20180202-转发：区块链资产2018年度策略：坐拥底层思维
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评论：二级市场的卖方去区块链研究机构，带来了非常专业的研究范式。希望未来市场上区块链的研究能越来越多。当然，按照以往卖方报告的尿性，结果不重要，看看逻辑就好了。
导言
“ 莫语常言道知足，万事至终总是空。理想现实一线隔，心无旁骛脚踏实。谁无暴风劲雨时，守得云开见月明。花开复见却飘零，残憾莫使今生留。”
——《水浒传》
虽然近期市场跌幅较大，短期呈下降趋势，但我们认为随着基本面逐步改善，今年行情将整体向上。优质“爱西欧”仍然将有不错的收益，但要显著低于去年同期。
今年上半年基础链百花齐放（解决速率、扩容痛点的项目受益更为显著），在这些痛点解决前，大部分应用项目都言之过早。推荐：ETH、EOS、ADA、NEO、QTUM，以及解决速率、扩容痛点的侧链、跨链、存储项目：IPFS、Polkadot、RDN、RSK。
下半年至明年初格局趋稳，行情将在这过程中逐步向各大细分龙头转移。其中重点推荐投资类平台（确定性增长与成熟的商业模式：BNB、CDT）、游戏行业（将区块链带入普通人群：MANA）。
自下而上策略：重点推荐FUEL（市场存在较大误解+降低编译门槛，将智能合约融入生活的利器）
一、行情整体向上，“爱西欧”将更重质量
1.1 2017年投资者跑步进场，融资额井喷
2016年底世界主要比特币钱包服务商Blockchain.info的钱包数量超千万，2017年底数量达到2200万，仅仅一年时间就已完成翻倍增长。良好的用户基础，将为2018年的发展助力。
图1 数字货币钱包用户数稳定增长
数据来源：Blockchain.info，国脉科技研究院整理
根据Tokendata的数据，基于442个完成的“爱西欧”， 2017年总募集562亿美元，中位数为450万美元。17年12月份募集资金更是突破10亿美元，创下了12亿美元的历史新高。
图2 2017年“爱西欧”募集资金情况
注：图中11、12月份数据并不全面，实际上12月融资额达到12亿美元，创历史新高。
数据来源：coinschedule，国脉科技研究院整理
2017年大型项目融资额惊人，如Filecoin融资2.57亿美元，Tezos融资2.32亿美元。而按照项目类型分类，基础设施类项目如Filecoin、公链Tezos、EOS，跨链Polkadot等占绝对主力，高达34.5%。从下图可以看到，2017年融资类型涵盖了各个方面，包括身份认证、供应链、支付、金融、数字存储、医药健康、旅游、物流、广告等等，“区块链+”时代已经到来。
数据来源：国脉科技研究院整理
图3 2017年“爱西欧”情况（按类型分类）
数据来源：coinschedule，国脉科技研究院整理
2016年“爱西欧”无论数量和融资金额都无法跟2017年相比。16年总的“爱西欧”融资额3亿美元左右，而2017年突破560亿美元，单个项目融资额都接近3亿美元。用井喷形容毫不夸张。另外，2017年融资涉及场景有29个，而2016年仅仅14个，这说明区块链应用领域越来越多。
数据来源：coinschedule，国脉科技研究院整理
图5 2016年“爱西欧”情况（按类型分类）
数据来源：coinschedule，国脉科技研究院整理
1.2 2018年“爱西欧”更重质量而不是数量
数据来源：coinist，国脉科技研究院整理
今年“爱西欧”收益仍然十分可观，但收益将明显低于2017年。从表2可以发现，2017年排名前十的收益率都在几十倍以上。逻辑上类似新股发行，好项目是稀缺品，以及增量资金大批入场。根据Tokendata计算的2017年“爱西欧”平均回报为12.8倍，2018年肯定不会有去年那么疯狂，原因如下：
- 从投资的角度来看，如果仅仅是靠宣传“区块链上的X”或“分散化的Y”，就想募集百万美元，几乎不可能实现。据统计，2017年有65%以上的令牌销售没有达到硬顶。过多的项目数量将直接减少市场总体收益下降。
- 类似传统评级的区块链评级的工具和方法越来越多，市场上的独立、专业的研究机构如国脉科技研究院也越来越多，这非常方便投资者比以往更仔细审查项目，因此在“爱西欧”阶段估值就会很接近公开市场的价格，过高的收益并不容易获得。
