TokenGazer评级 | Bancor：经济模型架设具备创新

1 项目背景

1.1 双重需求巧合

随着区块链的日趋普及，大大降低了大众发行Token的成本。不同的加密Token因为解决不同的现实需求，被纷纷创造出来。但是在主流交易所要交换两种加密Token，就必须有买有卖，也就是双重需求巧合问题。对于市值大、知名度高的币种没有交易流动与深度问题，但是对于新项目小币种，由于知名度小、双重需求巧合问题就凸显出来了。[1]

1.2 去中心化交易与流动性

区块链的不断发展以及加密数字Token种类的不断增多，交易的需求不断上升，中心化交易所的上币费用、交易手续费以及上币门槛更高，使得交易成本更高。同时交易所被盗、丢币事件也屡见不鲜。去中心化交易系统在安全性高、成本低、交易更加自由等方面占据取更大优势。“长尾现象”，前10%的Token占据95%的市场份额及99%的交易量，而剩下90%的Token的交易量微乎其微。由于双重巧合问题，买、卖订单必须有对手单才能成交，这给交易者带来了极大不便，Bancor协议通过智能合约算法，很好地解决了交易深度与双重需求巧合的问题。

2 项目分析

Bancor协议是一个基于区块链技术的系统，它是一个支持多种智能合约平台的流动性机制。这些区块链技术的灵活性允许在Bancor系统上进行Token锁仓、发布智能Token，让任何人能够立即购买或者清算任何交易所锁仓的智能Token。Bancor是一个去中心化的流动性网络，为用户提供简单、低成本的买卖Token的方式。Bancor的开源协议通过智能合约直接授权具有内置可转换性的Token，允许集成的Token立即相互转换，无需在交易中匹配买卖双方，Bancor钱包可以直接在钱包内实现Token的自动转换，价格比交易所更容易预测，并且不会受到操纵。

2.1 Bancor协议

（1）Smart Token

- 利用智能合约构建Token的流动性，内置流动性机制能够与其他Token连续兑换；

- Smart Token转换时无内置费用，但需要支付以太坊的“Gas”；

- 根据Bancor价格公式，买卖双方无价差，并可根据公式提前预测价格；

- 购买Smart Token需要储蓄相应的储备Token，卖掉Smart Token将会返还相应的储备Token，并销毁这部分的Smart Tokens；

- 每个Smart Token都有1个或多个储备Token（其他Smart Token、ERC20 Token、黄金、法币、比特币等）；

- Smart Token的价格依据需求和供应，不断地重新计算与储备Token的兑换价格；

- Smart Tokens与ERC20 Token兼容。

（2）抵押权重Connector Weight（CW）

- CW = Connector balance/Smart Tokens total value=Connector balance/（price×Smart Token supply）

- CW是常数，维持不变，刚开始时需要设置；

- CW与价格弹性相关，比率越低，Smart Token的价格敏感性越高，价格波动比较高；比率越高，价格敏感性越低，价格比较稳定；

- CW的范围是0%-100%。

（3）Bancor价格公式

图1 CW不同时数量与Token价格变化曲线

- 当CW=100%时，Smart Token的价格维持不变，与储备Token构成稳定的兑换比率；

- 当CW=50%时，Smart Token的价格与供应量成线性增长比率，需求高价格高，需求低价格低；

- 当CW=0%-50%，Smart Token的价格与供应量成非线性增长比率，供应量的增加带来更加明显的价格攀升；

- 当CW=50%-100%，Smart Token的价格与供应量成非线性增长比率，供应量的增加带来不明显的价格上升。

2.2 Token发行机制

2017年1CO融资项目火热和2019年交易所纷纷发行1EO项目，其实在2018年还有一种模式是IBO（Initial Bancor Offering）。

所谓IBO是指项目方利用Bancor协议，将项目Token与募集资金以代码的形式产生兑换关联。如果你想参与购买Token，直接与智能合约交易。交易价格公开透明，随着Token池子剩余数量基于提前设定的Bancor算法随时间动态变化。为了奖励早期参与者对项目的支持，一般会设置成剩余量与价格成非线性相关的关系，随着池子里Token越来越少，价格会越来越高。[2]

IBO Token发行优势

- 避免空气币项目：因为IBO发行的Token都是有一定比例的抵押Token存在，所有的Token均由抵押Token生成，这减少了投资者的风险；

- 流动性优势：由于不需要交易对手即可完成交易，Bancor算法中的抵押资产可以很好地加强Token的流动性；

- 去中心化交易，早期无需上币费：相较于其他的ERC20 Token，IBO项目方在早期无需花费交易所上币费，即可在Bancor的算法智能合约内交易；

- 低波动性：储备金保证智能Token兑换时有足够深度，从而降低波动性；

- 价格可预测性：价格波动能提前根据交易体积进行计算，确保当前价格最新。

2.3 Token经济模型

BNT是Bancor系统上第一种智能Token，它以ETH作为单个保证金。其他的Token，通过使用BNT作为它们的保证金之一，连接到BNT网络上。BNT建立起来的网络能够促进任一其他网络Token对于BNT的需求增加，使得它们把BNT作为保证金。

（1）Bancor的优势

- 持续流动性：任何人在任何时刻都能通过智能合约购买或销毁智能Token；

- 向下兼容：Bancor能对现有的ERC20标准的Token提供流动和价格发现机制；

- 无价格差：价格通过智能Token计算买卖双方共享相同价格；

- 低波动性：储备金保证智能Token兑换时有足够深度，从而降低波动性；

- 价格可预测性：价格波动能提前根据交易体积进行计算，确保当前价格最新。

（2）BNT作用

每个上架交易的Token要连接Bancor协议，就必须间接或直接使用Bancor Token作为其储备金，交易中也会增加或减少储备金。平时交易量大的币种，通常储备金越高，流动性深度也越高，它们在交易过程中会经历较低的价格滑点，或者说在相同的价格滑点上能承受更大的交易量。价格滑点是指交易执行前的预期价格与执行交易的实际价格之间的差额。

