聊聊那些财报中的关键字（1）：净资产收益率

随着新年的来临，各家上市公司又到了财报季。对于大多数投资者而言，阅读财报是了解一家公司靠谱程度的最有效的途径，但财报动辄数百页的长篇累牍，究竟该如何化繁为简呢？从今天起，我们不妨就来聊聊财报中的那些关键字。

最核心的指标 —— 净资产收益率（ROE）

提到财务指标，就不得不说净资产收益率。曾经有人问巴菲特，如果只能选一个指标进行投资，会选什么，巴菲特毫不犹豫地说是净资产收益率。

从字面上看，净资产收益率指的是一家企业的净利润除以净资产所得到的数字，表现了企业为股权持有者创造了多少收益。一般而言，一家公司的ROE能长期超过15%，已经算是非常不错的了。例如我们熟知的国酒茅台，其ROE常年保持在20%以上，可见其赚钱能力！

除了一眼定胖瘦的功能外，拆分ROE还能对企业经营作进一步的分析，即我们熟知的杜邦分析法。

如图所示，ROE可以拆分为三个因子：净利润率、资产周转率，以及资产负债率。通过这样的拆分，我们可以了解企业的增长究竟是通过高利润，高周转，还是高杠杆实现的。还是以茅台为例，近50%的营业利润率成为其赚钱机器的核心动力。

ROE的“错觉”

看到这有些人或许会问，既然这个指标这么神奇，以后直接用它选股不就好了？

事实上并没有那么简单。ROE虽然在很大程度上决定了一家企业的经营成果，但在复杂的资本市场中，我们还必须将其与其他指标结合起来，才能做出靠谱的判断。

在这我举一个简单的例子，假设一家公司股票市值为300元。净资产为100元，每年创造15元的净利润，即ROE为15%。当年公司将15元利润全部用于分红。第二年又用100元净资产创造了15元利润并全部用于分红 ......

很明显，这家公司虽顶着15%ROE的光环，但每年的利润都用于分红而非扩大再生产。长期来看，这样的公司的股权更像是一张固定收益债券，投资者每年仅能获得15/300=5%的收益。

但如果企业将利润用于扩大生产，且能维持住15%的ROE，长期来看，这种方式下滚起来的雪球将远远超过将利润全部分红的企业。

两种情况10年收益对比，假设市净率维持3不变

因此，持续的高ROE代表了企业内生增长速度，对于这样的企业，分红反而是一种浪费。例如巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦从未分红，因为巴老不认为投资者拿了分红能比他创造更多的投资收益。

总结

1. ROE是企业财报中最核心的指标之一，可以大致用来判断一家企业的赚钱能力。

2. ROE可以分解成多个因子，进一步观察企业盈利的核心能力，从而判断这种核心能力是否能持续。

3. ROE代表企业内生增长速度，但高ROE企业未必比低ROE企业更具投资价值。这还要看企业的商业模式、分红、估值等各方面因素，具体问题具体分析。