- 监管来临，以及DAICO的出现，各大项目将变得更加透明、规范，信息不对称问题有望消弱。
简单来说，2018年将逐步从从投机时代进入投资时代。
1.3 总体而言，2018行情仍将持续
这主要基于以下3个原因：
1）参与者人数（BTC+ETH钱包数）与股市人数的对比，仍然很小。根据Blockchain的统计目前数字货币钱包用户数大约2200万人（ETH钱包数也接近这一数字，考虑到每个有可能有不止一个钱包，实际参与者要低于这一数字），尽管该数字还在不断增加，但是相比其他资产的投资者比如股市，差距还非常大。这恰恰是未来增长的最大潜力。
图6 美国历年股民数占成年人口比（%）
数据来源：Gallup、国脉科技研究院整理
2）各大项目仍处在行业发展的初期。比特币诞生至今未满10年，以太坊14年9月“爱西欧”，至今也才4年。以太坊目前刚刚驶入第三阶段大都会阶段，而EOS主网18年6月份才有可能上线。基本上位于最底层的公链项目仍处于发展的初期，各个公链之间的通讯项目如AION、Polkadot刚刚开始开发，网络速度慢的问题没有解决，线下数据上链的难题等等，这些行业发展痛点也都是未来发展的巨大机会。
3）2017年12月份CME和CBOE开通了BTC期货交易，令其跨入了受监管金融的领域。随后，高盛为大型机构客户提供比特币期货合约的清算服务；18年1月，摩根斯坦利也加入高盛行列，为机构客户提供比特币期货合约的清算服务，并且摩根斯坦利目前定期召开高管会议，考虑是否还有其他方式涉足加密货币业务。
于此同时，纽交所母公司洲际交易所将推出比特币数据专线，纽约证券交易所的母公司洲际交易所集团（ICE）将推出一个加密货币数据专线(Cryptocurrency Data Feed)，将全球逾15个加密货币交易所的数据打包提供给对冲基金及其他专业交易公司，这表明曾经是小众市场的加密货币正日益受到华尔街的重视。
除了BTC期货之外，纽交所、纳斯达克交易所、芝加哥商品交易所等都在摩拳擦掌，希望能够第一个上市比特币ETF。尽管美国证监会暂时没有批准，但随着加密货币市场的完善如波动幅度降低、流动性问题解决（通过Bancor可以为绝大多数币种提供流动性、Liquid.plus（Qash）计划启动一个平台，汇集多个加密货币交换，以创建一个流动性池）、市场操纵风险降低（监管措施更完备）、套利机制完善之后，相信美国证监会会批准加密货币ETH上市。
表3 Bitcoin ETF一览
1.4 非BTC区块链资产占比将进一步提升
从总体结构上看，2018会是一个BTC转向其他区块链资产的过程。9年来比特币凭借其强大的社区一步步建立起广泛的共识，与之对应的是市值的不断增加。未来随着共识的扩大，比特币的价值还会不断攀升。于此同时，以比特币为核心的数字货币生态将越来越完善，其他数字货币作为比特币的有益补充，市值也会水涨船高。整个数字货币生态会形成以比特币为核心，其他细分领域龙头数字货币为骨干的完整生态网。
二、上半年基础链百花齐放，下半年至明年初格局趋稳，行情将逐步向细分龙头转移
截止2018年1月31日，世界上最权威的加密数字货币综合网站coinmarketcap共计收录了1508种通证（Token+Coin），而没有被收录其中的通证更是高达数千种。2017年可谓是区块链行业爆炸的一年，整个市场繁荣壮大非常迅速，正因为如此之多的项目开发是基于公有链以太坊，那么以太坊取得高倍数的涨幅就不难理解了。
2018年是很多区块链项目在白皮书中规划应用落地的年份，基于对整个市场的判断和了解，我们对于其中大多数项目并不看好，2018年不会像去年一样闭着眼睛随便参与项目便能收获真金白银，如果缺乏对项目的深入研究，投资者很有可能用自己手中的“黄金”（比特币、以太坊）换回了沙子。立足于为区块链行业服务的初衷，我们研究团队以我们的研究和认知，在详实的数据支持和对项目方深度接触的前提下，尽力提供清晰明了的投资逻辑，供诸君参考。
众所周知今年的达沃斯论坛主题是“在分化的世界中打造共同命运”，而马云的主旨演讲则提到“全球化是不可制止的，没有任何人可以制止全球化”，细细读来是不是别有风味，这也正是顺应世界潮流。“多中心化是不可制止的，没有任何人可以制止多中心化”这一观点未来会不会得到世界范围内广泛的认可尚不可知。然而我们团队认为“在多（非）中心化的世界中打造共同命运”的时代已经到来，这是区块链行业天然的属性和使命。而多（非）中心化的世界一切的基础都来源于底层公有链，只有基础夯实了，步子才能迈得大。
