投资的护城河

买过基金的人都听过说晨星公司，晨星公司是一家著名的评级机构，它的两位高管合著了一本书，书的名称就是本文的标题，书的副标题即“晨星公司解密巴菲特股市投资法则”。

投资最核心的有两个问题，买什么，什么时候买，也就是说，如何识别伟大的公司，以及为实现收益最大化，何时才是投资伟大公司的最佳时机。

要回答这两个问题，只需搞定以下3个要素：可持续竞争优势、估值以及安全边际。其中可持续竞争优势又是三者中最核心的。

护城河就是讲可持续竞争优势的。护城河的本意是为防御外来入侵而在城堡四周挖掘的环城河，巴菲特首次在投资上提出护城河的概念，指的是一套可保护公司防御竞争的结构化屏障。

今天就来讲讲护城河的5项来源，也是构筑起护城河的5项可持续竞争优势。

无形资产

无形资产包括品牌、专利和监管牌照。

如果品牌促使顾客支付意愿上升及顾客忠诚度增加，那这一品牌就构筑起了一道护城河，能够给企业带来定价能力，并转化为可持续的经济利润。反之，品牌就不能给企业带来可持续竞争优势。

如果公司的主要产品受到专利的保护，市场上也不存在真正的替代品，那么专利会阻止行业中的其他企业参与同质产品的竞争，这家公司就可以在一定时期内拥有定价能力。专利也并不必然构筑护城河。

如果政府的监管使竞争者很难甚至不可能进入市场，那么这也可能成为可持续竞争优势的一项来源，特别是政府的管制又不涉及定价，对企业更为有利。

成本优势

如果公司能够以更低的成本生产同样的产品，那就可以通过降低生产成本来为自己构筑护城河。成本优势的来源包括工艺优势、上好的地理位置、规模效应、资源便利等。成本优势的可持续性才能带来竞争优势的可持续性。

转换成本

如果顾客从某一公司转到另一公司的产品或服务遭受的费用支出特别高，表现形式包括时间的代价、遇到的麻烦、付出的金钱或者承担的风险等，顾客就不一定愿意做出转换的行动，转换成本就构筑起了一道护城河。

网络效应

随着越来越多的用户使用某种产品或者服务，该产品或服务对新老用户的价值也随之增加，这就出现了网络效应。也就是说使用的人越多，价值越大，价值越大，使用的人越多，自我循环强化。

有效规模

市场中现有企业能够获得经济利润，但潜在的竞争者得不到进入这个市场的激励，因为一旦他们进入市场，市场利润就会下降到远低于资本成本的水平，这就是有效规模。一般这样的市场都是寡头垄断，行业中有几家企业并存，但已无法容纳新的进入者。

晨星公司在评定护城河评级时至少考察两个方面，一是公司是否具备以上可持续竞争优势的一项或几项，二是未来10年或者更长时期内产生经济利润的能力。

如何评估企业未来的经济利润呢，主要指标为ROIC，即投资资本回报率，ROIC=投资资本回报/投入资本=息税前利润*（1-税率）/（有息负债+股东权益），看其是否超过平均资本成本。

如果一家公司至少拥有一项可持续竞争优势，且其经济利润至少能够持续10年，晨星公司就会授予它狭窄的护城河评级，如果经济利润至少能够持续20年，就会授予宽阔的护城河评级。竞争优势的可持续性至关重要。