中公教育股价可能处于阶段性顶部

过去的两个月，上证指数已经连续5次冲击3458一线失利了，只看直接冲击3458线的，也有3次了，盘面变得很微妙。

昨天上午指数还很漂亮，但是到了下午外资2个小时内狂卖110亿，造成指数失守3400点。

今年以来外资的动向成为了A股的风向标，出点啥问题总是想从外资动向上找到点端倪，这次外资这一举措也结束了连续5个月的净买入，出现了净卖出的情况，这多多少少也反映出一些问题：

疫情之后，主要经济体都采取了非常宽松的财政货币政策，相应地带来了跨境资本的无序流动，这会对包括中国在内的新兴经济体造成冲击。这种政策溢出效应，可能加剧一些新兴经济体的脆弱性，包括银行风险、货币风险、债务风险增大，全球爆发金融危机概率升高。

因此，外资再一动作，就导致盘面的不稳，但是外资为啥突然有了回撤的动作呢？

如果非要找点原因的话，可能就是印度又在边境线挑事了。

昨天，印军破坏前期双方多层级会谈会晤达成的共识，在班公湖南岸、热钦山口附近再次非法越线占控，公然挑衅，造成边境局势紧张。

印度这次确实是出尔反尔、背信弃义，看来上次还是没把他打疼，这次又开始挑衅，这是典型的好了伤疤忘了疼，上次冻死那么多士兵，印度是又忘了吧，这次北半球季节入秋，中印边境气候更冷了，印度为何又出来嘚瑟，看不懂，不过确实影响到股市的走势。

另外，前天文章分析了乐歌股份董事长的小动作，果然事情和咱们预测的差不多，昨天乐歌股份的日子就开始不好过了，股价开始走低，今天开盘就开始杀跌，已经跌去了10%，未来这个势头会延续，没办法，没被捅破之前，这庄股流通很少，也不被注意，稍微一做市就可以把股价抬起来，现在被关注了，仅有的那点流通股也要考虑是否会接飞刀，只能避险，那只剩下庄家自己玩了，自食其果，怪不得别人。

今天主要想讲讲中公教育，关注这家公司有一段时间了，最近从它的财务报表上发现这家公司可能存在一些潜在风险，和各位一起探讨一下。

如果说中国是全世界最重视教育的国家，可能这个命题会存疑，但是如果我说中国是全世界最重视学历教育和公务员考试教育的国家，那就不容置疑了。

在中国，学历教育和公务员教育是一门极好的生意，市场广阔、刚需性强、标准化程度高，这些特性催生了一大批学历教育和公务员教育的黑马，中公教育就是其中最突出的一只。

刚才所提到的这些特点，让中公教育一路飙升，尤其是在2019年2月21日以185亿的价格借壳亚夏汽车登录中小板之后，股价一路飙升，2年翻了5倍，目前市值已经超过2202亿。

刚才提到，这是一门好生意，而且中公教育也是这个领域非常优秀的头部公司，不过最近它的股价已经涨到了一个虚高的位置，尤其是它财报中所透露出来的一些潜在风险，我认为目前中公教育的股价已经处于阶段性顶部。

首先来看公司估值。

因为疫情原因，在线教育企业被热炒，导致很多企业股价飙涨，这本无可厚非，但是中公教育市盈率204.21倍，就算是静态市盈率这有些太夸张了，就算是强如新东方，市盈率也只有56.20倍，对比A股教育板块，平均市盈率也就差不多50的样子，中公教育高出的市盈率平均水平4倍的底气从何而来？

而且以线下教育为主的中公教育，目前赛道上挤满了新东方、好未来、尚德机构、华图、导氮以及进来成长迅猛的粉笔公考等等公司，可以说，这已经是一个红海市场，而且中国的人口增长速率正在减缓，中公教育目前的市盈率已经透支了未来几年的业绩，未来，中公教育能否在红海市场的厮杀中不断给出能支撑股价的业绩，形势非常严峻。

其次来看公司的股权构成。

中公教育虽然市值超过了2202亿，但是它的流通盘却仅仅只有280亿，大概也就12.7%的样子，并且大部分集中在几个大股东手中，而且在流通股方面，前十大流通股东持有4.21亿股，占流通盘53.68%，主力控盘度较高。