2.1 上半年基础链百花齐放（解决速率、扩容痛点的项目受益更为显著）
1）我们仍处在区块链领域基础建设的初期。人们容易存在“孕妇效应”，因为大家身处这个行业之中，每天关注的消息、新闻以及周边谈论的热点往往都是跟区块链密切相关的，这也给大家造成一个错觉，似乎区块链已经走入大众生活，不过事实上真正参与其中的人数并没有想象中那么多。下面是我们整理的底层链一览图。
表4 现有底层链一览表
数据来源：Coinmarketcap、国脉科技研究院
通过我们制作的图表可以看出，在世界范围内目前最具影响力的以太坊（ETH）持币地址也才2300万左右，以太坊作为参与各类项目的基础“货币”，只要进入了区块链领域的投资者必然会设立自己的账户地址，而往往一个人会拥有数个以太坊地址，因此即使按照最乐观的估计全世界范围内真正拥有加密数字资产的群体也不到一千万。再看市值排名全世界数字货币第8位的EOS，其持币地址仅为23.3万个。而比原链(Bytom)作为国内第三大公有链，其依托于国内最大的区块链社区巴比特，目前的持币地址也仅仅接近4.4万个。区块链数据无法伪造篡改，以上几种公有链的持币地址数量非常清晰的表明目前整个市场尚处于十分早期的地步，这其实也给了我们很大的预期，现在这个数量的参与人数就支撑起了5500亿美元的加密数字货币市场，未来随着区块链领域逐渐走入寻常人的生活，参与的人数必然会增加，而一个资金人数双增的市场其爆发的空间和潜力是不可预估的。
此外我们罗列Counterparty、Burst、Omni以及Nubits的目的是告诉大家，公有链的开发难度十分巨大，这几个项目的启动时间都跟以太坊接近或者还要早于以太坊，受制于开发进度以及社区建设等等情况，这几个项目的未来堪忧。我们认为只有团队构成合理、技术力量储备能够实现白皮书构想，并且加上积极有效的社区生态建设，才有可能在未来的区块链世界里占有一席之地。
2）速率、扩容问题解决前，所有应用都言之甚早。2017年6月至今，随着比特币、以太坊暴涨再加上当时登录数字货币交易所的国产明星项目Neo和Qtum高达几十倍的涨幅，这种收益颠覆了大多数人的认知，钱是理性的，什么地方给的回报高，自然流向何方。进入区块链领域的投资者又多是不轻易拒绝新物种、能够显著接受各种不确定性的群体，当大量资本找寻基于未知的高风险投资时，原有的加密数字货币市场犹如久旱逢甘霖一般，瞬间迸发出惊人的力量。而显著的赚钱效应又让更多的人参与其中。然而参与市场的增量资金是无限的，优质的项目是有限的，这种需求端与供给端天然的矛盾导致大量热钱只能涌向各种无法落地的空气项目去寻求短期超额收益。
以我们对加密数字货币市场的认知，在速率、扩容问题解决前，大部分应用都言之甚早。就如飞机没有发明之前，日行千里对于人们只能是美好的愿望一样。底层公有链尚未建设完善，基于公有链开发的各种应用怎么可能满足日常使用呢。我们相信2017年12月初的加密猫导致的以太坊拥堵事件各位朋友一定尚未忘记，一个简单游戏区区数万笔并发就造成以太坊长达数天的使用不畅，这既表明底层公有链性能还有很大提升空间，又表明现阶段不能对各种立足于公有链上的应用抱太大预期。
数据来源：WeissRatings
1月24日美国知名的独立评级机构Weiss Ratings针对数字货币的评级报告出炉，这是传统金融行业的专业机构第一次对加密数字货币进行评级，在这份对74个数字货币的评级中得到B级评价的有以太坊和EOS，得到B-级的有ADA、NEO和Steem。在此处引用这份评级报告并不意味着我们团队认可它的各项评级，只是想说明以太坊、EOS、ADA还有NEO都作为公有链能得到独立机构的认可在偶然中包含着必然。这就犹如房地产领域，试问哪家开发商能够在三通一平没有完成之前打包票项目能够拔地而起一样。因此率先布局底层链，就如开疆拓土一般，只有底层链的生态完善了，耕耘各种应用才切实可行。
3）区块链是胖协议、瘦应用，与互联网时代相反。
