《股市进阶之道》实用小贴士

一，如何看年报 

正确的年报阅读方法首先必须带着问题去阅读，其次要有的放矢地抓重点，最后阅读完一定要进行一个总结，形成一个起码是阶段性的结论。

看年报时需要注意以下地方：

1，经营的关注点：

有关经营的介绍主要在《董事会工作报告》也就是经营情况讨论分析那一章节里。对它的阅读方法是：

1）将几年的年报连续起来看，重点关注公司对发展的思路是否具有延续性，特别关注几年前公司承诺的或者作为工作目标的重大业务事项，有没有一一按照计划实现；如果没有实现，有无合理的解释说明，还是当作没发生过或者言语不祥地一带而过。

2）公司对于未来经营环境是怎样看的？这种看法与自己所了解掌握的情况是否一致？如果不是，主要的假设差别在哪里？对于行业目前的竞争环境公司有无论述？竞争的烈度是否有提高？原因是什么？

3）在公司的论述中，能否感受到公司目前最重视的是什么？是急需扩大规模占领市场？还是为了远景在努力创造区别于竞争对手的差异化优势？与同行业相比，公司有没有在做一些不太一样但确实又比较重要的事？

4）以杜邦分析的视角看看过去几年公司ROE有无趋势性的改变？这种改变与当初自己的预判是否一致？如果不一致，主要问题出在哪里？公司未来的发展计划，又将对ROE当中净利润率，总资产周转率和财务杠杆带来什么样的影响？

5）历史上总体来看，公司是属于总是能给出漂亮的答卷，对于设定的目标排除各种困难也能达到，还是老出现各种客观理由经常性地完不成任务？

2，财务性的关注点

资产的质量方面：

1）同比来看在资产结构中变化最大的是哪一块？

2）主要的资产比例关系（负债率，固定资产占总资产比重，现金占总资产比重，存货占流动资产比重，流动比率和速动比率）是否在合理范围内？有无剧烈变化？原因是什么？

3）公司在未来几年有无重大的资产性支出或者在建工程的转固？前者能否带来公司的流动性危机？后者的折旧会对公司的盈利造成多大的压力？

4）从总资产周转率，流动资产周转率，存货周转周期来看，公司的资产是否处于高效利用的状态？有无大量闲置资产拖累了ROE？公司对此有无处理方案？未来还有无资产利用率提升的潜力？

盈利的质量方面：

1）收入及净利润的同比，环比增幅情况——净利润增幅高于收入还是低于收入？原因是什么？

2）毛利率，三费率的同比，环比情况——平缓还是变动激烈？若波动大，公司给出的原因反映了怎样的经营局面？未来有无较清晰的方向？

3）一次性，偶然性收入和营业外收益的占比，以及对下期业绩的影响。

4）在收入和利润构成中各个业务的占比——未来每个业务的发展态势是怎样的？主要的增长弹性来自哪里？增长的驱动力是否清晰强劲？

5）在成本和费用中各个项目的构成——其中占比最大的项目都是什么？这些项目未来1年和长期的走向是怎样的？公司有无重视带来最大损耗的成本，费用项目？ 公司对此有什么对策？

6）总体来看公司目前处于盈利的高峰期还是低谷期？未来还有哪些财务指标存在改善的余地？未来是面临均值回归还是加速上升？

7）净利润与经营性现金流净额的比率是否正常？经营性现金流大幅下降或者上升的原因是什么？是偶然性阶段性还是趋势性的？

3，值得重视的信息

1）有无出现高层管理人员的连续离职？

2）核心管理人员的职业履历值得细细阅读（还可以百度）有无管理团队的背景不够专业，或者流动性较大等问题，有无天价打工皇帝等噱头？

3）公司对于高管和核心技术人员有无合理的激励机制？

4）有无重要的股权结构变化，持股量高的核心人员的持股状况有无大的变动？

5）有无发生重要的会计变更？

6）其他奇怪现象。

年报研究的重点是不能只看业绩本身的，而是要思考产生这一结果的原因何在？以及未来的整体经营态势到底是向好的方向还是坏的方向，又或者模糊不清？要仔细推敲过去几年企业到底在干什么？是年复一年地在撞大运，年头好就多吃几口，年头不好就坦然饿肚子？还是具有一个长期的发展规划并且始终坚定地（哪怕是缓慢地）向着这一目标前进？是否清晰地认识到自己的机遇在哪里？并且无比坚定地去构建超越同行的竞争能力？是始终在唱高调，但与现实的财务指标毫无响应？还是说到做到，财务指标与公司的经营重点及业务发展目标形成良好的呼应和验证？

