资管这些事（三）

这两天利用碎片时间把《资管不可能这么有趣》读完啦。依旧分享几个小点。

一，相对公募基金，银行理财，证券公司资产管理计划有啥优势？

公募基金虽然有着标准化、规范化、门槛低等诸多优点，几乎可以作为资管新规的典范，却有一个“致命”的缺点，就是过度标准化导致的灵活度下降。这使公募基金逐渐演变出了“相对排名”的潜在机制。公募基金有着严格的分类，每一类产品有着严格的投资比例限制。比如股票型基金有80%的股票仓位下限，在牛市时自然是好事，但在熊市时基金经理也不能突破法规的限制调低基金的仓位，因此股票型基金在熊市将难逃哀鸿遍野。

银行理财产品在资管新规前可被视为固定收益类刚兑产品，期限与收益都是完全确定的，不同银行的不同产品之间没有实质性差异。大部分银行理财是不投资资本市场的，只有针对高净值客户的产品会增加权益类资产的投资，所以多数银行理财产品都无法在牛市时分享资本市场的红利。

无论是公募基金还是银行理财，都存在自由度不够的问题。这一问题被证券公司资产管理计划解决了。无论是大集合、小集合还是定向资管计划，都可以不受仓位的限制，实现真正的资产灵活配置。这一优势的结果就是，一些优秀的产品能够踏准股市与债市的步调，不断灵活地游走于熊牛转换的节奏，实现绝对收益。当然，也有可能出现完全踏反行情的情况，所以证券公司集合资产管理计划的管理更加考验产品管理者的能力。

二，绝对收益策略是指？

这里以CPPI为例，这个策略把投资组合分为保本资产和风险资产两类，保本资产是投资组合的风险底线，比如对于严格要求保本的投资者而言，保本资产就是全部委托资产的本金；而风险资产则是用于博取收益的那一部分资产。

eg: 委托资产是1亿元，如果在绝对收益的框架下，要求本金不能出现亏损，那么依据CPPI策略，可以把1亿元本金切分为保本资产和风险资产两部分进行投资。

假设当时市场的无风险年化收益率为4.16%，则可将1亿元本金中的9 600万元作为保本资产部分，全部投资于无风险资产，那么在未来一年的时间预期将获得约400万元的收益（9 600万元×4.16%）。同时，将本金中的400万元作为风险资产部分，全部投资于股票等风险和预期收益相对较高的资产，并采取一定的杠杆策略，以博取较高的收益。在一年之后，最恶劣的情况是400万元的风险资产部分全部损失，而9 600万元的保本资产部分赚取了400万元收益，最终的本金收益合计为1亿元，相当于本金并没有任何损失，总体投资收益率为零。

而比较理想的情况是，400万元的风险资产部分实现了150%的投资收益，即获得了600万元的收益；同时9 600万元的保本资产部分也赚取了400万元收益，整个投资组合的收益就变成了1 000万元，总体投资收益率达到10%。

三，私募股权投资基金的投资逻辑？

首先，成立一家公司需要一定的启动资金，那么资金可以从哪些渠道获得呢？常见企业融资方式有四种：股东投资、银行贷款、发行债券和股权融资。

一般公司的创业启动资金大多来自股东投资，但是股东投资仅限于初创期，后期企业的发展壮大需要更多地依靠外部资金注入。初创期的公司很难获得银行贷款，因为银行更偏爱给运作成熟、收益稳定的企业发放贷款，不过股东可以以个人名义通过信用贷款、房地产抵押、股票质押等方式间接获得贷款，以实现对企业的投资。发行债券对于初创期企业是不现实的，属于成熟企业的融资方式。股权融资就是通过出让股权获得资金，私募股权基金就是专门挑选有潜力和发展空间的企业，对它们进行股权投资，进而在后期通过退出等方式获得收益。股权融资分为多个阶段，包括：天使轮、A轮、B轮、C轮、IPO。

四，海外资产配置作用？

eg: 2015年时，美元对人民币汇率为1：6.25；但1年后汇率变成了1：6.7。如果2015年用20万元人民币兑换了3.2万美元，那么1年后这3.2万美元就相当于21.44万元人民币。1年时间就获得了1.44万元的净收益，相当于年化收益率为7.2%。这个收益秒杀各类银行理财产品收益，基本能够达到信托产品的收益水平。但如果2015年没有兑换美元，无论是2016年出国旅游或读书，还是购买进口商品，都需要比2015年时多支付7.2%的成本。从这个角度，海外资产配置可以达到对冲汇率风险的目的。

从投资的角度，发达国家资本市场比中国股市相对成熟，从长期看能够提供更加稳定的回报。而且，当一个国家经济出现问题时，资本市场的表现也会低迷，这时候如果能够将资产在各国之间进行配置，就能对冲某个国家的系统性风险。

五，境外资产配置都有哪些产品或途径呢？

最基础的境外资产配置是持有外汇，例如持有美元或欧元。其实持有外汇本身也是一种资产配置的方式，但是这种方式过于简单，因为外汇账户本身利率较低，收益可以忽略不计，而且当所持有的外汇币种贬值时，投资者反而会因此遭受损失。所以，给持有的外汇加持一些金融产品，例如外币理财产品或者以外币购买的基金，这样就能获取一部分投资收益。