互联网时代，我们每个人都离不开http://(HTTP协议)以及IP地址（IP协议），然而这并没有为这两种协议带来任何的收益，因为这种协议只是定义了互联网语言以及传输，真正的价值获取者是立足于协议上的各种互联网巨头，这些互联网巨头诸如Google、Facebook、腾讯以及阿里巴巴本质上是一个信息中介的平台，巨大的用户粘性使它们控制着海量的数据信息，而数据意味着一切，这也生动的展示了互联网时代瘦协议与胖应用的现象。
图9 互联网与区块链协议价值对比
数据来源：James Kilroe
区块链的出现打破了过往互联网巨头的护城河，协议层的价值因为通证（Token）的发明打开了广阔的空间，过往传统互联网巨头作为信息中介平台的巨大优势被打破，因为底层链的出现，每个通证的持有者自然而然的成为各种数据收益的获利者（点击查阅通证的价值）。这种基于算法的天然公平的分配属性以及激励机制，使协议网络的所有权能清晰的定位到每个通证的持有人身上。因此在区块链时代，底层协议网络才是最大的价值端，具体的各种应用反而只能获取末端的收益。
区块链时代与互联网时代一样，数据为王的逻辑依旧没有改变，然而因为通证的出现，以往数据只能由中心化公司所有的局面被技术性的转移到通证持有者手里，过往中心化的平台作为信息中介存在的必要性陡然下降，先不提Google、Facebook之类的公司是否会被取代，至少Uber以及Airbnb这类信息撮合的中介将面临巨大挑战。让我们赞美中本聪划时代的出现，因为区块链的到来使曾经每个个体的信息孤岛现在能紧密的连接在一起，这种组织模式的改变也许在不久的将来就会对世界产生巨大的影响，让我们拭目以待！
基于以上几点，我们在此推荐大家可以关注以下几种公有链：ETH、EOS、ADA以及最近上市的以分片技术解决性能问题的Zilliqa，再加上国人背景的NEO和QTUM。
EOS有可能通过更高的商业性能超越以太坊，NEO和QTUM的优势在于国内的资源，从目前政策来看，国家可能会更倾向于发展国内区块链项目。
至于目前排名第52位的主打移动端公有链的Aeternity和排名第68位的国产第三大公有链BTM，我们会持续保持关注，待它们主网上线后再视情况做出深度评测。
除此之外，还建议关注解决痛点的侧链、跨链、存储项目：IPFS、Polkadot、RDN、RSK。
2.2 下半年至明年行情将转移至细分龙头
1）与互联网时代同理，优胜劣汰，格局将趋稳，仅有胜出的少数基础链值得持续投资。绝对第一是不存在的，长期百花齐放更是不合理的。不管是互联网领域还是实业界都没有一家独大的局面，航空领域有波音和空客互相博弈再加上庞巴迪和巴西航空工业这两家公司参与竞争，汽车领域光是德国就有BBA三大巨头，而三星和苹果公司也是你中有我我中有你的局面，至于国内互联网这几家大企业自不必说。在区块链领域也是如此，唯一意味着垄断，垄断意味着不经济，不会有垄断一切的公有链。未来底层公有链我们认为既不会出现群雄并起也不会出现一家独大的局面。
传统互联网投资的逻辑：
- 技术壁垒
- 消费者忠诚度
- 护城河
这三点我们认为也完全切合底层公有链的投资逻辑。技术壁垒是公有链成功的前提，只有高效且稳定的性能才能让未来海量的应用基于它运行，而消费者忠诚度+护城河=社区生态则是公有链成功的催化剂，完善的社区生态意味着强大的群体粘性，而这种人与应用的良性互动又会反过来使公有链更加强大。
2）市场将会审美疲劳。过多并无太大创新的基础链出现，市场反应将逐步削弱，资金将流向更有新意的应用领域。
3）高效的基础链将使得区块链应用成为现实。随着今年二季度之后几大公有链的主网上线，尤其以主打商业性能的EOS会在此期间落地，我们相信在2017年时尚不成熟的应用场景在今年将会很大可能实现
4）投资者对行业的认知水平逐步提升，从一线蓝筹转向其他细分领域。越来越多专业的投资机构以及传统的评级机构进入区块链领域，势必会让更多的投资者参与进来。信息的有效渗透再加上区块链行业天然的透明度，投资者对行业的认知水平必然会越来越高，站在风口上飞起来的空气项目一定会被打回原形，随着这类项目被公众识破真面目再加上未来底层公有链通证价格的高企，一定会有更多的资金转向细分龙头，我们有很大理由相信2018年下半年会是细分领域龙头行情开始爆发的起点。
5）“应用协议是更好的投资”，垂直领域具有超高价值。
图10 底层协议价值与应用协议价值对比
数据来源：James Kilroe
