【#2-欧阳希】内生性估值

一、现金流贴现估值。

现金流贴现估值分为股权估值和公司估值，股权估值仅仅估值了企业的股权，公司估值包含公司的现有资产和增长性资产。从现金流贴现角度来说，自由资产的现金流、增长、贴现率、终值是作为估值的四个参数。

（一）现金流

现金流可以从红利、增强宏利和潜在红利、公司现金流来考虑。其中，增强红利指宏利和股票回购之和；潜在红利需要一个较为复杂的公式来进行计算，并考虑到融资的相关系数；公司现金流主要衡量公司日常运营过程中涉及资本自出、折旧、运营资本等方面的现金流。

（二）贴现率。

贴现的方法同时需要考虑风险，包括业务的风险、股权风险和股权成本、负债成本、负债率和资本成本。业务的风险体现在公司的日常经营当中。股权的风险体现在多元化的边际投资者、预期回报模型和估值方面的因素。负债成本从公司分类角度出发，考虑是市场利率、公司对应信用等级的利率或者模拟的信用级别。

（三）增长率

公司的增长率各有不同，股权的利润和营业利润会有差异（在回购、杠杆方面），历史的预测和未来的实际情况也有差异。有限时间内对单一公司的理解，不一定能完全衍生到其他的方面。

（四）终值。

公司的终值，可以考虑PE倍数来计算、公司的清偿价值来计算或者持续经营的价值或终止。上述三种方法和贴现的方法有所不同。

二、其他方面

对公司内生性估值可能产生影响的其他方面包括现金和易于变现的证券、对外持股、潜在义务、雇员期权。

三、现金流贴现估值的衍生版

三种现金流贴现的模型，在本质上是一致的。在确定性等价方式里，调整了现金流风险并以无风险利率贴现。在估值调整方式里，把负债从公司经营资产里分离出来，评估了对公司价值的单独影响。在超额回报模型里，创造价值的不是单位增幅，而是超额增幅。