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http://basic.10jqka.com.cn/000636/

一、基本情况及生意特性

1.公司基本情况

公司业务范围

公司概要

公司从事的主要业务为：研制、生产、销售电子元器件、电子材料、FPC等。主营产品为电子元器件系列产品，包括MLCC、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、厚膜集成电路、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、集成电路封装、软性印刷线路板等，产品广泛应用于包括消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。另外，公司产品还包括以电子浆料、瓷粉、软磁材料等电子功能材料系列产品。
　　报告期内，公司的主要经营模式未发生重大变化。

业务结构

主营构成分析

上下游及销售模式

主要客户及供应商

实际控制人

控股层级关系

股东占比情况

股东人数 十大流通股东 机构持股汇总

分红增发情况

分红情况

2. 基本生意特征

1）收入，利润，现金流分析

营业总收入 归属于母公司股东的净利润 归属于母公司股东的扣非净利润 经营活动产生的现金流量净额

2）ROE分析（杜邦分析）

加权ROE 归属于母公司股东的扣非ROE 杠杆比例 资产周转率 净利润率

3）毛利，三费分析

毛利率 三项费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率

4）资产分析

资产 负债

二、核心投资逻辑及业务分析

1. 市场空间及潜力

公司未来发展的展望
　　（一）公司所处行业的格局和趋势
　　1、国家已将基础元件列入重点支持的战略新兴产业，国家政策支持力度加大。
　　2、电子应用终端的智能化及高端化趋势，仍然带动终端产品的元件数量的增加，从而为公司主营的片式元件带来持续增长的市场需求。
　　3、中国仍然是全球最大的电子产品制造中心及元器件应用市场，相对公司目前的产品规模仍然有巨大的发展空间及机会。
　　（二）公司所处行业面临的市场竞争格局
　　近年来，全球被动元件行业龙头企业看好行业前景，持续投资扩大产业规模及优化产品结构，在规模及产品技术上继续保持领先地位，同时受益于电子终端产品的性能不断提高，龙头企业优势持续增强。目前，在全球经济不振的大环境下，国外部分大厂扩产步伐放缓，以及国际大厂目标市场调整，市场需求出现好转，但未来行业内仍将保持不断洗牌的格局，强者恒强，弱者则面临被淘汰及并购的可能仍将继续。
　　（三）未来发展策略
　　公司致力成为全球一流的电子信息基础产品整合配套供应商的发展目标不变。公司将坚持“科技领先、资本助力、创新驱动、管理支撑”的发展思路，围绕“十三五”期间发展目标，通过实施内涵加速、外延并购的“双轮驱动”扩张策略，加快拓展通信、汽车电子、军工电子、智能装备等新兴产业市场，持续加快提升产业规模及技术，缩小与龙头企业的差距。同时充分利用资本平台优势，积极探索资本购并及整合，扩张主业规模，布局战略性新兴产业，延伸公司产业链。
　　（四）对公司未来发展战略和经营目标的实现可能产生不利影响的风险
　　1、在全球无源元件行业，日资企业依然占据最高的市场份额及拥有最好的技术水平，近年来及今后电子终端产品总体趋向高端智能化，从而带动无源元件的需求结构向高性能方向发展。公司近两年虽然加大加快了在无源元件领域的投资，但在规模及技术上仍然与行业龙头企业存在较大的差距。公司要追赶及缩小差距，仍然受制于公司面对快速扩张的运营水平及中国大陆相关材料、装备领域的技术差距。
　　2、公司持续推进的行业并购步伐，会因为IPO发行速度的加快、国内外汇储备的下降及人民币汇率的变化而受到影响。
　　3、2016年下半年以来国际大宗商品涨价所引起的公司主要原材料的涨价，将对2017年公司经营成本产生较大的压力，如果未能采取有效措施抵销原材料及人工成本上升的压力，公司实现2017年的盈利目标存在一定的困难。

