股市真规则-股票研究框架入门

简介

好多人因为股市真规则这个土名字而错过了，我也是！后来机缘巧壳读了一次，便爱不释手。个人认为，真正要搞点股票投资，向机构专业人士看齐，这本书入门是个好选择！对我而言，读这本书目的主要用来学习股票投资的框架，以后方便跟投资经理交流，能够有共同语言。

文章结构

1.成功投资股市的五项原则
2.七个应当避免的错误
3.竞争优势
4.公司分析-基础
5.揭开财务伪装
6.估值
7.十分钟测试

一、成功投资股市的五项原则

一个成型的投资框架，能够给我们思考世界全面的路径。作者推荐我们做好投资从五项原则出发：
1.做好你的功课：拥有会计学相关知识，能够读懂公司过去的财务报表。
2.寻找具有强大竞争优势的公司：拥有竞争优势的一小部分公司能够在很多年中保持平均水平之上的利润率。这些公司是长期投资对象。
3.拥有安全边际：
发现好公司只完成了投资过程的一半，另一半工作是评估这家公司的价值。投资者的目标应当是价格低于股票价值时买入。股票价格与估值的差值就是股票的安全边际。
4.长期持有：首先购买股票是重大的购买行为，应该要有长期的投资观念，短期交易会有税收和佣金，吞噬的利润。
5.知道何时卖出：最理想我们应当永远持有投资，但几乎没有公司值得持有几十年。我们应该持续不断关注股票的那些公司的基本面。何时卖出应该考虑五个问题：第一，你是否犯了某些错误？第二，基本面已经恶化了吗？第三，股价是否高出内在价值太多了？第四，是否更好的投资机会，是否发现有风险回报比更高的股票？第五，在一只股票上是否有太多的投资？

二、七个应当避免的错误

如查理芒格所说：我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里。投资也是这样，避免犯最常见的错误，否则选出好股票带来的收益刚刚补偿少数几个大失误造成的损失。我们有7个常犯的错误：
1.虚幻的目标：总幻想小公司能够成为是否成为向微软一样的大公司。正如我所相信的：你投资的信心不应该建立在希望上，而应该建立你扎实的研究基础上。
2.相信这次与以往不同：历史不断重演，泡沫还是要破裂，需要多回顾历史。
3.陷入对公司产品的偏爱：事实上，好产品并不必然转化成利润。要多问问自己：这是一个有吸引力的生意吗？如果我买的起，愿意买下整个公司吗？如果否定，放弃这只股票，不管你多么喜欢这家公司的产品。
4.在市场下跌时惊慌失措：股票更有吸引力的时候，通常是没有人想买股票的时候。
5.试图选择市场时机：没有一种策略能够持续不断地告诉你，何时应当入市，何时应该清仓离场。
6.忽视估值：你买入股票的唯一理由就是你认为这家公司现在的股票比卖出时的价格更具有投资价值，而不是你认为会有一个更大的傻瓜愿意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
7.依赖盈利数据做分析：最重要的是现金流而不是盈利数据。盈利数据的会计处理可以做出公司想要的利润，但现金流却很难胡来。

