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一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

报告期内6，公司业务涵盖精密金属制造和精密电子制造两个领域，其中精密金属制造业务包括精密钣金和精密铸造产品以及一体化的产品解决方案，主要应用于移动通信、汽车等行业；精密电子制造业务包括LED器件及小间距模组、触控模组、液晶显示模组、FPC产品等，主要应用于消费电子、新能源汽车等行业。

业务结构

主营构成分析 主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况 增发概况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入

除合并MFLEX外,生产规模扩大,销量增加。

归属于母公司股东的扣非净利润

业绩增长主要原因：传统业务方面，LED及其模组业务、触控面板及LCM模组业务均实现高增长；MFLX并表带来收入增长。

经营活动产生的现金流量净额

本期9销售回款的增加。
经营活动产生的现金流量净额小于净利润。

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 销售净利率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产

存货：生产规模扩大、销售增加,相应的原材料和库存商品增加
应收帐款：本期6新开拓战略客户,销售大幅增加,相应的应收账款增加
货币资金：本期6定向增发223658048股,募集资金44.99亿元
固定资产：为扩大产能,新增固定资产投入

负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

MFLX公司在经过战略和管理整合之后，亮点显著。新的管理团队从客户、成本、效益、质量、交付等方面入手，全面激活了MFLX新的活力。2017年一季度，MFLX重回国内一线客户的优秀供应商名单，并通过了国内新客户的供应商体系认证。
MFLX在新能源汽车FPC新产品的研发能力显著，获得了客户的高度认可。本年度，在新产品的研发、生产和交付方面，MFLX被客户寄予了很高的期望。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

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　　公司在不断巩固行业地位的同时，立足自身优势，积极实施产业布局，继拓展精密电子业务后，积极通过投资新设、收购兼并等多种形式，以及与行业高端客户的深度合作，大力引进行业领军人才，积极拓展产业链和产品线，全面提升自身的核心竞争力，努力为客户提供高附加值的产品和服务。
　　1、产业链一体化优势
　　公司领先竞争对手的核心优势是拥有能够为客户提供“一站式”精密金属、精密电子制造服务的完整产业链服务能力。
　　公司通过产业链的合理延伸和完善，公司逐步形成了完整的精密制造服务体系。此外，公司还拥有单独面向客户特定需求而进行研发与生产的产品线。
　　2、客户优势
　　公司在业务开发过程中，注重对行业和重点客户的选择，目前公司拥有的客户基本都是行业的高端客户。广泛分布于亚洲、欧洲、美洲，且大多为国际国内的高端客户，有助于公司获得协同发展，保持较好的收益水平；其次，有助于提高公司的柔性制造能力，获得良好的客户示范效应，在未来竞争中获取更大的市场份额；另外，行业多样化的客户也能更好地消除客户经营的季节性和周期性影响，保证公司业务持续、快速发展。
　　3、技术优势
　　公司拥有完备的开放式研发体系、高效的研发机制和具有创新精神的研发团队，为不断自主创新提升了核心竞争力，为持续快速发展提供了有力保证。公司通过坚持不懈的自主创新，已形成覆盖各产品系列的技术体系。
　　4、规模优势
　　由于移动通信设备商、消费电子品牌商等下游行业客户有显著的规模性特征，其批量采购金额较大，对交货时间也有着严格的要求，因此需要行业内企业拥有足够的生产规模和生产效率。目前公司无论是资产规模、销售规模，公司都位居国内精密金属制造和精密电子制造行业前列。公司较强的制造、组装服务能力，增强了客户依赖度，有效降低了生产成本。同时，生产规模的提升有利于进一步提高公司在原材料采购方面的议价能力，降低采购成本；有利于摊薄制造成本，降低单位产品生产成本；有利于实现资源的高效利用，降低运营成本，从而增强公司的市场竞争力。
　　5、产品优势。
　　公司经过多年的整合和发展，目前已经建成涵盖及精密金属和精密电子业务的集研发、设计、生产和销售为一体的产业格局，并逐步打造出以基站天线、滤波器、LED封装、LCM、TP、FPC为核心的产品群。上述核心产品集群优势的打造，为公司核心竞争力的提升奠定了坚实的基础。
　　6、质量优势
　　公司具备精密制造的自主质量控制能力。客户只需就产品提出质量要求和工艺标准，公司就能对每一类产品进行质量控制，包括进行标准识别，完成质量计划、检验计划、探伤工艺规程等一系列质量文件，使订单产品从设计到交付整个过程都处于受控状态。公司具有保持质量体系持续有效运行，以及持续向客户交付高品质产品的能力，公司优良的产品质量为公司保持了良好的行业声誉和客户的忠诚度。

