塞斯.卡拉曼谈投资组合管理——流动性、风险和交易

副标题：《安全边际》读书笔记week4

投资组合管理，就是买卖哪些投资品种，每个品种占总投资的比例，以及在什么情况下进行怎样的调整，也就是资产配置加动态平衡。这里面至少包括了交易、定期检查、多样化投资以及流动性等。

你可以不买股票，也可以不买任何你听说过或者没听说过的投资产品，但你一直在做一件事，就是投资组合管理。有人说，我就持有现金或银行存款，那也是一种投资组合管理方式，只不过你的投资组合里只有现金和银行存款，管理的效果比较差而已。所以，投资组合管理是每一个人都应该懂得的技能。

1.流动性

流动性就像空气，如果失去流动性，你的生活就会崩溃。举个极端的例子，你把所有的钱都存成定期存款，手里一分钱也没有，也没有任何信用卡，那当你需要吃饭付钱时，需要住宿付房租时，需要出门付交通费时，你就崩溃啦。

所以我们一般会留一部分现金在手头或者银行卡里，年轻人还会办一张信用卡，这都是为了应对流动性危机，保证我们可以在极短的时间里能够解决日常消费或意外之需。

但如果我们像上面说的，全部持有现金和银行存款，那就是为了流动性牺牲收益性，也是没有必要的，只要我们保持一定的流动性即可,这里有一个流动性与收益性之间的平衡。所以这也是信用卡的好处，可以让我们保持尽量少的现金。

投资的过程，从某种程度上说，就是从流动性好的资产换成价值比较高但流动性差的资产，等待该资产的价格慢慢上升，流动性也会变得越来越好。

比如炒房界的欧神，属于大面积低单价流派，简单说，就是用流动性好的现金买入大面积低单价的老破大，等待越来越多人看好，单价慢慢上升，流动性也从原来的很差逐渐变好，在合适的价位卖出。

正确认识股票的流动性，股票虽然随时可以卖出，但你不能保证以比你的买入价更高的价格卖出，所以股票的流动性不同于现金，某种程度上，我们应视股票为非流动资产，就像你买入一家企业，不能随时卖出一样，所以我们不能把短期要用的钱投入到股票上，至少应是5年甚至更长时间不用的。

2.风险

风险，就是未来可能的损失以及损失发生的概率，风险无处不在，我们既要关注高概率的风险，也要关注低概率，但只要发生就造成严重损失的风险，比如黑天鹅。

《赌金者：长期资本管理公司的升腾与陨落》中详细描述了长期资本管理公司的辉煌及覆灭，94年至97年每年收益率为28%、59%、57%、25%，但98年5、6、7、8、9月就分别亏损6.7%、10%、持平、44%、25%，一群如此高智商，且有丰富的投资经验的精英之所以最终失败，就是据他们计算只有10的24次方分之一概率的意外事件发生了，而他们在之前完全忽略掉如此小概率事件的发生，对此完全没有准备应对措施。

我们学过概率论应该知道，理论上只有1%概率的事件不需要重复100次就可能发生，同样，理论上10的24次方分之一概率的事件也不需要重复10的24次方次才会发生。再小概率的事件下一次随时都可能发生，只是可能发生的概率有大有小而已。

我们每一种投资品都有风险，但我们可以通过投资组合管理，在单个投资品风险不变的情况下，降低整个组合的风险，通过不同类型的投资品的组合，可以规避掉一部分风险。

2.1合理的多样化投资

卡拉曼说，将投资组合的风险降低至可接受水平所需的证券数量不需要很多，通常只要5-10只证券就可以做到这一点。古代多生孩子也可以说是在规避老了没有人养的风险，也是一种组合，是不是比较好的选择是5个以上的孩子呢？我不知道。

当然，我们不能为了多样化而多样化，随意选择5-10个股票就比只选1个股票更安全吗，未必。如果你选择的所有股票都是同一个行业的，比如都是白酒股，都是汽车股，那投资组合的风险未必降低。

所以，这里的关键是“合理的多样化”，最好是不同行业、不同地区，甚至不同国家的股票，也就是说，越不一样越好。但要保证每个股票本来就符合我们的选股规则。多样化只是投资组合的一个基本要求，而远非充分要求。

2.2对冲

多样化无法消除市场风险，就是整个股市下跌的风险，比如股灾期间，再合理的多样化也避免不了投资组合的下跌，因为市场整体在下跌。但对冲策略可以提供帮助。

所谓对冲，就是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，比如投资于大盘股投资组合的同时，卖出对应的指数期货，投资于矿产股投资组合的同时，卖出黄金期货。

但对冲并不总是好的，在降低市场风险的同时，也削弱了我们的获利能力，不管是涨是跌，我们做的一买一卖中，在保住一方的同时可能损害了另一方。所以我们不能为了对冲支付过高的成本。

从1988年中到1990年初，日本股市持续创出新高，人们普遍认为还会持续上涨，所以他们愿意以非常低的价格出售日本股市的卖出期权，这给美国的投资者提供了很好的对冲工具，同时持有美股投资组合和日本的卖出期权，因为日本的卖出期权比美国的便宜很多，日本更狂热。1990年中，日本股市大跌40%，持有日本卖出期权的美国投资者获得丰厚回报，同时，美国的股市并没有大幅下跌，对冲的同时实现了高收益。

3.交易

所谓交易，就是买入，卖出。交易之所以很重要，是因为价格很重要，价格产生于交易之中。价格之所以重要，是因为价格是你的成本，价格越低，你的收益越高，价格越高，你的收益越低。赚钱不就是低价买入，高价卖出吗，你说价格重要不重要，交易重要不重要？

价格至少同价值同等重要，我们总是忽略它，是因为价格一目了然，非常方便获取，而价值总是隐藏在重重迷雾之中，让人看不清楚。但这丝毫无损价格的重要性。巴菲特的每笔投资如果买入价格翻一倍，结果会如何呢？ 

交易，就是给了我们低价买入，高价卖出的机会。所以交易应该是一种快乐。交易活动本身没有什么神秘可言，也简单得很，功夫在诗外，关键在交易之前的功课做得怎么样。

这就要求我们投资者要与市场保持联系，我们不能从市场上发现企业的潜在价值，但可以发现诱人的价格，因为市场并不总是有效的，时不时会犯错，我们就是要发现市场中错误定价的机会。

当然离市场太近，也会给我们带来困扰，我们沉溺于市场的波动中，就可能会忘掉初心，陷入短线交易中，以为市场可以告诉我们价值，错把价格当价值。