《股市进阶之道-一个散户的自我修养-第六章》2021-06-28
第六章开始学习价值投资部分
价值分为：账面价值（净资产），市场价值（股票市值）和内在价值。
账面价值（净资产）：当前市场净值，采取的是历史成本法，不能直接反应企业的经营状况。
市场价值（股票市值）：就是人们常常追涨杀跌的股价，市场对企业的定价。
内在价值：企业在经营的生命周期内所获得的现金流的贴现值。
关于以上三个价值的比喻：某个人完成学业所花的学费就是账面价值，进入职场，他的工资额就是他的市场价值，从参加工作到退休这段时间的工资总额就是职务性现金收入的总和就是内在价值。
内在价值的根本是能力，必须得以货币化，是长期成功的汇总，不是某一个阶段的表现
现金流折现法（DCF）三要素：
（1）企业的经营存续期足够长（确定性）。能存在多久，取决于行业特性（网络团购，不好预测，污水处理基本需求可以长期存在）、外部环境（缝纫机）和内部运营。好的企业，如消费、能源、医药可以取得长时间经营存续期和持续高回报，原因有：⒈他们所处的行业都是人类最最基础的需求且其持续性接近于永恒，此外像医药和日常消费这类的需求对于经济变化波动的敏感性也较低。这是于“企业存续期足够长”的第一个有利条件。⒉消费以及医药行业更容易产生差异化的竞争优势，而且这种优势主要建立在无形资产的基础上，这一特性使得其优势更容易不断积累强化。强周期性+重资产＋低差异化（×）
（2）产生大量的自由现金。影响现金创造力从三个因素来分析：⒈投资环节的资本需求。重资产的企业扩张成本也高。⒉销售模式中的现金含量。最好的就是先钱后货（贵州茅台，供不应求，少量的应收账款，大额的预收账款）。其次是一手交钱一手交货（贝因美，应收账款少，预收账款也少），最差的就是先货后钱，如工程项目类的生意，若行业就是先货后款的形式，如果具备“高连续性”和“低坏账率”，依然可以创造强劲的价值。前者需要强大的市场竞争力和旺盛的市场需求，后者需要关注应收账款是集中在少数人还是大多数人手中。3.日常运营环节中的资金结构。资产负债表中应收、预付类项目与应付、预收类项目的关系就体现了企业在产业链中是相对强势还是弱势的地位。“早收晚付，快收迟付”。企业的现金周转周期=存货周转天数＋应收账款周转天数一应付账。这个公式中可以看到如果这个数字是负数，就表明企业的还款周期远高于其存货变现、应收账款回收的周期，这个时间差越大越好。
（3）合理的折现。建议5-10年作为投资的一个基本决策周期，即可以抹平偶然的因素，也可以避免草率应对超长周期的未来。这个时期到底是属于什么经营发展阶段。不同的发展周期可以对应不同的现金流特征。有导入期、成长期、成熟期、衰退期，背后由市场需求周期、产品周期，组织活力周期推动（3个不一定同步）。
DCF应用：比如从企业上市融资说明书中的相关段落（一般是“行业与业务介绍”部分），从行业特性和生意特点的角度衡量第一要素的贴近程度：从企业的财务指标（以年报为主）审视有多符合第二要素的要求：从企业当前的竞争格局及发展战略（来自上市融资说明书“行业竞争”部分，券商调研报告，网络信息收集）去分析它在第三要素中所处的阶段
公司的业绩增长不一定是好事，因为有良性增长，也有恶性增长。看是创造价值，还是毁灭价值。公司价值创造（企业增长带来的回报要超过融资回报）的两个因素：资本回报率和业绩增长率。
资本回报率有总资本回报率（ROA）、净资产收益率（ROE）、投入资产回报率（ROIC）。
ROA是单位总资产能产出多少净利润。ROE（销售净利润率×总资产周转率×权益乘数）则反映了单位股
东权益利用资金杠杆后所获取的总收益率。ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本。
一个ROIC或者ROE都很高，也有强大护城河的企业，就一定可以获得较好的投资收益回报吗？未必！因为取决于业绩增长。如果能产生大量的现金流，每年分红也是可以的（要取决于分红决策者的意愿）。
总之，对一个企业是在创造价值还是毁灭价值不应以单一的视角观察，而应该结合资本回报率（综合考虑ROA，ROIC，ROE）和业绩增长能力（增速，可持续性）来考察。通常分为4种类型：
（1）盲目增长导向：高速增长，很低的资本回报，很高的融资频度和融资成本。（阶段性的明星，但后两项表明盈利能力很脆弱，对于这类增长需要考虑两点：资本回报率是否超过融资成本；增长是否可以转换为稳定的份额回复盈利能力）
（2）低增长高资本回报率导向。低速增长，很高的资本回报率，较低的融资频度和融资成本。（容易出现低估，只要增长是可持续性的和确定性）
（3）高价值均衡导向。较好的增长，较高的资本回报率，较低的融资频度和融资成本（这类企业估值较高，当出现负面打击股价下跌时关注，长期低速的增长也可以获得不错的回报，要关注这类企业是否注重股东回报，警惕盲目多元投资，内部利益输送严重）
（4）价值毁灭导向。无增长或负增长，极低的资本回报率，很高的融资频度和融资成本。
其他影响内在价值的因素：分红（成熟企业大比例分红是最佳选择，高速发展和扩张时期分红占比少才有利于内在价值提升），不当时机的融资和并购（正确的做法应该是市场估值高的时候发行股票融资，估值低的时候回购股票），不慎重的股票期权（一次性过多，过大的发放期权）。
