股权众筹基本讲解与案例分析

（以下内容根据孔令根老师的演讲摘录）

时间：2018年6月6日

地点：国家大学科技园

股权众筹概念最早始于中国，但真正开始作为一门产业的，还是源于美国。

股权众筹有五种基本关系：监管者，平台，项目方，投资者和第三方（如会计事务所，律师事务所等），下面分别介绍。

1监管者：

目前，股权众筹的监管者主要是证监会和地方金融办，监管者是行业发展最大的痛点。

市场不规范是由于监管的不规范，比如法律不完善，与私募行业区分混乱，界限模糊等。在美国，众筹模式已经比较成熟，投资者按照法人的形式运作，且投资金额上限为10万美元。

股权众筹的特点：小额，大众，适合广大中产阶级。

股权众筹的现状：2016年以后，市场非常困难，市面上的产品大多是变相的聚众集资。

2018年开始，国家准备制定相关的众筹法律法规，明确股权定性等问题，但截止到目前为止还未正式出台。

然而，众筹的市场规模非常大，前景好，有如下几个原因：

1）中小企业融资难，需要资金；

2）中国中产阶级人数庞大（据说达到2.3亿），这些人都在寻找合适的投资渠道，但目前市面上合适的投资产品非常少：房地产市场相对饱和，股票的不确定性，私募股权的高门槛，让中产阶级投资者感到望而生畏。

3）经济发展规律：经济发展是从手工到机器，从标准化到个性化的过程。个性化的过程，也形成了形态各异的金融服务业。典型的如房地产，通常杠杆率为5-7倍。而目前中国货币总量约为160万亿，按保守的5倍杠杆计算，至少需要800万亿的资产，才来支撑和平衡掉金融的胃口。这也是房地产业长达十几年的巅峰不破的原因，未来继续这样的可能性还有多少？

4）根据测算，中国股权众筹规模大约在9000亿。目前中国的Pre-IPO市场主要以PE为主，VC为辅，股权众筹规模几乎为0。而从美国发展阶段看来，金融业的发展趋势是从PE转向VC再转向众筹的模式，越来越强调货币的时间价值，以及尽可能早的切入公司创业发展阶段。

2平台：

平台的作用主要有以下几点：初选，复选，考察，风控，上线，路演，结算，投后（企业改制，市场，品牌，招聘等）

据测算，股权众筹企业的投后去向大概分布如下：

10% IPO上市

60% 被收购

30% 破产

其中，平台风控是关键的核心部分，包括行业分析，创始人分析等。（这一点未展开讲，略有遗憾。）

3项目方：

1）创始人：

创始人办企业的三种心态：养儿子，养女儿，养猪（典型的如餐饮业或酒店管理业，一般投入周期只有5年时间，5年以后所有设备都要进行更新换代和升级）

通常来说，办企业的心态如果能像养子女一样，成为好企业的概率很大。

（孔总认为海尔早已失去创新精神和创新能力，这点和我的想法基本一致。）

2）商业模式：

好的商业模式必须清晰简单易懂，判定商业模式优劣的方法大致如下：

1) 前提目标大致正确：再好的逻辑和能力，如果一开始前提预设错误，后面都是白干；

2) 商业逻辑推理清晰，有合理的策略和步骤；

3）必须能够经得住复盘：从逻辑推理的任何一处切入，改变变量后，逻辑依然能够往前走；

通常有三种基本商业模式：中介服务类，自主经营类，委托经营类。孔总指出，纯粹意义上的代理不具备商业模式，也无法做大规模。

3）利润可控：

具有稳定可控的利润来源，不要盲目进行模式创新，另辟蹊径。现有的模式足够简单清晰，可以满足绝大多数企业生存发展。

4）产业政策：

避免投资两类产业：淘汰产业，利润不可控产业

这个取决于对于产业的理解，以及政策风向的变化。

案例1（夕阳产业）：

早几年，白酒产业被列为夕阳产业，这种情况下，白酒企业想上市只能另谋出路。比如，安徽金种子白酒，当年是借黄牛产业链概念上市，上市以后才将主业改为白酒。

案例2（利润不可控）：

这几年餐饮产业想上市非常难，除了行业自身特点，证监会对餐饮行业比较敏感，有影响力的比如湘鄂情，上市后收入逐年明显递减，从年收入72亿，逐渐降低到2亿，明显属于利润不可控产业。

5）信用：

失去信用，一切为零！

项目方必须如实告诉投资人企业的真实情况，特别是有无民间信贷。投资人可以接受表内债务和表外债务两张报表，但绝不能接受隐瞒和欺骗，严重情况下，会被定性为诈骗。

4投资者：

投资人分为领投者和跟投者。领投基本属于产业投资，跟投基本属于财务投资。

简单的说，领投人需要在投资，智力，和资源方面给予项目方帮助。适合股权众筹的领投者需要具备以下能力：

1）专业技术能力（投资熟悉的项目）：

案例3：寡肽

人体的营养吸收流程大致是：获取食物淀粉吸收到体内分解成糖和葡萄糖，最后形成氨基酸和寡肽供血液吸收。正常情况下，人体利用外界食物分解的氨基酸和寡肽的程度是非常低效的，因此需要额外补充原蛋白质和寡肽。

