从个股到策略：多因素分析在价值投资中的应用——《投资策略实战分析

我们经常听到的一个观点是，投资不是赌博，要把投资当做一种事业，就像做生意，跟经营一家企业是一样的。

通过合理的资金分配、风险管理以及长期规划来获得稳定回报，这些都是成功投资的核心。

如果花钱较少，收益却很好，就可以长期获得丰厚回报，反之就是糟糕的投资。

虽然未来并不是过去的简单重复，但是历史数据中表现出的规律，还有特征背后的反映的企业经营和行业趋势，本身是非常有价值的思考工具。

在相当长的一段时期内，在许多市场周期中，具有某些特征（如低市盈率、低价格现金流比率、低市销率）的股票明显地、持续地获得收益。

成功投资的关键是严格遵循既定的主动投资策略，决策过程结构化容易界定，投资哲学清晰明白，并且可以始终坚持。

毫无疑问的是比起《投资策略实战分析》书中分析所用的数据，更重要的是分析数据的方法本身。

书中通过数据分析和历史回测，分析了各种指标跟所有股票比较的相对收益表现。其中价值因素之王是EBITDA/EV指数，然后是市销率，

《投资策略实战分析》最多的篇幅就是用各种图表、数据的对比，来分析不同指标和投资策略的表现，下面部分总结一下我自己觉得最有收获的一些观点。

股票选择的关键因素

本书中作者针对各种因素和指标，还有组合，通过数据分析了不同因素，对比大盘股小盘股，在不同时间的表现，这些指标和股价、回报的关系，对我们平时思考有很大的参考价值，相比具体数据，更有价值的当然还是如何分析数据的方法和思路，我觉得这一本怎么收集数据、分析数据的方法，也挺有用。

作者分析股票市值对一家公司收益率影响的方法是，对所有完全可投资股票按照百分比进行分组估值。

首先将股票按照市值和规模，将股票分成大盘股、小盘股、龙头股等，在不同规模的分组中，不同的指标，表现截然不同。小盘股一般收益率大大高于大盘股，但是缺点是小盘股的股价波动和流动性。

投资于在某些价值指标上例如现金流、销售额、盈利、EBITDA与公司价值的比率，被深度低估的股票，其表现显著高于投资最高估值阶段股票的投资策略。

本书提出的第一种策略就是著名的低市盈率组合，无论是所有股票还是大盘股组合中，低市盈率投资组合的表现都远超整体市场，而且风险相比其他投资组合风险更小。

低市销率策略可以持续的战胜市场，曾经是作者最喜好的策略，而指标之王是EBITDA/EV，相比市盈率很大程度受债务水平和税率影响，有更好的表现。

计算EBITDA，要计算公司扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润，能够近似的代替经营现金流。

利用EBITDA/EV可以确定持续表现优异的股票，也能选出持续表现不佳的股票。

判断股票的机制

要判断股价高估还是低估，可以采用企业价值与EBITDA、自由现金流、销售额等因素的比率，避开那些比率最高的股票。

用市现率挑选被低估的股票，原因在于现金流从来都比盈利更难操纵。

而高股息率作为一种指标，是无法持续战胜某一市场指数或者其他价值因素策略的，不能只依靠股息率做出投资决策，将现金流等标准考虑进来，可以提高胜率，尤其应该关注龙头股。

另外股东收益率和回购收益率，相比股息率，也会有更好的表现。

总结下来，要谨慎对待短期分析结果、还有不同时期波动较大的价值因素，最好通过综合模型将不同的价值因素整合在一起。

债务与杠杆

投资者应该投资于应收账款与价格比率最低的股票，会记比率最高的股票，核心原因是要考虑企业的经营杠杆，如果公司负债太高，靠负债驱动增长，是非常危险的。一定要警惕债务增加速度最快的股票。

但是另外一方面，也要回避负债太低的企业，杠杆经营并不一定是坏事，优先使用债务的公司会得到回报，过于保守或者激进的公司会受到惩罚，过于保守，会错过很多潜在的机会。

个人投资、企业经营还有人生其实也是一样的道理。

会计比率也是非常重要的，公司如何统计应收账款、资本费用的折旧速度、债务增加速度等因素都会对股票价格产生影响。

资产收益率用来选股效果也不佳，只有在筛选要避开的股票时才有意义。

核心思想上，我们不应该仅用一个变量进行投资决策，最高的本金收益比，往往即将迎来较差的业绩。

行业因素在投资中的重要性

此外在投资的时候，行业也是非常重要的因素。

必需消费品的最佳投资收益率来自价值因素，具有最高股东收益率、股息收益率或者任何组合价值因素最高得分的行业股票，会有更好回报。

非必需消费品，最佳表现因素为企业价值和自由现金流的比值。

股价趋势与价值投资的结合

就算是价值投资的方法，股价趋势也是非常有用的指标。

股价趋势是市场将资金放在有缺口的地方，具有较强相对趋势的股票，很受在市盈率和市销率方面是高估的。

趋势除了情绪，也有可能是群体智慧。六个月或者十二个月的股价趋势表面，赢家通常会继续盈利。

将趋势和高股东收益率结合，能创造较好的长期策略。

理性与纪律：成功投资的关键

股票市场的走势绝对不是喝醉酒的猴子一样东倒西歪，而是有条不紊的运行，某些股票能够带来丰厚回报，另外一些则带来惨重损失。

事实上，在进行决策时不可能不掺杂自己的意志和情感，但只有保持淡定才能最终战胜市场。

理性、有纪律的投资者使用经过时间验证的投资方法买卖股票，比起盯住某个指数的投资方法，表现更胜一筹，实际上是有纪律的投资者在利用人性套利。

标准普尔500的成功，正是因为其本质就是投资大盘股的策略，坚定不移地实施既定的投资策略是长期成功的关键。

所有投资策略都有其特定的表现周期，业绩围绕某个基准指标上下波动，找到并坚持一种具有最高基本收益率和平均成功率的策略，即便业绩表现劣于其他投资方法或业绩基准时。

指标与数据分析的价值

使用投资策略的目的，我觉得关键在于，用指标取代对个股的研究，通过分析大量数据表现出的规律，能够发现并利用经过时间考验的方法，从而减少需要投入的时间和精力。

历史经验说明，仅仅使用一种因素来投资，效果远不如综合多重因素，选择最佳的投资策略组合，某种程度上应该就是多因子分析。将股价趋势和价值约束结合起来。

最好的投资当然是集增长与价值之长。综合多重因素指标选择最佳的投资策略。成功投资不过是对使用经过时间检验的战略的一种坚持，并让复利发挥出其神奇魔力。