年报无法解答所有问题，但通过几年连续的年报的阅读和分析，总是应该形成在重要问题上的一些根本性的判断：

1）这是不是一个值得信赖的企业？它要做的事，说出的话是不是负责和靠谱的？应该给它多高的置信区间？

2）总体来看公司的经营环境是在越来越好还是相反？以或者无法判断？未来公司发展的最重大变量因素是什么？从财务特征上而言应该出现什么样的变化趋势？

3）公司目前是处于积累期还是扩张期？如果是前者，未来一两年内要做好业绩并不非常乐观的心理准备，但如果判断这种积累是一个战略性的正确举措，而且意味着未来会有更为确定和良好的回报，那么这种等待是值得的。如果是处于扩张期，公司的经营指标也应该产生相对应的结果。如果经营结果与判断非常不一致，就要检讨一对这个公司总体的判断是否合理了。

二，建立“认识卡片”

投资者可以建立一个“问题导向”的模板作为信息搜集和分析的依据：

1，市场前景方面：

1）从国际经验来看，这个行业是否容易诞生大生意和大市值企业？

2）当前行业的供需格局是怎样的？是否存在供需的失衡，其长期的供需态势走向？需求增长的主要驱动因素是会什么？供应层面有无较高的进入壁垒？

3）这个行业最终的成熟阶段将是高集中度的还是低的？国际上的经验如何？原因是什么？

4）是典型的只能在本土发展的业务，还是也具有国际化发展的可能性？

5）业务的主要社会价值是什么？它是否不可或缺并且商业价值巨大？

6）公司的业务在下游客户的业务链中具有什么地位？与客户的核心业务或者重要需求联系是否紧密？客户是否很容易和很随意的选择替代者？

7）在其所属产业链的上下游中，占据明显优势地位和利润最丰厚的哪一个环节？公司是属于产业链的“食肉者”还是这个环节上没什么油水的“无关紧要的配套商”？

8）从乐观，中性及谨慎三个层面不测算，公司在未来10年中的营业规模和利润能达到什么水平？相比当前的水平弹性有多大？这一过程的可信度和确定性有多大？达到这一目标的关键假设是什么？关键的驱动要素是什么？

9）公司是否具有一个长期的发展战略？这个战略是否可信？公司具有完成和执行的足够资源吗？

10）成长主要是靠在极分散的市场中持更多占有率？还是在较大的行业占有率上持续挖掘客户的新需求？前者，实现大幅度市场占有率扩张的可能性和能力？后者，持续挖掘甚至创造客户的能力何在？

11）总体来看，公司目前处于其价值创造周期的哪一个阶段？

12）对于这个行业或者具体这处公司来说，最好的消息是什么？最让人担忧的情况会是什么？什么算是对行业和公司真正重大利好，什么算是实质性的重大利空？

2，竞争格局方面：

1）客户具有哪些特征?客户群体本身正在面临什么变化吗？其客户群的长期变化格局是怎样的？

2）总体来看公司面临的竞争烈度有多高？竞争是否已经严重损害到了公司正常的盈利能力？

3）这个行业本质是高度差异化的还是同质化的？是强周期性的还是弱周期性的？

4）客户选择厂商时最关注哪些因素？价格？品质？方便？可靠性？口啤还是其他什么因素？为什么公司会在客户的选择中胜出？是否具有确切的逻辑和可信度？

5）从业务特征和客户利益来衡量，客户是喜欢将业务集中在一个厂商身上，还是必须要分散在多个厂商身上？为什么？

6）当前的竞争格局是怎样的？主要竞争对手是谁？相对优势与弱势是什么？

7）推动这个行业向前发展和变化的长期主要推动力，是来自客户需求和选择倾向的变化？上游厂商的认证或者政府资格审查？还是同业的技术革新，商业创新？

8）在这个行业中获得竞争优势的关键要素是什么？有什么东西能够阻碍其竞争对手获得像他一样的优势？

9）公司的业务有无明显的进入壁垒，定价权或客户粘性？其竞争优势的主要表现形式是什么？从哪些方面可以确认公司的这种竞争优势呢？

10）公司的竞争对手是普遍的弱小还是有不少实力相当的？

11）相比竞争对手来讲，公司具有什么本质性的差别？有无在产品，经营模式上看起来“出格”的创新举动？

12）这个行业的竞争过程会是一场持久战还是闪电战？是会出现对市场格局颠覆性的改变，还是渐进性的持续更新？是最终的赢家通吃结局，还是多强格局？

13）如果公司最终失败，会是因为什么原因？

3，经营特征方面：

1）更接近于高利润低周转，低利润高周转，还是杠杆型中的哪一种？

2）有无特别需要注意的经营特征，比如按照完工百分比计算收入，百分比该如何计算？若有较长的施工周期，成本计算是开口合同还是闭口合同？收入是否具有强烈的季节性因素，特征是怎样的？

