A股再度受到新增社融不及预期拖累

中国5月新增人民币贷款 11500亿人民币，预期 12000亿人民币，前值 11800亿人民币。中国5月社会融资规模增量 7608亿人民币，预期 13000亿人民币，前值由 15600亿人民币修正为 15605亿人民币。

整个5月份社会融资总额大幅低于预期，但贷款增量和M2增速总体上却与市场预期偏差不大。社融萎缩的主因依旧来自于资管新规和打破刚兑的背景下，使得非标和票据持续萎缩，意味着市场依旧处于国家去金融杠杆的政策调控范围；另外，表外回归表内的政策虽然导致非标，信托等表外信贷下滑，但新增人民币贷款却是一直支撑着社融增量的支柱，也是对冲表外融资下滑的主要方式，从现有的数据来，近期贷款占社融的比例大幅回升，累积增量占比已经超过87%，成为支撑融资的主要工具。另外，趁着年初美元低位，企业在国内融资困难的情况下增加海外债券融资也部分弥补了国内融资的下滑。但总体来看，“高利率，低社融，增信贷，降非标”的组合拳目前使得国内的去金融杠杆步伐得以稳健展开。

而副作用便在于，企业融资需求在整体信贷收紧的情况之下变得越发渴求，虽然企业可以展开直接融资，例如通过发债等融资渠道获取资金，但无论是前期股市热炒的PPP概念的上市公司东方园林10亿债券遇冷，还是AA级企业信用债违约，这些不仅仅是造成企业发债融资困难，甚至是成为A股目前跌跌不休的根源之一。这些债市问题的发酵会对股市情绪形成负面压制，并且信用债的违约会推升无风险利率，进而造成股市风险溢价上升。而这些债市问题的暴露，其实最终也跟表外回归表内，资管新规和打破刚兑有莫大关系。虽说金融去杠杆的疗效目前政府乐于看到，但作为股市的投资者，必须警惕去杠杆这种刮骨疗毒所带来的短期阵痛。另外，在社融新增规模每况愈下的背景瞎，今年PPP和城投平台融资将会面临资金收紧，进而有可能会对基建投资的增速造成放缓，因此基建对GDP提振效应估计会在二季度进一步下滑。

     因此，在目前中国的融资结构下，社融依旧是企业，股市乃至中国GDP规模的重要先行性指标。