六，QDII制度是什么？

QDII是一种制度，是境内资管机构向境外投资时要用的“粮票”。

QDII的全称是合格境内机构投资者，是英文Qualified Domestic Institutional Investor的缩写。有境外投资能力与需求的资产管理机构会向中国证监会和国家外汇管理局提出申请，对于符合条件的机构，中国证监会会发放QDII资格，国家外汇管理局会配置投资额度。这些QDII机构包括商业银行、证券公司、保险公司、信托公司和基金管理公司等，主要是那些主流的持牌资产管理机构。这些机构会单独设立国际业务部来专门负责管理QDII产品。

七，QDII制度为什么是“粮票制”呢？

按照蒙代尔-弗莱明模型，在稳定的汇率下实现资本自由流动，货币政策就可能会失效。这也是著名的“不可能三角”法则，即资本自由流动、汇率稳定和独立货币政策三者不可能兼得。于是，为了保证汇率的相对稳定和货币政策的独立性与有效性，牺牲资本的自由流动，这也是我国做出的选择。

八，P2P是？

P2P的实质是网络借贷，是近年来的一项新兴业务，属于互联网金融的产物。之所以叫P2P，是英文peer to peer lending的缩写，就是点对点借贷。就是相互不认识但有需求的人和人之间，通过互联网平台实现的直接借贷

九，P2P的风险？

P2P可能存在的风险是贷款收不回来，收不回来怎么办？原则上，投资P2P是风险自担的，但平台会有各种方式帮助你讨债。首先平台会调查借款人的资信、职业、收入、抵质押品等情况，进行风险评估，通过评估的项目才会被放在P2P平台。贷后如果逾期未偿还，平台有一系列的手段进行债务追偿。也有些P2P公司是有担保机制的，会在项目到期发生逾期时先行向投资人垫付本息，然后再去向借款人追讨债务。

然而P2P最大的风险并不在贷款逾期，而是平台跑路。据统计，中国市场P2P平台的累计数量为7000家，然而尚在正常运营的平台只有1 000家。剩下的呢？不是关门倒闭，就是跑路了。注意，P2P平台一旦跑路，它们会把投资的资金卷走，所以投资款大概率是要不回来的。咱看中的是项目收益，人家看中的却是咱的本金。

十，银行的自有资金也是委外业务的主力。为什么呢？

其实银行在债券市场上是一支非常主流的力量，其债券投资能力并不比基金管理公司弱，为什么还会有大量的委外呢？实际上，委外业务之所以得到快速发展，一个非常重要的原因，就是通过公募基金进行委外投资是可以获得税收减免的。

十一，市值估值法和成本估值法分别是？

每日净值变动的，采用的是市值法估值；而每日净值不变的，采用的是摊余成本法估值

eg: 我们以100万元投资一只1年期、年化利率5%的债券，可以在1年后拿到5万元的利息。那么每天的收益是多少呢？我们可以直接将5万元的收益摊余到每一天，也就是5万元÷365天=136.99元/天。这就是摊余成本法，采用这种估值方法，我们可以认为债券每天的收益是136.99元。但是如果我们在半年时急迫地需要资金，在市场上以102万元的价格卖掉这只债券，那么每天的收益还是136.99元吗？显然不是了，因为我们出售债券的价格与债券实际的收益发生了偏离，出售债券的价格取决于当时债券市场交易参与者对价格的判断和资金的松紧。

那么如果我们在持有债券期间可能会将其卖掉，应该如何计算净值呢？这时就要用到市值法，按照债券每天的市场价格来估算债券每天的收益。其实际意义就是，每天计算一次以当天的市场价格卖掉这只债券，收益会是多少。

那什么时候应该用摊余成本法，什么时候用市值法呢？最简单的判断是，如果能确保资产持有到期，而收益是确定的，则无论在这期间资产的市场价格如何波动，都不会影响你持有资产的到期收益。在这种情况下，采用摊余成本法估值更为稳定；而如果采用市值法，净值会上蹿下跳，却没有任何实际意义。但是，如果持有资产是为了交易，也就是逢高卖出获利，那么采用市值法显然更能够反映资产的真实价格；如果采用摊余成本法，就会造成价格的偏离。

十二，在购买货币基金的时候，会有两个指标，一个叫万份收益，一个叫7日年化收益率。这两个指标该看哪个呢？

该看哪个，要取决于看的目的。万份收益是持有货币基金每天所产生的实实在在拿到手的收益，7日年化收益率是测算出来的近7日平均收益率。

如果要查看已持有货币基金的盈亏情况，应该看万份收益，它代表了每一万份货币基金每日赚了多少钱，比如万份收益是1.0416，就代表当天每一万份货币基金赚了1.0416元，如果持有20万份货币基金，当日收益就是20.83元。

如果还没有购买货币基金，希望选一只收益较高的产品购买时，则应该参考7日年化收益率。因为在摊余成本法下，万份收益的波动比较大，有可能因为当天出售了一只市场价格较高的债券，导致当日实际收益突然提高。虽然当日拿到手的收益很不错，但并不代表这只基金每天都能有这么高的万份收益，所以万份收益对于选基而言是没有太大参考价值的。7日年化收益率其实是把过去7天的万份收益进行平滑，算法很简单：

7日年化收益率=（过去7天万份收益总和÷7）×365÷10 000

结论即: 持有看万份，选基看7日。

十三，在实际投资中，久期如何应用呢？

久期越短，市场利率变化对债券的影响就越小，持有债券的风险就越低；反之，久期越长，债券对市场利率的敏感性就越高，风险越高。于是，在预期市场利率将会下跌时，就应该考虑买入具有较长久期的债券；在预期市场利率会上升时，就应该考虑购买较短久期的债券。

总之，这本小书对我来说还是有学习意义的。盛年不再来，一日难再晨，及时当勉励，岁月不待人，加油亲爱的自己！