第一章_判断好生意
1. 市场规模和市场集中度
市场规模
市场规模简单的可以通过生活中的数据推算出来，比如以家用洗衣机为例子，中国有4.3亿户家庭，每个洗衣机可以用8~10年，那么保有量就是，目前洗衣机市场规模为3800万，可以看得出市场不大了。
我们也可以通过查找一些行业的分析研报去看看分析的市场规模。一个找研报很好的网站就是「萝卜投研」。
下拉可以看到关于行业的研究报告。
总结：
- 通过简单计算
- 通过查找相关行业研报
市场集中度与竞争的关系
总结：
- 企业数量越少，市场集中度越高，竞争更少，企业越容易获得超额的利润，发展更加平稳。
- 市场规模可以帮助我们摸清该市场的潜力有多大，未来的发展还有多少到天花板
- 可以通过行业的研报来找到
企业数量N和市场集中度跟竞争格局的关系
CRN是指前N家企业集中了多少的多少的市场份额总和。
空调行业集中率04-11年数值
空调行业2017年的行业集中度
空调行业集中度在持续提升。
格力空调的毛利率和净利率
可以看到随着市场集中度的提高，在2007年市场趋于稳定以后，龙头企业的净利率也在节节上升，攀升到2016年的14.11%。
2.创造稳定的现金流
一言以蔽之：公司是否赚得多？
分析财务三大报表：
利润表，资产负债表以及现金流量表。
利润表
三费包括「销售费用」、「财务费用」、「管理费用」以及「研发费用」。
衡量盈利能力的指标
盈利指标
净利率和毛利率是不同的，净利率是指所有的收入减去所有的支出得到的净利润，除以营业的总收入的占比；而毛利率是类似的计算公式，但不同的是毛利率的收入和支出都仅仅是单单指出售产品或者服务方面的，不包括类似投资和负债等等。
如果我们去理杏仁上面找茅台这家企业的话，可以找到2018年的营业收入
可以看到营业总收入为771.99亿元
对应我们可以找到净利润和净利润率
那么
股本权益回报率ROE
一般是以母公司作为计算的根据，用来表征每份资产所能创造的收益有多大。
三费占比
三费占比越低，说明要维持企业经营的管理和研发等成本越低。
资产负债表
资产负债表指的是「在某个时刻，公司所具有的资产，负债等具体情况」，所以叫「资产」+「负债」表
「资产」-「负债」就是净资产，资产负债表可以反映出公司具有多少钱，财，物和债等等。
资产负债表示意图
比较难判断的是「预付」、「应收」、「预收」以及「应付」这四个。我认为关键不在于目前钱在哪边，而是这部分钱或者说钱对应的资产是最终属于哪边的来判断是资产还是负债。
运营效率的衡量标准是「净营业周期」。
「净营业周期=存货周转周期天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-应付账款周转天数-预收账款周转天数」
简单地说，以上这个净营业周期天数越短越好，因为从公式中我们可以看出，前半部分的加和部分都是把资金回笼的三项，相当于资金回笼越快，公司就能够把生产的产品更快地卖出去，借出去的钱能够更快地收回来，自然就可以更快地扩大生产，发展起来；后面减法项是下游商家预付的账款以及上游供应商预先提供的原材料的应收账款，如果能够更晚一点还款或者说是发货，那么就能够在困难的时候减小资金链的紧张，表现出企业对上下游的话语权比较大。
企业的营业周转天数可以在理杏仁的现金周转天数这里找到每一年的情况。
现金流量表
现金流量表，顾名思义，就是记录公司现金「流入和流出」情况。
现金流量表中最重要的三个部分：
- 经营活动所产生的现金流量。（对应着利润表的内容）
- 投资活动所产生的现金流量。（对应着资产负债表左边的内容）
- 筹资活动所产生的现金流量。（对应着资产负债表右边的内容）
净利润是营业总收入减去总支出，也就是对应着资产负债表里面的「资产投资活动」减去「负债活动」。
利润表、资产负债表以及现金流量表的对应关系
自由现金流
自由现金流是企业真正可以支配的现金流量大小，是衡量公司资金流充裕程度与否的一个重要指标。它等于经营活动现金流减去资本支出，其中经营活动现金流等于「经营收入」减去「经营支出」得到的经营活动净额。
创造现金流能力的大小
可以通过投资、生产运营以及销售三个环节看，称为「现金流三拷问」。
投资环节
「投资」要消耗现金流，一般是指购买生产资料设备、无形资产或者其他长期资产所要消耗的现金流。
一般来说，根据花的钱和赚的钱的比较有3种分法：
- 花得少赚得多
- 这类一般是指有自我成长空间的行业，只需要一点投入就可以获得超高利润，比如白酒行业
- 花得多赚得多
- 这类一般是前期需要巨额投入，但一旦投入以后就可以获得很高的利润，，比如定制家具
- 花得多赚得少
- 这类行业一般需要巨额的持续投入，并且利润率不高，比如航空业
小熊值用来衡量自由现金流以及净利润和资产的关系
小熊基本值用来衡量「自由现金流」与「投资的资产」的关系。计算公式为：
这个值代表着，每份投资资产能够创造出多大的现金流。一般来说这个值要大于100%才会考虑。
小熊基本值
小熊增长值用来衡量「净利润」和「投资的资产」的关系。计算的公式为：
类似于小熊基本值，代表着每份资产能够创造出多少净利润的增长，该值越大越好。
小熊增长值
以格力电器为例计算小熊值。
