必须思考的问题。

我所理解的护城河，实际上是动态的、变化的，不能局限于所谓的专利、商标、品牌、特许经营资质，也不是仅仅依靠成本优势、转换成本或者网络效应。我们清楚地意识到，传统的护城河是有生命周期的。所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等，都不足以成为真正的护城河。世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。