2018年第37篇投资心得

今天继续谈公众号“骑行夜幕的统计客”关于银行如何赚钱的分析。

六、涨跌幅

2017年1月29日至2018年1月28日一年期间，在A股上市的银行股里，招商银行的涨幅为82.2%，平安银行的涨幅为52.8%，工商、农业、中国、建设四大行的平均涨幅为56.3%，而交通、光大、兴业、中信、华夏、浦发、民生7家银行的平均涨幅仅为11.6%。银行股过去一年涨跌幅出现明显分化，招行、平安和四大行大幅领先其它股份制银行。

七、估值

从市盈率看，招商银行的市盈率为12.03，平安银行的市盈率为10.47，四大行的估值平均数已经超过了8.5倍，而7家股份制银行的平均估值不到7.5倍。换句话说，从同样的6.5倍市盈率起步，假设业绩一年后不变，7家股份制银行的估值变动令其涨幅为10%多一点，而招行和平安的涨幅将达到70%，与上面的涨幅相吻合。

从市净率来看，招商银行的市净率为1.93，平安银行的市净率为1.22，四大行的市净率平均值超过1.2，远远高于7家股份制银行的平均值0.97。

八、业绩

如果高估值配以更快的业绩，则估值未必显贵。但是，2017年除招商银行实现了两位数的增长外，平安、四大行和7家股份制银行差别不大。如果把2012-2017五年的净利增速进行比较，则整体同质化更为显著。

也就是说，过去一年业绩增幅的分野有，但不足以支撑涨幅的差距。银行股过去五年的业绩同质化明显，无法支撑当前的估值分化。

九、真实业绩？

经相同的拨备计提和不良认定标准调整后，银行的真实业绩增长可能会超出想象。如果银行恒定提取150%的拨备而不加以调节的话，招商银行2017上半年的业绩增速应该是48.5%，遥遥领先其它股份制银行。

而实际上招行在过去的一年里拨备率提升了55%，拨备率的提升有两种方式，要么多提资产减值，要么降低不良率。招商银行的不良在过去一年同样缩减显著。