FPC软板业务获得大客户青睐，高速成长趋势确立：公司在给大客户新机供货的5个料号中，有2个料号表现特别优异，超过其它供应商，得到了大客户的高度认可，并动态获得了较大的订单份额。公司今年有三个新产品，能够在较短时间内实现批量、稳定供货，获得大客户的青睐，并承接了由于日本供应商供货出现问题转移的订单，足以证明公司FPC软板业务已渐入佳境。公司正在积极扩产，盐城产业基地已经开工建设，设计产能是现有三倍，有望获得大客户的重点扶持，承接转移订单，随着规模的提升，公司的盈利能力将进一步增强。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

软板取代硬板以及汽车轻量化趋势下，公司并购MFLX后的FPC业务将得到高速发展：随着MFLX100%股权的并购完成，公司新增了更具高附加值的FPC产品。MFLX主要为消费电子和新能源汽车提供FPC产品：在消费电子方面，FPC迎合了电子产品轻薄化趋势，正逐渐在连接功能方面取代硬板，公司FPC业务有望在替代过程中获得高速发展；在新能源汽车方面，汽车轻量化的趋势下铝、镁合金材料得到广泛应用，这将带动车用结构件FPC产品在新能源汽车的需求将大幅增加。
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LCM和FPC仍将带动公司四季度业绩高速增长：公司预计在2017年全年归属于上市公司股东的净利润6.29-7.01亿元，变动幅度为336%-386%，净利润增速快速上升，显著高于前三季度的状况。公司LCM主要供货于Oppo、华为等国内厂商，随着四季度下游国内智能手机市场仍将处于旺季，公司LCM需求将持续上升。FPC业务主要供货于苹果手机以及特斯拉Model3车型，随着上述产品将于近期投入市场，公司FPC业务需求将增加，LCM和FPC需求上升将带来公司第四季度盈利能力的提升。

FPC业务大客户配套产品价值量提升，新能源汽车应用打开长线增长空间
　　1、MFLX自并表以来，在业务开拓方面取得较大进展。消费电子领域，MFLX在大客户苹果的配套产品的供应料号从2个提升至5个，单机价值量预计提升至原来3倍，预计11月份iPhoneX的出售将会拉动公司FPC业务高增长。
　　2、在新能源汽车领域，MFLX也获得客户的高度认可。FPC在车载显示，车用电子设备，座椅、车门、车控等电控自动系统，汽车影像系统级传感器等自动安全系统等广泛应用，初步估算，单车FPC需求量在100片以上。新能源汽车领域的拓展将打开公司长线增长空间。
　　5G建设带来新需求，助力通信业务稳健增长
　　公司传统业务精密钣金、精密压铸主要面向通信设备行业，产品主要有基站天线、滤波器和功放散热片等。目前，基站和手机端的4G通信仍以2×2MIMO技术为主，5G通信基站天线将从2×2MIMO向MassiveMIMO演进，需求提升。预计5G建设将会于2019年启动，公司的传统的精密钣金、精密压铸业务有望进入新一轮增长周期。

公司收购的MFLX是全球顶尖的FPC供应商，在行业中处于领先地位，公司收购FPC业务后，柔性电路板产品能够广泛用于新的消费电子产品和新能源汽车，消费电子产品由于苹果手机的带动，加上国内手机品牌领导者华为的推波助澜，产品创新性不断加强，对于PFC的需求不仅实现量的提升，对FPC的质量要求也越来越高，高端的FPC消费将成为行业主流。另外在汽车电子领域，新能源汽车中使用柔性线路板占比很高，加上传统汽车电子对于FPC的需求，未来行业需求空间仍将大幅开拓，现在下游对于公司FPC产品的旺盛需求只是刚刚开始，将给公司提供持续稳定收益。

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

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　　1、成本风险
　　原材料、人工成本在公司单位生产成本中占比较高，公司将完善市场竞争机制，推进精细化管理，努力降低原材料采购成本；积极压缩各类成本性支出项目，量化考核，努力实现预期目标；有效盘活现有资源，深入挖潜，坚持效益、效率、效果并重的原则，努力实现增产、增收、增效。
　　2、汇率波动风险
　　公司外销收入主要结算货币为美元。若人民币升值幅度较大，公司产品在国际市场上的性价比优势将受到一定程度削弱，进而影响产品在国际市场上的竞争力，并最终影响公司产品的出口销售和盈利水平。
　　3、商誉减值风险
　　2016年度，公司收购了MFLX 100%股权。按照企业会计准则，对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。若该公司经营业绩较预期大幅下滑，公司将面临商誉减值风险。
　　4、财务风险
　　目前公司的流动性负债在债务结构中偏重，如果金融环境发生大的变化，银行大量缩减贷款规模，可能会削弱公司的短期偿债能力，公司需重点关注运营中的流动性。此外，随着金融环境的变化，利率的变动也会对公司的盈利状况产生影响。
　　针对上述可能出现的风险，公司将主动把握行业发展机遇，理顺战略方向和经营重心，迅速扩大新的盈利增长点，夯实业绩稳步增长的基础，推动公司步入转型升级和良性发展的快车道。

四、其他重要问题

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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