寡肽的生产机制很简单：将大豆蛋白粉水解，再经过生物酶分解后，形成介于大分子蛋白质和氨基酸之间最具活性的寡肽（或称小分子活性多肽），这种寡肽最利于人体吸收。

实际上，在我国，寡肽研究的基础学科早已成熟，但始终未能产业化，目前有公司经过研发，可以实现这项技术的基本功能应用，效果虽赶不上国外发达国家，但成本却非常低。

2）熟悉了解企业的基本管理：

PE通常采用赋能式管理，比如空降企业高管，而众筹和VC更多的是资源和能力方面的协助。

案例4：智能家居创业公司

某智能家居创业公司，主营业务是小区内智能化产品改造升级。创始人最初的思路是将目标客户定位在老小区和物业管理公司，而领投的建议是将目标瞄准开发商甚至政府统一采购。这一目标客户的定位转换改变了这家公司的发展前景。

3）管理和资源能力：

能力强的领投者可以直接参与企业管理，有资源的领投者能直接为项目方谋利。

案例5：喷涂业

喷涂业应用领域广阔，从低端的薄膜，餐具，到高端的隐形飞机战斗机，国外顶尖的喷涂业龙头如立邦，阿克苏。

近几年来，国内的喷涂业技术发展很快，部分优质企业的生产技术在中低端领域已经接近国外的水平，因此，品牌替换成为了现阶段民营企业的重要策略。

领投者通过引进国内喷涂业优质企业，在保证产品质量的前提下，帮助客户完成了国外进口品牌的替代，降低了成本。

案例6：锂电池

锂电池产业发展极快，短短几年已经发展了几代核心技术。

第一代：液态锂电池，代表企业：国轩高科等。液态锂电池的最大缺点是耐高温性差，易发生爆炸，会逐渐被淘汰；

第二代：三元锂电池，代表企业：宁德时代等。三元锂电池稳定性和能量密度较液态锂电池高，但最大缺点是只能采用串联结构，即中间任何一小块锂电池出现故障，会导致整个电池模组无法正常使用，这是目前的主流技术，用户包括特斯拉等；

第三代：固态锂电池，代表企业：法国bollore等。固态锂电池体积小，耐高温，能量密度高，也相对更加安全。正极可以采用石墨烯材料。缺点是技术难度大，正极需要实现连续均匀放电，但有望成为下一代锂电池发展的重要方向。

制约锂电池最大的难点还不在于电池本身的研发，而在于锂电池的回收问题。联合国规定，以国家为单位，谁生产，谁回收，谁处理。据说，中国在荷兰投资140亿，专门用于锂电池的分解处理。

如果锂电池回收问题难以解决，产业链便无法形成闭环，没有形成闭环的产业很难大规模发展！

案例7：光伏

光伏技术本是中国发明，后转移到澳大利亚。

光伏产业链的痛点在于并网困难，电量冲击容易造成电网烧毁，且发电时间具有周期性等。

由于光伏产业多年没有形成产业链闭环，今年国家已经取消补贴。

虽然现代光伏技术发展很快，增加叠瓦等技术，使得光利用率能够达到81-89%，然而衰减时间最多15年（25年是笑话），目前的纯度约为96%，纯度再提高需要投入的成本过高，目前整体行业比较困难。

案例8：智能电网

智能电网的典型架构是三层两网，三层是指站控层，间隔层和过程层，两网是指三层之间的两两通信。核心难点在于三层之间的电压绝对均匀，强电和弱电之间的耦合干扰要降低到数据能够正常通信的水平。

案例9：高铁

说到智能电网，就不得不提高铁。高铁技术本是法国发明，但中国发明了四电合一，即电力、通信、信号、接触网（动力），四种不同类型的供电系统彼此独立工作，中国最大的贡献是将这项技术的成本大幅度的降低。（不过个人感觉，高铁的技术难度要远低于智能电网）

以下为问答环节：

问题1：股权众筹和VC和PE的最大区别是什么？

1）从时间节点上说，股权众筹甚至早于VC和PE；

2）股权众筹的平台中介费大约为8%-10%左右，平台不允许参与项目投资。相比之下，PE通常30%，VC通常60%，相对PE和VC，而从投资的价格来说，PE通常是众筹价格的3倍，因此众筹的成本更低；

3）股权众筹可能更适合中小投资者进入；

问题2：领投者如何选出？

主要有两种方式：投资者推选，或平台从投资者中选出。

平台选择领投者的基本原则是：投资比例，技术优先，地域就近，资源，以及管理能力。

项目的法人代表一般为领投，但是费用由所有投资者共同分担，领投者会得到项目方的额外收益，通常为利润的2-5%。

问题3：如何设计和分配股权？

传统的同股同权，同股同利，实际上并不符合经济发展规律，原因有二：

1）不符合货币时间价值原理；

2）抹杀了企业发展的成果；

合理股权设计应该是：

1）资本股权+人力股权，关键是如何在两者中合理分配权重；

2）必须考虑货币的时间成本，越早进入价值越大。

（以上这些基本都是孔老师的观点，很多技术细节我也没有一一查证，如有遗漏和错误，还请多多包涵！欢迎指正批评探讨。）