我们到理杏仁下面找到格力电器2010年到2020年的「现金流量表」下的购买资产项，作为「近十年投资的资本支出」。
购建固定资产和无形资产
在「财务指标」一栏下面可以找到对应的自由现金流量
自由现金流量
如果我们在「现金流量」一栏里面找到右边两项，计算出来的自由现金流量刚好跟这个是一致的。
在利润表下面找到对应的净利润，这里的净利润要选择「归属于母公司普通股股东的利润」。这里是扣除了不属于母公司部分的权益，这样会更加准确一些。
归属于母公司普通股股东的利润
格力电器十年的相关数据整理如下：
相关的数据
2009年的净利润-2018年的净利润为232.89亿元
十年资本总支出为282.41亿元
十年的自由现金流总和为1380.36亿元
分别计算出
从上面看出来格力电器不管是创造现金流还是利润方面都有相当大的能力。
3种生意的小熊值
第一种生意，花得少赚得多。这种生意只需要比较低的资本投入，就能产生比较客观的现金流和利润。白酒行业可以看到几家龙头企业投入的资产相同的情况下，都能够实际自身几倍的现金流增长。
花得少赚得多
第二种生意，花得多赚得多。这种生意在前期需要比较多的资本投入，但在后期就会有比较可观的超额回报，一个典型的例子就是「定制家具」。
花得多赚得多
由于定制家具是一个比较新的行业，因此只取了近6年的数据。从上面看出小熊基本值不高，小熊基本值代表的是「自由现金流」与「资产投资」的关系，因此可以看出定制家具是一个成长性的行业，在前期需要把大量获得的现金流重新投入到资产当中或者是资产作为分母该值很大。但同时可以看到，小熊增长值很高，说明定制家具是一个净利润比较高的行业，投入相同的资产可以获得可观的利润。
第三种生意，花得多赚得少。这种行业往往是需要大量的持续资本投入，并且这样规模的资本投入也无法获得可观的利润。比如航空业。
花得多赚得少
总结：
- 不同生意类型对应的资产与现金流和净利润的关系显然不同，应该尽可能选择花得少赚得多的生意类型
- 可以用小熊值去比较不同行业的，看是否好生意；也可以去比较相同行业的不同公司，看公司创造现金流和利润的能力
运营生产环节
最主要看公司是否能够占用免费的资金，也就是「吃上游，卡下游」。
以下是产品从生产到零售商的简单流程示意图。
生产到销售的流程
假设说你开了一家厂子，生产设备全部都准备好，但是没有足够多的资金去跟上游的原材料供应商购买足够多的原材料，但是这个产品销量很好，只要生产了就肯定能卖出去。
于是你跟材料供应商说，先把原材料给我，我后面产品卖出去了再给你转钱，这就是「吃上游」。在这点上，其实不罕见，比如我们所知道的所谓的“工匠精神”罗永浩就是这样把上游的各个零部件供应商给拖垮了。
相对应的，卡下游就是相对于消费者或者说零售商而言，也就是你跟他们说，先交钱过一段时间之后再发货。
最近大家都知道的谣传蛋壳资金链紧张，一方面要求业主疫情期间不能收租金，另外一方面不给租户退这部分租金同时驱赶租户。这就是典型的「吃上游卡下游」，只是用在了负面的方面。
如何衡量免费自由现金流占用
我们可以通过免费自由现金流的占用量和净营业周期来衡量。
占用项
一般来说就可以了，当然越大越好。
除了占用的资金量外，还需要考虑另外一点，就是免费自由现金流所持有的时间，能够占用的时间越长越好，这样资金链越不紧张。
运营效率的衡量标准是「净营业周期」。
这里用到的「净营业周期」和之前的计算是一样的。
「净营业周期=存货周转周期天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数-应付账款周转天数-预收账款周转天数」
「净营业周期」越小越好。
别人占用我们资金的天数：存货周转周期天数+应收账款周转天数+预付账款周转天数
我们占用别人资金的天数：应付账款周转天数-预收账款周转天数
一般看5年的净营业周期比较准确。
一般家电、定制家具和乳制品等面对消费者的行业会更容易有低净营业周期。
从以上我们可以大概总结出几点：
- 吃上游卡下游的企业一定是比较有话语权，或者公司规模比较大的，否则原材料供应商就算不卖给你，还有其他更大的渠道
- 吃上游卡下游可以占用更多的自由资金，在困难时间帮助企业纾困，在经济形势好的时候可以快速扩大生产
销售环节
不同销售模式给企业带来的现金流量是完全不同的，总体上分为3类：
- 先交钱再发货。这样的企业会收到大量的现金，往往是生意火爆的企业，比如贵州茅台
- 一手交钱一手交货。很多企业可能都是这样的模式，比如商超，就是供应商到货付钱
- 先发货再交钱。这种更多是出现在原材料供应商，他们的差别优势小，属于话语权比较弱的
我们一般用三个指标来衡量销售环节的现金流：
- 收现率
- 白条率
- 预收率
这三个指标非常好懂，分母都是营业收入。分子分别是「销售产品或者服务收取到的现金流量」，「应收账款」，「预收账款」。
收现率和预收率越高越好，白条率越低越好。跟前面的一样，分别是对应占用别人资金金额越大，别人占用自己的金额越小。
学习总结
- 判断好生意的两个指标：活得久和赚得多
- 活得久要看市场规模和集中程度，赚得多要看是否创造足够多现金和利润
- 使用「投资」、「生产」和「销售」三个环节的现金流创造指标来衡量公司是否在自由现金流方面十分有创造能力。
来自「长投学院」《股票进阶课程》笔记