从这个角度来看，中公教育虽然盘子大，但是却很容易撬动，只需要少量资金便足以撬动这2000亿的大盘子，恐怕这也是最近股价飙涨的原因。

另一个股价持续飙涨的原因，可能是因为明年和后年将会有巨量的限售股解禁，到时候避免面临巨大抛压，维持现在的估值可能很难。

第三看公司的经营情况。

从2018年以来，中公教育的毛利润一直下降，2018年是59.08%，2018年是58.45%，到2020年中报的时候，已经降至48.27%，而且企业净利润连年亏损。这也反映出行业竞争日趋激烈的问题，在红海市场，后面的情况必然是存量市场博弈，形势严峻。

从中公教育的财报上来看，预收账款逐年飙升，这两年在学费上还进行了创新，搞出很多预收费，类似签对赌，当考生考不过的时候就退全款或者部分款项，但是大家都知道中国公务员考试录取比例很低，这就意味着大部分是考不上的，所以在学员上岸之前，是不能确认收入的，只能先入预收账款，在狼多肉少的公考战场上，中公教育这套金融的学费玩法是否走的通很难说。

而且最近黑猫投诉平台收到多起中公教育退费纠纷，甚至遭到了北京市海淀区市场监督管理局的点名。

7月14日，北京市海淀区市场监管官方微博发布《海淀区市场监督管理局关于谨慎选择教育培训机构的消费警示》，包含中公教育在内4家教育培训机构近期的投诉数量较大，提醒消费者谨慎选择。

中公教育账上有那么多钱，但是却不给学员退费，详细看了一下，中公教育的钱大部分拿去买理财了，中公教育2020年中报显示，中公教育用于“投资支付的现金高达：17,970,288,090.00元，别数了，是179.7亿元。

更骚的是，公司还有34.57亿元的短期借款。放着现金去买理财，但是却又要花高费用去做短期借款，白白支出大量财务费用，这对于公司的净利润来说是非常大的伤害，这种存贷双高的情况，非常不合经营逻辑。

第四来看公司的分红情况。

自从中公教育借壳上市之后，每年都正常分红，2018年分了14.19亿，占当年净利润的82%，这也好说，你赚钱了嘛，分呗，但是2019年就很有意思了，分了14.8亿，占当年净利润的123%，神奇吧，2019年短期借款大幅增加，合着是为了借钱给股东分红，可以可以。

再看看股东结构，前三大股东总计持股超过75%，换句话说，中公教育2019年借钱给自己几个大股东分了一波红，这操作是不是非常神奇。

不仅如此，鉴于中公教育有大量现金去买理财，居然还要去借贷，借贷了之后居然是为了给几个大股东分红，这种操作下，中公教育的利润表是否真实呢，是否存在虚构呢？

而且2019年全年有总计7个亿在建工程，甚至还收购了辽宁中诚，一个搞教育的，搞这么多房地产干什么，让人看不懂，而且房地产也不景气呀，这路子有点野。

今年上半年中公教育的半年报显示，报告期内公司营业收入为28.07亿元，相比去年同期的36.37亿元同比下降了22.80%。归属上市公司股东净利润亏损2.3亿元，净利润同比下降147.26%。

但是与营收下降相反的是，2020年上半年中公教育的培训人次同比增长了37.08%，从178.9万人次到245.2万人次。此外，公司的合同负债（扣除增值税后的预收款项）72.22亿，比去年同期增长31.50%。

这一系列的数据更有意思，人数多了，反而收入少了，最大的概率是因为疫情导致公考延后，但是省考基本也都在8月结束了，培训不应该是在6月之前就交学费了吗，难道中公没有确认上半年的收入？留着给下半年冲业绩，等着2021年2月限售期到了之后，好给大股东们减持留空间吗？

综合来看，目前中公教育的股价可能已经处于阶段性顶部，现在参与，风险可能比较高，中公教育号称能够给人改变未来的力量，不知道是否能够给它自己改变未来的力量，拭目以待。

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