闷声发大财的人在想什么？

要点：

1.资产配置的重要性

2.敬畏市场，避免陷入精确估值的误区

3.保持开放的心态，持续寻找质优价廉的股票

4.懒惰致富是战略层面的，战术层面应持续学习

5.善于利用他人的智慧

6.反思精神及其适用性

7.在正确的方向上坚持

8.认识到错误后，应及时改错

9.长期持有是手段，不是目的或者荣耀

10.闷声发大财

（一）资产配置的重要性

投资本质上是一场概率游戏，这是因为股票价格向价值回归的过程在时间上存在无序性，在结果上也存在不确定性，因此适度分散表面上看是毁灭持有价值，实际上却增加了价值回归实现的概率。无论一家公司多么优秀，你多么了解这家公司，总有些事情是难以预料的，恰如人的一生注定会遭遇意外事件，一家公司在漫长的岁月中也会遇到难以预料的情况。对于那些拥有宽阔的护城河或者说强大竞争优势的公司，它们终将走出困境，重新恢复增长，但是当麻烦发生的时候，公司的市值会受到冲击，长线投资者至少也会付出机会成本。所以适度分散这个原则强调多少遍都不为过。

适度分散的另外一个好处是，由于价值回归的无序性，你的投资组合中总有股票先涨起来，这样你就能够更加从容的在不同股票之间腾挪。其实你持有的股票越多，遇到好事或者蒙对的概率就越大。可是如果不注意适度原则，一味的追求广泛撒网的话，也会导致整体收益率被摊低，同时容易把那些你不太了解的生意买进来。因此，尽可能多的买进你自己能够理解的质优价廉的生意也许是个好主意。

（二）敬畏市场，避免陷入精确估值的误区

成熟心智模式的基础是敬畏市场，承认自己的渺小，而估值从态度上就不符合这种精神，它更多的是由内而外的的划定而非由外而内的聆听。（@茅台03 语）

大家都是聪明的投资者，在买进一只股票时，总要弄清楚这个股票真实的价值是多少，因为只有弄清楚值多少钱，才能够得出高估或低估的判断。在评估股票价值方面，每个人都有自己的方法，最常见的市盈率法，市净率法，市销率法，市值法，市盈率成长率法，现金流折现法，大多数投资者会选择其中的几种来综合判断，更有人甚至自己独创一套估值方法。我想说，其实所有的估值方法都无法趋近于真实价值，即便是毛估估，最终的结果常常也是不靠谱。比如大家公认的现金流折现，估值过程中有十几个变量，折现率设定多少对最终的结果影响非常大，而且未来现金流总额也是动态的。

最佳策略恐怕就是不要把自己看的太聪明，市场是难以预料的，如同难以预料的生命旅程。在我们认定了一只股票的真实价值后，请一定要保持谦卑，当心这个目标价会误导你自己。

（三）保持开放的心态，持续寻找质优价廉的股票

人和人之间生来就是不平等的，行业之间也如此。有的行业天生就容易赚钱，而有的行业想要生存都步履艰难;有的行业就是容易积累现金，而有的行业最终赚到的却是一堆厂房和设备。因此有些投资者会规避对某些行业的关注和研究。我认为，绝大多数的行业都可以投资，只要价格合适。有人打死也不买银行股，但是当银行股的股价低于账面价值一半时，难道不是一个好的投资机会？这几天交通银行因为混合所有制这个题材暴涨，在股价上涨之前，股价只有净资产的6折，恰如@风无雅 所说的，已经跌了那么久了，又不贵，稍微给把火就会燃起来。再比如有些投资者不屑于投资工业股票，诚然工业制造和加工是苦逼的行业，但是其中不乏具备成功因素而且价值被严重低估的企业，比如与国内国际同行相比成本具备明显优势的福耀玻璃，比如具备一个利基市场的万华化学，比如处

于中国非常规油气开采潮前夕的杰瑞股份。我想说，投资几乎没有禁区，禁区只存在于你的内心。

（四）懒惰是战略层面的，战术层面应持续学习

能力有个圈，但这个圈并不是我们固步自封的正当理由，不懂的完全可以学习，我们可以通过阅读招股书，年报以及有深度的研究报告持续加深对一个未知行业的了解，每天进步一点点，长此以往我们的能力圈就会不断得到扩展。业精于勤荒于嬉，行成于思毁于随，再补个横批“业广惟勤”