经营情况

概述。
　　报告期，受益于电子信息制造业持续回升、部分国际同行产能扩产放缓，以及部分厂商退出常规领域产品市场，全球电子元器件上半年市场需求旺盛，尤其MLCC交货紧张，电子元器件产品价格企稳回升。
　　报告期，公司紧抓市场回暖契机，以“提质增效”为核心，以十大工程为抓手，围绕做优做强做大主业，着重产品结构调整，全面加强企业管理，着力深化改革，强化考核激励，切实增强企业核心竞争力。公司主营产品经营效益大幅提升。
　　报告期，公司电子元器件产销量同比分别增长35.06%、38.9%；实现营业收入14.72亿元，同比增长20.40%；
　　实现利润总额1.4亿元，同比增长36.21%；实现净利润1.17亿元，同比增长38.13%；实现归属于母公司的净利润为1.12亿元，同比增长38.37%。报告期，公司采取的主要经营举措如下:
　　（一）实施产业结构调整，集中优势资源发展阻容感业务。报告期，公司进一步梳理了发展思路，明确了做优做强做大阻容感的发展目标，加大对公司原有产业结构及市场结构的调整布局，加快开拓汽车电子和高端通讯市场，同时通过与台湾光颉科技股份有限公司的联动，积极布局国际市场。
　　（二）全面加强企业内部管理，切实提升企业管理水平。报告期，公司以强化管理为主线，通过推进实施信息化管理、精益化管理、品质管理、全面预算管理、对标管理、风险管理、6西格玛管理等工作，全面夯实企业的管理基础，降低管理成本，提升管控效益。
　　（三）积极深化改革创新，激发企业发展活力。一是充分发挥考核“指挥棒”的导向作用，构建市场化的薪酬考核激励机制，报告期已完成对公司高级管理人员薪酬考核体系的改革。二是在建立科学的考核激励机制的基础上，实施子(分)公司管控模式调整以及职能部门设置改革，构建与市场竞争相匹配的更为科学的管理体制。三是对子(分)公司实施“一企一策”分类管理，对部分下属企业积极实施关停并转，进一步整合经营模式，激发企业发展活力。报告期，公司半导体测试封装业务已实现盈利，软磁铁氧体业务已大幅减亏。
　　（四）围绕服务主业实施科技改革，切实增强企业核心竞争力。报告期，结合公司发展战略，公司适时调整策略，着力于服务于主业技术水平的提升，加快科研技术成果转化。报告期，公司成功突破片式电容器的高容化、片式电感器的小型化技术，研制开发出高频阻容感模块，电源模块生产线进入试运行，LTCC产品已实现销售，车规片阻产品系列持续通过第三方认证。报告期，公司共申请专利28件，获得授权21件。

2. 竞争格局及优势

竞争格局

竞争优势

核心竞争力分析。
　　1．具有较强的基础元器件整合配套能力。
　　公司经过30多年的发展，已形成新型电子材料、电容器系列、电阻器系列、电感器系列、磁性材料及器件、半导体封测及器件、敏感元器件和多层软硬结合FPC等8大产品系列，拥有广阔的市场领域和丰富的客户资源，具备从材料到器件的一站式供应能力，具备为通讯类、消费类、计算机类、汽车电子类、照明电器类、工业控制等电子整机整合配套供货的大规模生产能力。
　　2．具有较强的科技创新能力。
　　公司是“国家重点高新技术企业”、“国家首批创新型企业”和“广东省十大创新企业”，拥有4个国家级工程技术中心、1个院士工作站、1个企业博士后工作站。公司自成立以来持续加大对技术研发的投入，构建了以总部风华研究院为技术研发、储备核心，以各（子）分公司二级研究应用中心为支撑，以车间技术小组为基础的产业技术研发体系，并持续加强与国内外先进科研机构开展合作，形成了产、学、研、用相结合的创新体系，确保了企业产品、技术在国内的领先优势和国际市场的竞争力。报告期，公司共完成专利申请28项，获得国内专利授权21项。
　　报告期内，公司未发生因设备或技术升级换代、核心技术人员辞职、特许经营权丧失等导致公司核心竞争能力受到严重影响的情况。
　　3.拥有良好的品牌优势。
　　公司“FH”商标先后被认定为广东省著名商标、中国驰名商标，公司片式电感器、多层片式陶瓷电容器、引线多层陶瓷电容器、软磁铁氧体材料等主营产品为广东省名牌产品。作为我国最早引入新型片式元器件生产线的企业之一，经过30多年的发展，风华高科品牌在行业内已具有相当的知名度，成为公司区别于行业内中小型同行企业的特质，为公司继续发展壮大、开拓大客户市场奠定了良好的品牌能力。

3. 成长驱动和态势

1）市场及供需端

根据国际电子商情讯，风华的MLCC从去年下半年起已经历三轮涨价，整体涨幅为25%-30%，部分产品涨价超过10倍，公司MLCC订单已排到18Q3。尽管MLCC涨价已成为焦点，为公司带来的业绩弹性也显而易见，但总裁王金全博士仍在天府金融论坛表示：风华作为国内最大的电子元器件龙头，会支持民族产业发展，肩负起产业报国的使命，会维护与战略客户的关系，不会一味涨价，公司截至当前的主营业务利润已创历史新高，明年有信心做得更好。正如我们一直强调，在短期涨价行情之外，公司最核心、持久的业绩增长原因仍是改革的逐步落地，经营效率有望大幅改善。
根据公司官微讯，11月30日顺利召开了2017年总部组织架构改革及竞聘上岗工作动员大会，总部108个岗位将全部实行竞争上岗，对部门进行定岗、定编、定员，公司今后将按照“严进宽出”的原则对总部人员进行把控，确保总部高效精干。董事长幸建超表态希望大家能理解、配合、支持改革发展举措，凝心聚力，共创事业。由此可见，公司高层的改革意志统一，举措有方，并非纸上谈兵，此次人事改革举措是实现瘦身健体目标的重要一步。我们相信伴随改革的推进，公司净利率水平将逐步向台湾大厂国巨、华新科靠拢，三家厂商16年的净利率分别为7.97%、13.52%、12.4%。--华泰证券发表时间:2017-12-05