3）这个企业之所以有吸引力，是因为它增长的弹性和潜力很大，还是稳定性较高？

4）未来几年公司主要靠什么业务推动发展？短期和中长期来看，业务结构会有什么大的变化？这种变化对于业绩会有怎样的影响？

5）投资这个企业到底是看重估值的弹性还是业绩的弹性？造成这个弹性存在的原因是什么？

6）公司的业务是否容易理解和方便实际验证？

7）业绩增长的主要驱动因素是什么？主要是靠销量的扩张，还是利润率的提升经营特征方面？

8）有无《警惕这样业务特征》中所谈到的情况？

9）行业是否会经常出现洗牌？还是行业的基本格局是长期稳固不变的？

10）从DCF三要素来衡量其经营特点是否具有明显的硬伤？这对于投资周期及在投资中的定位会有什么影响？

4，财务特征方面：

1）公司当前的ROE水平和构成情况是怎么样的？未来ROE的演变中，最重要的是总资产收益率，净利润率，财务杠杆中的哪一个？演变的方向是怎样的？能具体影响到多大程度？

2）公司的资产负债表是否强劲？资产的主要结构是怎样的？连续3-5年来看，公司的资产负债表是在优化还是恶化？结合公司的经营方向和目标来看，未来几年其资产负债表会不会发现重大的结构性或者状态性变化？

3）公司的利润表中，对盈利影响最大的因素是什么？这一最大因素的具体构成项目有哪些？结合公司的经营方向和目标来看，未来公司的盈利能力是会向好还是压力加大？

4）公司的盈利中有无占比较大的“非经常性损益”“营业外损益”，以及可能造成重大影响的可变因素——比如公司的税率与其高科技身份相关，但其高科技资格可能无法延续。

5）从历史情况来看，公司的经营性现金流量净额是否能超过同期的净利润？影响经营性现金流量净额的最重要因素是什么？这一因素未来是向好还是恶化？

6）总体来看，公司的财务报表是否清晰，详细可理解？有无很多重要但很不明确的事项存在？如果存在，有没有办法向公司进一步询征？

7）有无出现在《亮起黄灯的信号》中所谈到的情况？

8）结合公司的财务和业务特性，是否找到了观察公司经营情况的有效财务指标？

9）公司有无出现过重大的财务欺诈行为？

10）与同行业公司相比，公司的财务报表有无特殊的不同之处？这种不同的原因是什么？

11）如果一定要指出财务报表上三个最重要的会计科目，你会选择哪三个？为什么？

5，企业素质方面：

1）管理层是否具有强烈的创业激情和产业抱负？是否具有狼性基因？

2）企业文化与价值观与其产业特性一致吗？比如软件公司最强调成本节约就是错的，而普通制造业不强调纪律性和深入骨髓的成本意识就很危险？

3）股权结构上是否存在控制权不稳，过于分散化的等隐患？

4）从现场调研等现实观感来看，公司是否体现出高度的壁垒森严，官僚化，管理层家族化的特征？

5）从历史来看，公司是属于那种总是说到做到的情况，还是总是达不到原定计划的情况？

6）在一些突发事件和或者危机面前，公司对待客户，员工和股东的态度是怎样的？是否能做到反应迅速，公开坦诚，勇于承担责任？

7）对公司能够给予怎样的置信区间？可以基本上高度信任，一般信任，还是要非常小心？

8）公司是否具有长远的眼光？公司在长期利益与短期利益的平衡上是否具有高水准？

9）我到底是看重公司某个具体产品？还是看重其具有系统性的竞争优势？又或者其生意特性上的优越性？我对这笔投资的周期是怎样设定的？与我看重的因素是否匹配？

10）市场目前对这个公司的认知是一个什么水平？我目前仅仅是主流认识中的一员吗?

6，对上述的信息的获取方式可以通过以下渠道来获得：

1）IPO

2）年报

3）第三方深度调研报告

4）百度