三、竞争优势

高额的利润往往伴随着激烈的竞争，资本追逐高于其回报是任何一个自由竞争市场的天性，因此经过一段时间，大部分高盈利的企业的利润会减少。所以分析一家公司的竞争优势是重要的，可以遵循下面四个步骤：
1.评估公司历史上的盈利能力：可以用以下财务指标来识别，第一，有正的自由现金流吗？自由现金流是公司可以提取但不损害核心业务的资金；
第二，自由现金流/销售收入，即一元收入能转成超额利润的比例；
第三，净利润率如何？即一元销售产生多少利润？
第四，净资产收益率如何？用来衡量企业资产转化成利润的效率，6-7%可以作为一个粗略的基准。
第五，最好的指标就是ROIC，投入资本收益率和WACC比较，后面会有详细介绍。
2.如果有持续不断的盈利能力，需要评估公司利润的来源：
首先我们得知道公司如何建立竞争优势，主要有五条途径：
第一，通过出众的技术活特色创造真实的产品差别化。保持领先一步的技术偶尔会获得巨额的超额利润，但是这些利润通常是短命的，因为总有竞争中提供更好的产品，且持续的创新需要投入大量研发费用。
第二，通过一个新人的品牌或者声誉创造可感知的产品差别化。通常，一家能持续不断提供好产品或者好服务的公司能够创造自己的品种，一个强大品牌能够建立强大的竞争优势。一旦消费者接受你的产品或服务，就会长期使用下去，并且认为它比其他公司产品和服务好，不管这种差别是否真的存在。所以可以从这个角度考虑品牌和声誉：消费者是否宁愿多花钱从一家公司购买产品或服务来替代另一家公司的产品或服务。并且判断这个品牌能为公司赚多少钱，因为维持一个强势品牌需要投入大量的广告费。
第三，降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务。这是一个强大的竞争优势来源。公司通过投资一个比较好的工序或者达到比较大的规模来建立成本优势。规模优势通常是竞争中很难超越的。
第四，通过创造高的转化成本锁定消费者。如果能使消费者从消费公司的产品转化到竞争者产品上的过程变得困难，无论是金钱还是时间因素，都能够从消费者身上赚更多钱。寻找消费者高的转化成本可以从以下角度考虑：A:产品需要大量的客户培训吗？B:产品和服务是否和客户的生意结合在一起？C:产品和服务是行业的标准码？D:转化取得的利益是否小于相关的转化成本。E:厂商是否倾向于签订长期合约。
第五，通过建立高进入壁垒把竞争中阻挡在外面。最明显的方法是特许专营权，比如博彩业专营权，专利权。一个更持久的策略是网络效应，比如微信，用户基数大，形成庞大的社交网络，这个网络就拥有无限的价值。
3.评估公司竞争优势的周期，能够挡住竞争者多久：可以从两个角度来考虑，
第一，从深度上讲，公司能赚多少钱？
从宽度上讲，公司能保持高于平均水平的利润率多长时间。估计持续多久是个难题，但至少应该思考。可以把一个公司分成时间段考察，（短期几年，几年和很多年）
4.分析行业竞争结构：行业内的公司是怎样和其他公司竞争的？
首先对行业要有大致印象，然后进行分类。行业是周期性行业吗，有垄断性公司吗，平均盈利水平如何，行业在增长还是在收缩。

四、公司分析

在我们有财务报表分析的基本知识以后，我们可以分析公司了，可以从5个方面进行：
1.成长性。高成长性的公司当然是吸引人的，但是高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长。长期经营活动来看，销售增长驱动盈利增长，削减成本或者财务报表做手脚并不可持续。销售增长有以下四个来源：
第一，销售更多的产品和服务。
第二，提高价格。
第三，销售新的产品或服务。记住上面分析的目标一定要弄清楚一家公司为什么成长，公司的成长多少来自提高价格、多少来自销量增长、多少来自市场份额增加。
第四，购买其他公司。收购的历史记录有好友坏，大多数收购未能给收购方的股东带来真正收益。且收购公司的财务可能变得混乱。一个成功投资的目标是购买一个号生意，不是购买兼并收购的机器。
2.收益性。有两个评估公司盈利能力的供给，资金收益率和自由现金流量。
资本收益率可以从资产收益率和净资产收益率开始：
A:资产收益率ROA = 净利润/总资产=销售净利润率资产周转率 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产
B:净资产收益率（ROE）=资产/所有者权益 = 销售净利润率资产周转率财务杠杆比率 ，其中财务杠杆比率= 资产/所有者权益
另一方面我们可以从现金流的角度评估，
自由现金流= 经营性现金流-资本性支出，自由现金流表示一家公司的所有者拥有可以提取但不影响公司业务的现金数量。
可以把净资产收益率和自由现金流放在一起将公司进行比较分类。

盈利能力矩阵
。

3.财务健康状况。可以从投入资本收益率、权益负债率、已获利息倍数、流动比率和速动比率进行评估公司的财务健康状况。
投入资本收益率(ROIC),投入资本收益率调整了资产收益率和净资产收益率，调整了负债带来的杠杆作用，是一个更全面的指标。
ROIC = 税后经营业利润/投资资本，
投资资本 = 总资产-不附带利息的流动负债-超额现金，如果商誉占比很大，也可以减去。
4.风险/负面情况：下一个任务就需要研究你分析股票的空头情形，列举全部的潜在负面因素，你将预先知道可能要遇到麻烦的信号，以后遇到坏消息信号的时候，它能帮助你做出更好的决定。
5.管理：你的目标要发现像股东那样思考问题的管理团队。卓越的管理能够把平庸的公司和杰出的公司区别出来。管理层评估可以划为三个部分：
1.报酬：可以在公司年度财务报高中找到管理层的薪酬信息，首先看一下现金报酬的原始水平是否合理。另外查看管理层的薪酬是否真的和公司的业绩表现相挂钩。
性格和运作，而不是根据公司体量相挂钩。
2.性格：管理团队对金钱的态度与他们是否会恶意对待股东的行为之间有很强的联系。

