投资离赌博有多远
这阵子民间投资圈谈资之一，是云蒙基金。
云蒙 是雪球上的大V。因为银行股的缘故，我也很早就关注她。（听说“云蒙”这个账号是夫妇俩一起运营的，但既然系统注册性别是女，就姑且按“她”来指代吧。）
云蒙主要研究和投资银行股，早前貌似是在帝都的银行系统内上班，后来影响力大了之后运作盈透代理应该获利了不少，同时她低成本高杠杆的风格一时收益率惊人。没记错的话，她应该是前几年就辞职离京返乡了，专心陪伴家人和投资，买了套碧桂园的别墅。说实话，当时挺羡慕她的。
后来听说云蒙搞私募基金了。也正常，不搞白不搞嘛。赚其他投资者的钱，比自己赚钱来的更快。仔细想想，这相当于无形中又上了一层杠杆，而且成本更低。
直到后来，也就没多久前，云蒙栽在中国华融这个坑。我也曾买过一点华融，所以不禁后怕。云蒙基金当前的净值只剩0.42+，实在跌得有点夸张，也难怪一石激起千层浪，令大家津津乐道。
前阵子她写了《银行那些事181008020——云蒙基金总结暨给投资人的一封信》，比较中肯，推荐大家可以一读——毕竟是个经典的负面案例。
首先要说的是，云蒙还算诚实，不遮遮掩掩，有坦然面对现实的勇气（尽管很可能也是迫不得已）。这至少比某些欺世盗名的人要好得多。没有哪个最终成功的投资者过程没经历过失败挫折，希望她未来吸取教训后能有所成。
在我看来，云蒙和她的基金投资过程中总共犯了下面这么三个错误，而且环环相扣，以至于离投资越来越远，离赌博越来越近。
1、单一重仓+短期持股=赌博
云蒙自认为是价值投资，但很多人并不以为然。我不认为这个问题上有明确的答案，显然大家有分歧。
依我的观点，云蒙确实是按着价值投资的思路去分析和选股，她在银行股的研究方面还是胜过许多普通投资者，应该也在我之上——尽管我认为像ice_招行谷子地、拙朴、五迷 等一众高手们对银行股的认知较云蒙更为深刻。
但不管怎么说，云蒙采用给银行股评分的方式，而后单一重仓，又短期持股，最终结果就与赌博无异了。
要知道，价值投资虽然是个成熟的策略，但毕竟要立足长远。价值投资长期是有效的，短期却常常是无效的——而且短期的无效恰恰是其长期有效的保障。短期持股，本身就是有违价值投资理念的，因为价投从来不承诺短期兑现。
单一重仓就更糟糕了，这种孤注一掷的方式进一步将云蒙从投资推向了赌博的深渊。我们知道人对客观世界是不可能有绝对100%的准确认知的——实际上还离得相当远——这也是为什么巴菲特老爷子经常强调投资者要恪守能力圈。
但能力圈仍然是很宽泛的一个概念，很主观。怎么样算有能力呢？自以为有能力就够了吗？云蒙显然误以为自己懂华融，结果完全出乎意料。但这仅仅是一方面。另一方面，至少看起来，云蒙还是懂一点银行股的，甚至除了银行股其他都选择放弃了，那么银行股就是云蒙的能力圈了吗？
我认为银行股确实是云蒙的能力圈，但每个人的能力范畴都是局限的。当你选择了单一股票，哪怕明明知道跟其它股票差距没那么大，你便过分高估了自己的能力。
以我自己为例，过去的几年，我一直将兴业银行视作最低谷的股票之一，比如比招行便宜多了对吧，但我并没敢全押注在兴业，相反仍持有了一些招行（还有民生的H股），结果嘛，反正过去几年我的投资组合收益都是跑赢兴业的，过去几年的兴业实在是……哎。
从结果看我当初选择兴业确实犯错了（市场洽洽很可能是有效的），但这个错很多专业人士也规避不了。正如拙扑在《哪家银行最具投资价值？》一文中开篇所言，站在2013年8月那个时点，兴业银行也是他的首选。