Bancor Token的价值和Bancor交易所绑定得很好，每一个添加到Bancor交易所的Token都需要获得BNT Token（以及此Token本身）提供流动性，储备金也要以Bancor Token实现，Bancor交易所的交易量越大，Bancor Token就被需要得越多。[3]

2.4 ETH Token转换为EOS Token

2018年12月Bancor发布利用Bancor网络将ETH转换为EOS的步骤：

- 首先在以太坊区块链上通过Bancor网络将ETH转换为BNT；

- 使用Bancor网络将BNT从以太坊区块链传输到EOS区块链；

- 在EOS区块链上将BNT转换为EOS。

- 通过这种中继类型的跨链，实现两个区块链网络的Token交换。

3 Bancor与Uniswap如何保证交易深度

Bancor是根据储备金和算法来保证交易深度，主要是为保证市值较小的Token的流通性，而在新的去中心化交易系统中Uniswap则不需要中间Token来作为媒介。

3.1  Uniswap

图片来源：Uniswap社区

自动做市商与恒定乘积做市商模型

自动做市商

Uniswap是一个去中心化Token交易所的协议，Uniswap独特的架构完全摆脱了限价订单的概念。做市商在提供流动性时不再指定交易价格，而是只提供资金。同时Uniswap的设计中，他将所有人的流动资产汇集在一起，并根据某种确定性的算法做市。该算法称为“自动做市商”（AMM）。

恒定乘积做市商模型

Uniswap使用了一种被称为“恒定乘积做市商模型”的算法。这种AMM的其中一大特点是，无论订单簿规模有多大，或者流动性资金池有多小，它都能提供流动性。其中的窍门是随着需方数量（买单）的增加，渐进式地增加Token的价格。虽然这对较大的订单不太友好，但系统永远不必担心流动性不足，它几乎能一直有效运作。

举个ETH/DAI交易对的简单例子。假设做市商已经为这一流动性池注入了100,000 DAI和1,000 ETH的资金。Uniswap将这两个数量相乘（100,000 x 1,000 = 100,000,000）。

Uniswap针对这一特定交易对的目标是：无论交易活动多少，该产品都将始终保持1亿的交易对乘积数量（因此称为“恒定乘积做市商”）。x*y=k这一关键公式中，其中x和y是流动性池中的Token数量，k是乘积。要想保持k恒定，x和y只能相互反向变动。比如某一交易者在此合约中用DAI购买ETH，则他们正在增加x（因为增加了流动池中的DAI），同时也减少了y（因为减少了流动池中的ETH）。但这个反向变化不是线性增长的关系。[4]

TokenGazer认为：Uniswap设计的恒定乘积做市商模型中，减少了Bancor中的中间Token的使用，这样使得交易摩擦减小，从而使成本降低。系统设计中，成交总量0.3%的Token会支付给做市商以激励更多的Token注入。但在Uniswap中做市同样存在风险：

假设做市商在Uniswap中按照DAI：ETH=200：1的比例向深度池中注入占深度池1%比例的Token，ETH价格上升时，现在Uniswap上价格还没来得及反应，那交易者应该是买入ETH并且卖出DAI，导致交易池中的ETH减少，DAI增多，结果是上涨的币的持币比例减少了。

当ETH价格下降时，那交易者应该是卖出ETH，并且买入DAI，导致交易池中的ETH增多，DAI减少，下降的币的持币比例增加了。如果做市商赚取的0.3%手续费无法覆盖这部分持币比例带来的损失，在极端行情下，做市商会有资产损失的风险。

整体而言，相较于Bancor，在Uniswap中做市商和项目方都不需要持有BNT Token作为储备资产，从而降低了BNT下跌带来的资产损失风险。

4 交易市场

数据来源：coinmarketcap

BNT目前已经上线Poloniex、Binance、OKEX等头部交易所，同时在Bancor Network自己的去中心化交易所中有70多个币种交易对，但交易量成交额都较小。

Bancor价格波动较大，自2017年12月以来价格不断下跌，较最高价格10美元目前已跌去86%，二级市场价格并无起色。

5核心团队

BNT团队来自硅谷和以色列，从上世纪90年代起就开始在互联网领域创业，团队成员创建的公司包括ContactNetworks（第一款网页社交平台）、MetaCafe（YouTube之前的现象级视频产品）、Mytopia（社交游戏平台，被1800万美金收购）、ParticleCode和AppCoin，团队成员中更是包括PeterTheil创建的FoundersFund风险投资基金（投资了Airbnb、Stripe、LinkedIn、SpaceX）的早期成员。

6 项目综述

Bancor通过高效的算法和抵押资金池实现Token的去中心化交换，同时对数字Token市场上的“长尾效应”能够提供一定的解决方案，但该项目依然存在着内部及外部问题。从去中心化交易系统项目上来看，Uniswap以独特的方法，不需要第三方Token就能实现流通性与Token交易迅速崛起，同时币安的去中心化交易所也已经发布，这一定程度压缩了Bancor的发展空间并带来了一定的挑战。Bancor目前仅支持ETH和EOS网络Token交易，后续还需要扩展到更多区块链以面对更多的用户需求。

参考资料

[1]https://www.jianshu.com/p/eb8f41fdd0d4

[2]https://www.qqbite.com/bitcoin/5605.html

[3]https://www.chainnode.com/post/174652

[4]https://medium.com/@cyrus.younessi/Uniswap-a-unique-exchange-f4ef44f807bf

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