• 要看管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来，主要看财务报告中关联交易部分：（1）公司是否给直接关联方大量的生意；（2）有没有滥用权力的过分的方式。
• 管理层是否坦率对待自己的错误？可以看致股东的信，是否对过去一年管理层的成功与失败给出了公正的评价。
• 管理处是怎样实施奖励的，管理层的工作应该是操心公司的经营，而不是抱怨他们公司的股票价值是否被低估。
• CEO是否能保持高水平的才干？管理层的流动率，任期，是否外部聘用等。
• 管理层能否为了给公司带来一个诚实的形象，而作出对自己可能不利的决议？
  3.公司运作。我们需要管理层能够经营好公司：
• 绩效。首先要看现任管理团队在任期内的公司财务表现，寻找高的正在增长的ROE和ROA。如果做过收购，收购支付的价格是否合理，被收购公司是否提升了股东的价值。最后看看经历较长时间股份数是否明显地增长了。
• 坚持到底。观察个过去年报和3-7年以前被讨论的新战略规划，看它们现在执行状况如何？是继续保持约定还是主动让这些约定消失？
• 坦率。公司为投资者完全分析公司提供了足够的信息还是对某些问题避而不谈？当问到有疑惑的内容，是否在逃避。
• 自信。做事有否有别于同行，管理层是否更关心在一个长时间内打败竞争对手。
• 灵活性。管理层是否作出在未来给予公司灵活性的决定了吗？这里能够显示公司经营方面立体性手法。

五、揭开财务伪装

我们需要了解识别激进的会计方法，以避开使用这些方法的公司，而不会被它们欺骗。下面有六个危险信号，你需要彻底调研它们：
1.衰退中的现金流。经营性现金流增加能够预示净利润增长。如果经营性现金流与净利润增长不匹配，需要保持警觉。
2.连续的非经常性费用。对频繁发生的一次性费用和记录要保持警惕。
3.连续的收购。收购公司是想要击败竞争对手，常常无法花费很多时间去核查它们的目标企业。
4.首席财务官或审计师离开公司。如果CFO离开一家已经被怀疑会计账目有问题的公司，你应该思考情况是否比以前更严重了。
5.没有收到货款的账单。应对比销售收入与应收账款的增长速度，绝对不可能出现长期的应收账款增长速度快于销售收入增长速度的情况。并观察坏账准备如何。
6.变更赊销付款条件和应付账款。
以上6个警示信号能够帮我们避免2/3的有问题的公司了，还应该密切注意下面的缺陷。
1.投资收益。当公司利用投资收益或者销售资产退稿利润的时候，你要知道公司的利润比其他公司少得多。
2.养老金缺陷和养老金补充。观察报表中养老金资产和辅助相抵后是是否存在不足的情况。
3.化为乌有的现金流。关于员工股票期权（没有读懂）
4.塞得满满的仓库。
5.不好的变更。公司是否改变了财务报表的假设，要观察是否变有粉饰财务报表的动机。
6.费用化还是非费用化。

六、公司估值

投资者与投机者最大的区别是：投资者以低于资产估值的价格买入股票，取得收益情况的多少取决于股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，总认为还要其他投资者愿意在某一点为之支付更多的钱。
股票市场的回报主要来自于投资收益和投机收益。投资收益是一只股票的增值，主要来自它的红利和盈利的增长。而投机收益主要来自市盈率变化的冲击。
作者认为市盈率变化取决于其他投资者怎么给股票估值和市场情绪的变化，我们应该做好估值工作，而不是去预测其他投资者的行为，毕竟美国市场长期收益率还是主要来自于投资收益。