兴业银行五年涨幅只有72%，主要是去杠杆对其表外业务的打压。这也是只观察财务指标的局限性：兴业银行表外业务多，很少反应在资产负债表上，风险就缺乏把控。市场是敏锐的，准确理解了兴业银行的风险，只给了业绩增长的钱，却没有给它估值修复的钱。
即便你对某只股票有八成把握（且不论是否过度自信），也还有两成失败的概率；这时压上全部资金，还指望能获得最理想的收益回报，那不是赌博是什么？
2、配对交易=赌博×2
云蒙的配对交易也是更早一阵子被大家所诟病的，因为期间她竟做空招行——很多人仔细想想或者事后回头看，会觉得这事情挺滑稽的。
配对交易，说白了也就是对冲交易。试图中和掉一些风险变量，获取绝对的、相对可控的回报收益。问题在于你选择的标的得配对得上啊。
云蒙当时做多兴业银行，做空招商银行。两家股份制银行相关性是有的，但配对不上。那阵子，恰好走出了招行一路凯歌，兴业止步不前的行情。想控制风险，最终反而放大了风险。
云蒙的理想预期是，兴业银行股价能够在银行股中出类拔萃，同时招商银行无法继续享受较其他银行股的高溢价进而走势逊之。但短期走势跟价值投资其实关系不大的。你“单一重仓+短期持股”选择了兴业，上面说过了是赌博；配对交易做空招行一样是赌博。最终是双向赌博，风险加倍。
当然了，假如运气好，收益也能加倍。双倍的赌博嘛。这根本不是对冲交易的本意。
但上述两点错误其实问题并不会太大，顶多是收益大小的区别，但与第三点叠加在一起就致命了……
3、赌博×高杠杆=（赌博）²
云蒙的第三个错误是老生常谈的——高杠杆。
关于杠杆，我本人的态度是暧昧的。
一方面，所有取得超常收益的案例，几乎无一例外均用了杠杆。这种杠杆不单单只是简单的融资，也有包括代客理财，包括巴菲特那样撬动保险资金，等等。总之，把能力附着在一个更大的平台，是获得成功的一条“捷径”。
然而正如几天前读到的段永平的一条回答，经典地诠释了“捷径”——
Alaska有句话，shortcut is the fastest way to get lost（捷径是迷路的最快的办法。）不存在什么弯道超车的事情，关注本质最重要！不然即使超过去，也会被超回来。
云蒙正是通过杠杆获取了巨额收益，又经由杠杆将这些收益吐了回去，大起大落，不亦快哉。
我自负还是秉承价值投资理念的，我用过杠杆，一般也就在1.1倍、1.2倍这样，也就是会将收益率，无论正负，放大一点，仅此而已，绝不至无法承受。
云蒙启用的杠杆，从结果看，显然是超负荷了些。她自己也总结道——
至于这个抗得住，是分两种，一是心理上是否抗得住，心理上能否受得了巨大的波动；二是仓位上是否抗得住，也就是会不会爆仓造成永久性损失。这两个考验都是很大的，市场总是有很多意向不到的地方，我们在此也是太高估了自己，我们投资历程中杠杆运用的时间还是太短了，对市场的敬畏还是欠缺。
没错，贪心和敬畏不足，最终反噬。毕竟你用的策略本就近似赌博了，上杠杆，就是大赌、赌上加赌。
假如按她自己反省调整后所说的，分散持仓，同时降低杠杆，我也不认为杠杆本身将成为投资的阻碍。
以上讨论了云蒙犯的三个错误，也没别的意思，不是说我就比她厉害还怎么着，只是觉得很多是投资者会遇到的共性问题，或者说一些困惑，总结别人的经验教训，总能帮到自己成长。假如有说的不对的地方，还请海涵。
投资看似与赌博是两个极端，其实离的并没那么远，一不小心就容易误入歧途。须时时警醒自己才是。