把价值投资说成是懒人投资法是极为不恰当的，这是因为在战略认识上，应该重剑无锋大巧无工，应该淡然面对账户市值的得失，应该避免频繁操作。但是在战术实施上，并不是简单的买进并持有，然后一劳永逸就可以了。我敢说绝大多数成功的投资者都有大量阅读的习惯，都有获取新知识的渴望。钱难赚，屎难吃，赚钱和吃屎是一样的，何其艰难，各行各业都如此，股市也如此。

（五）善于利用他人的智慧

君子善假于物，每个人的时间精力都是有限的，能够掌握的资源也是有限的，这就造成了每个人都有自己的专精领域。有两种人能赚钱，一种是自己有智慧，另一种是善于利用他人的智慧，无论你的连续投资记录有多么优秀，请一定要把自己的位置摆低些，要谦虚谨慎，不要非我族类即是匪，你进入股市是为了赚钱，并不是为了证明自己比其他人聪明，所以尽量避免与人争论，即便不同意其他的人观点你也可以选择沉默，不要摆出一副善意的给人家指出一条明路的姿态，多从别人的经验教训和思考所得里汲取营养，也许不经意间你就会从别人的思考中发现一家不曾注意过的优秀公司，进而展开独立研究，最终有可能完成一笔利润丰厚的交易。还是那句话，请一定要保持谦卑，就连投资大师巴菲特也经常会征求芒格的意见，何况我们这些小学生，是不是。

（六）反思精神及其适用性

任何一个成功的投资者，其投资体系的最终形成都不是一次性完成的，需要根据实践经验和新的思考来不断完善。因此，投资成功恐怕就需要具备反思精神。没有人愿意承认自己错了，尤其是在内心深处对自己的呐喊就显得更为艰难，我认为价值投资者有一个群体性格特征，那就是固执，如果大家不喜欢这个词大家我可以用执着这个词来代替，因此反思其实很难，反思往往意味着要推翻自己，所以在顺风顺水春风得意的时候，人

的本性趋向于不作出改变，只有在困境和挫折中，人们才能取得进步，这一点实在是太悲情了。

对于另外一些人来说，反思就显得比较容易，我发现有些投资者总是在基于一两笔交易总结经验教训，而且我还发现他经常在总结，这实际上是一种反思过度，我怀疑他根本就没有真正建立起自己的投资体系。反思有风险，认错需谨慎。

（七）在正确的方向上坚持

坚持是一种可贵的品质，但是你要十分确定自己坚持的东西是正确的，否则就成了南辕北辙。近一段时间以来不少投资者在美股和创业板赚的盆满钵满，引起我等土鳖满满的嫉妒，我们已经很难过了，请不要再来调戏我们了好不好。我注意到有一群人挖苦持有招商银行8年尚未盈利的@云蒙 ，其实我特别佩服@云蒙 这样的人 ，因为我自己中间有几年清仓了银行股，我深刻理解这份坚持有多不容易。我相信银行股持有者未来会获得公正

的回报。另外对那些持有动辄五六十倍PE股票的投资者说，你们真的不曾害怕过吗，有没有想起“别看今天闹得欢，小心明天拉清单”这句话？哎呀呀，我已经嫉妒的眼都红了，马上就要失去客观了，打住。

（八）认识到错误后，应及时改错

一旦认识到错误，就要在第一时间纠正错误，无论这种及时纠正需要付出怎样的代价。认识到错误后不改错，或者延迟改错，这与没有认识到错误有什么区别呢？

（九）长期持有是手段，不是目的或者荣耀

价值投资并不等于长期持有，但价值投资者往往会有很多长期持股。价值的实现需要时间，这个时间往往很漫长，因为现实中企业经营的变化周期很漫长，市场风格的转换周期很漫长。所以说长期持有是价值投资过程中经常被采用的一种手段。

我发现很多投资者有一种误区，就是如果有人公开表示看好一只股票后，如果他在随后的几年中不再看好这只股票或者卖出了，大家就会把这个人当成叛变者。妈呀，还不允许人家改变啦？也许人家卖出持股是出于资产配置的需要，也许是行业周期趋势即将逆转，也许是企业的护城河正在变窄。男女结婚后还允许离婚呢，凭什么卖掉股票就意味着这个人不能从一而终，甚至道德败坏呢。

（十）闷声发大财

成大功者不谋与众。沉默的人有力量。对不起，打了近两个小时的字，累了，写不动了，结束吧。

（2014-08-01天爵大人雪球）