根据国际电子商情讯，三星电机、国巨、风华等厂商已陆续表示扩产意向，其中三星电机拟投资8.5亿元增加工业和车用MLCC产能；国巨拟扩增10-15%产能；而风华当前MLCC月产能约110亿只，年底将达到130亿只，未来3年内仍有翻倍规划。但是合计市占高达60%的日系大厂中，目前仅太阳诱电在11月8日宣布扩产计划，拟由新泻太阳诱电投资约100亿日元兴建厂扩产，预计于19年3月启用，该扩产将是其3年来首度扩产。我们认为风华高科将抢在日韩大厂专注高利润率市场的时机快速扩产、抢占市场份额，并通过突破产能瓶颈实现客户结构、产品结构的优化。
公司从去年管理层换届以来，一方面大刀阔斧推进减员增效，一方面大力推进内部治理改革，每月召开生产分析会制定下月经营目标，并优化绩效考核机制，切实激发各部门积极性。此外，公司今年将完成ERP建设，有助实施市场跟踪、监督管控。基于改革措施落地，公司Q3单季毛利率为25.84%，为12年以来最高点，但是由于扩产及减员成本，净利率仅为9.22%，但同样是13年以来第二高点。--华泰证券发表时间:2017-11-12

被动电子元器件产业需求持续扩张，公司发展进入持续景气周期：一方面，在智能手机更新换代、汽车电子加速发展以及智能家电普及率持续升高的背景下，今年全球被动电子元器件市场需求旺盛，电子元器件产品量价齐升，公司主营业务业绩大增。另一方面，受多年利润率低迷影响，以TDK为代表的多家行业供应商巨头退出市场，全球MLCC、高端电阻等产品持续供应偏紧，各类产品进入普遍提价周期。此外，我国作为电子产品制造大国，在基础电子元器件方面持续陷入绝出口逆差，倒逼我国发力推动电子元器件国产化。公司业务发展进入持续景气周期，季度利润数据已经连续4个季度呈现明显改善，公司长期业绩将得到支撑
　　大举推动技改扩产，持续提升市场占有率：在整个电子元器件产业链全面提价背景下，公司积极扩张产能，以坚决的姿态抢占市场占有率。自公司8月确定投资35,788.00万元用于实施新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目后，公司再决定投资约3亿扩张电容、电感产能，达产后将为公司带来较多营收增长，并有助于公司保持行业内市场地位。
　　重视自主研发，提升产品竞争力：公司对研发重视不断提升，投入研发资金提升公司产品质量和性能也有了较多进展，这包括：1、成功突破片式电容器的高容化、片式电感器的小型化技术；2、研制开发出高频阻容感模块；3、电源模块生产线进入试运行；4、LTCC产品已实现销售；5、车规片阻产品系列持续通过第三方认证等。--东吴证券发表时间:2017-10-26

2）成本费用端

3）产能及外延端

三、主要的风险

公司面临的风险和应对措施。
　　1．在全球无源元件行业，日资企业依然占据最高的市场份额及拥有最好的技术水平，近年来及今后电子终端产品总体趋向高端智能化，从而带动无源元件的需求结构向高性能方向发展。公司近两年虽然加大加快了在无源元件领域的投资，但在规模及技术上仍然与行业龙头企业存在较大的差距。公司要追赶及缩小差距，仍然受制于公司面对快速扩张的运营水平及中国大陆相关材料、装备领域的技术差距。公司将通过实施聚焦做强做优做大主业，持续加大对主营产品规模扩张和技术水平提升的投资，加快缩小与国际先进同行的差距。
　　2．近两年，国际大宗商品涨价所引起的公司主要原材料的涨价以及持续上升的人工成本，将对公司整体经营成本产生较大的压力。公司将适时利用新一轮的市场回暖契机，优化市场布局以及产品结构；同时，通过全面推进落实管理改革创新，强化内部管控，实施机器代人，降低管理成本，提升人均效能，化解经营成本上升压力。

四、其他重要问题

大股东一致行动人增持

2017年6月份，公司于2017年6月5日收到大股东一致行动人广晟金控《关于增持风华高科股票的函》,广晟金控于近期通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持了公司部分股票，增持数量8,583,755股,占公司总股本的比例为0.96%。截止至本公告披露日，公司第一大股东广晟公司直接持有公司股份为179,302,351股，占公司总股本的比例为20.03%，广晟公司全资子公司—广晟金控直接持有公司股份为8,583,755股,占公司总股本的比例为0.96%，另外，广晟金控通过其控股子公司—深圳市广晟投资发展有限公司持有公司股份为34,984,561股，占公司总股本的比例为3.91%。

五、初步价值评估

1. 成长性评估

业绩预测 业绩预测详表 详细指标预测

2. 历史估值

pe pb ps

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