森马服饰价值几何？

买还是卖，是股市中的永恒的话题。在$森马服饰(SZ002563)$ 破八创新低之际，有许多人被套而感到沮丧，但有一部分人却兴奋地不断主动买套。

通过公开信息，大家都知道森马休闲服饰的转型并不容易，要做快时尚，面对的竞争对手不是善茬，也知道未来看点主要在于巴拉巴拉的增长，期望童装品牌的市场占有率能够不断提升。但定性的判断很难给出是否应在现价买入的答案，企业再好，买贵了也许会亏，公司再烂，买得便宜也有可能赚。

我们不妨对其做一些估值分析，从保守的角度去衡量森马服饰的价值水平，若价值低于8块钱，那就没必要买了，但若价值明显高于8块钱，则可安心买入。

较为保守的关键假设：

1、不考虑休闲服饰转型是否成功，按照市场需求的自然增长，休闲服饰的收入增速从17年的2%逐渐增长至5年后的4%；

2、儿童服饰收入增速则逐渐下降至5年后的19%；

3、第六年开始，整体营收保持6%速度增长；

4、毛利率从37%不断下降至5年后的36.2%；

5、SG&A的营收占比保持在15%的水平；

6、税率保持在25%的水平；

7、营收周转天数及存货周转天数均保持在高水平；

8、资本开支维持在5%的水平；

9、企业负债水平极低，资产结构良好，WACC为9%；

10、终值乘数为15X。

基于以上假设：

采用二阶段无杠杆自由现金流折现减去净负债得出的股权估值结果为237亿，采用二阶段相对估值法得出的股权价值为415亿，分别对应的股价为8.78元及15.39元，取中间值为12.09元。

万一休闲服饰转型有起色呢？

万一有战略投资者进来，有外延并购的扩张行动呢？

万一巴拉巴拉及电商的表现超出预期呢？

期货转现货带来的收入波动也将消退，接下来破8元后还会破7元吗？

这是有可能的……

[囧]

刺猬偷腥

2017年7月14日

个人持有森马服饰的仓位，分享思路仅供参考，请勿据此买卖。