相对估值法

作者先介绍了相对估值法的几个指标：
1.市销率（P/S）= 每股价格/每股销售收入：销售收入相对利润来说更稳定。
适用场景：通过市销率与历史市销率比较，适合销售收入变化没那么大而利润变化较大的公司进行快速估值。
缺点：不能特别依赖，特别公司一直亏损情况。
2.市净率P/B = 每股价格/所有者权益（净资产），指标背后的理念认为盈利或者现金流都是短暂的，真正指望的是公司当前的有形资产价值。
适用场景：资产负债表上没有巨额的不良贷款，适合金融性服务公司。
缺点：很多公司通过无形资产创造价值的，比如程序、品牌、数据库等，也不适用与服务型企业。
3.市盈率（P/E）：每股价格/每股净利润，风险、成长性和资本需求决定了市盈率的基础，高成长，低风险，低资本需求的公司应当有较高的市盈率。（通过现金流、时限和风险思考估值）
适用场景：与同行业和市场平均市盈率进行比较，适合稳定的公司，适合前景明朗的公司。
缺点：难以使用绝对水平来回答好坏。
避免误用市盈率，思考以下几个问题：
第一，这家公司最近出售业务或者资产了吗？利润可能被夸大，其实并不便宜。
第二，发生了一大笔非经常性费用吗？出于估值目的，应该去除非经常性费用。
第三，周期性公司吗？市盈率低的时候往往是价格最贵的时候，最好是在最近的循环高点判断下一个高点比现在高还是低，并基于现在市价，计算下一个高点的每股盈利的市盈率率。
第四，公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？费用化的公司市盈率比资本化的高。
第五，市盈率是真实的还是想象的？历史市盈率还是基于预期的市盈率？
4.市盈率相对盈利成长比率PEG） = (P/E)/g ,
适用场景：如果能用少量资金产生相同的增长率，这样的公司冒的风险小，更有价值。
缺点：假定增长率相等，有同样的资金和同样大小的风险。
5.现金收益率 = 企业现金流/企业价值，企业价值= 股票市值+长期负债-现金，本质上这个指标告诉我们一家公司产生多少现金流，是一个收益率指标。

绝对估值法（内在价值评估）

相对估值法都是以价格为基础，需要与其他股票进行比较，不能告诉我们股票内在价值是多少。
而使用内在价值评估法会让你真正关注公司的价值而非股票的价格。
首先股票的价值等于我未来现金的折现。
1.折现率= 无风险收益+风险溢价。一鸟在手胜于两鸟在林，如果预期有稳定的现金流，风险小，则折现率会要求低一些。对一家公司来说没有正确的折现率，只要思考折现率比平均水平低还是高就行。
2.DCF模型，这本书讲得比较简单，就不说明了，到时候再另一篇文章里详述绝对估值法。

安全边际

当我们分析了一家公司，并进行了估值，然后应该何时买入呢？我们应该在公司内在价值的折扣价上买入。任何分析和估值都会发生错误，利用估值的折扣价买入，以使错误最小化，这个折扣就是安全边际。
不同的公司，安全边际不同，现金流更容易预测的公司，安全边际可以稍微小一些，而预测信信心不足的公司，需要更大的安全边际。一般稳定的公司安全边际为20%，没有竞争优势的高风险公司为60%。大多数公司是30-40%的安全边际。

七、十分钟测试

对股票进行深入分析，需要占用大量的时间，而投资者的精力是有限的，所以能剔除多半不良的投资机会是非常好的。
可以问以下一些小问题来剔除公司：
1.公司能否通过最小的质量考验
小市值公司、柜台交易公司、不提交正式财务报告的公司、首次公开发行没多久的公司都可以规避。
2.公司一直不断地赚取利润吗？
3.公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗？
4.净资产收益率能保持10%以上且有合理的财务杠杆吗？
5.盈利增长是协调一致还是飘忽不定？
6.资产负债表有多清白？如果财务杠杆比例很高，可以问问以下问题：公司 所处的行业业务稳定吗？
资产负债比是一直上升还是下降？你能理解它的负债吗？
7.产生自由现金流了吗？如果没有，是否投资有更高收益的投资机会？
8.还有多少其他？历史是否有一次性计提大笔非经营性费用？
9.发行在外的股票数量过去几年明显增长了吗？
以上就是简单的测试，如果都同了测试，公司就可以进行深度分析了，分析方法大致就是以前面几章的步骤进行。这本入门价值投资的书籍就简单介绍到这里，希望对大家有帮助。