在前面区块链是胖协议，瘦应用与互联网时代相反这一章节我们已经详细说明了为什么区块链协议层比具体应用更有价值。而在这里我们将要论证基于底层公有链协议层的应用协议为什么是更好的投资。聚合理论中垂直经济可以分为底层协议层、应用协议层以及具体应用。我们知道只有占据支配地位才会使网络价值最大化，而我们前面已经说明底层公有链未来不会出现大一统的局面。而应用层协议则会因为跨链功能的实现达到更强的互操作性从而实现区块链的虚拟化，这意味着一个应用层协议不仅可以在以太坊上运行完全也有可能在EOS上运行，当这种构想真正实现的时候，应用协议层拥有的终端用户完全可以超越它所基于的底层协议层的用户数量，这就完美的解释了为什么应用协议是更好的投资这一逻辑，这也切合我们前面提出的2018年至明年初行情将会移至细分龙头这一观点。
具体龙头标的可查阅我们的行业报告：【行业研究：坐看风云，龙头不改】，我们也将在近期推出国脉区块链行业指数，敬请期待！
三、投资类平台、游戏是今年最看好的细分领域
3.1 重点推荐投资类平台
确定性增长与成熟的商业模式。在过去的2017 年里，加密货币市场整体呈现出井喷式的增长，但也出现过几次断崖式的回调。在2018年中，我们认为市场整体向上的趋势不会发生结构性的变化。加密货币在全球市场仍然方兴未艾，但对加密货币市场来源于政府监管、技术等等问题带来不确定性和发展存在隐忧。
当投资增长面临一定不确定性时，我们需要积极把握不确定中的确定性。在细分领域中，我们更看好具有确定性增长与成熟的商业模式的产品，对于此类产品的投资逻辑清晰明了。要么有明确的盈利模式，要么强大的用户流量。这类产品不仅能享受加密货币市场高速增长所带来的红利，同样能抵御市场不确定所带来的风险。
区块链作为一种新技术已被广泛关注，伴随着的投资模式也犹如雨后春笋般不断涌现。不同商业模式的产品也意味不同的收益与风险。依循着确定性增长与成熟的商业模式这一投资逻辑，我们在2018年区块链资产配置中重点推荐投资类平台项目，主要包括加密货币交易平台的Token（通证）和加密货币交易平台入口类应用两大类。此两类产品有着清晰商业模式，盈利模式也相对具体可见，符合确定性增长与成熟的商业模式这条投资逻辑主线。
图11 BNB 价格走势图
数据来源：https://coinmarketcap.com/
图12 KCS 价格走势图
数据来源：https://coinmarketcap.com/
在2017年，投资类平台项目大类里的平台币亮眼的表现让投资者备受关注，尤其以BNB，KCS为龙头，最高时都实现了百倍涨幅。平台币顾名思义指的是加密货币交易平台发行的虚拟币，主要分为分红型、回购型等模式。投资类平台的Token（通证）是区块链世界里较为独特的一个分支。相对于大多数“空气币”、“概念币”、“分叉币”等币种而言，尤其是大型交易所每日的收益都是货真价实的现金流，这些充裕的现金流都是支撑平台币价格的基础。
对于交易所而言平台币的发行不仅能解决融资问题，更重要的是能带来强大的用户流量，并且提高用户的粘性。近期火币、OK两大交易平台都充分意识到平台币的价值，相继公布的平台币的赠送计划。此外，根据供需关系，平台币的价格更受平台的交易额和用户数的影响。
在总发行量恒定的情况下，Token（通证）应用的场景广，用户群体多，交易量大，说明需求量也会增大，价格自然水涨船高，反之则会降低。对于平台币中分红品种更多的是取决于平台的交易额、手续费比例和分红比例，但此类产品则具备了股权的性质，很可能会要受到当地SEC的监管，往往具有一定的政策风险。
对于平台币的选择，我们建议主要从成长性和价值反应两个维度进行选择，有如下的判断要点：
- 交易平台是否操作便捷、安全稳定、客服回馈是否及时有效，运营是否给力，这些因素是增加用户流量、提高用户粘性必不可少的因素；
- 交易平台是否具有独特的核心竞争力，是其他类平台所不具备有的能力。比如该平台是否提供便捷性的购买通道；
- 交易平台的盈利能力是否充分，成长是否迅速，是否具备更大的发展空间，交易平台的盈利和成长速度很大程度上决定了平台币未来的价格和涨幅；
- 尽可能选择具有分红性质的平台币，但又要注意分红币的监管风险。具有分红性质的平台币相对而言，估值明确，可较为精确的估算出回收周期，投资者在享受定期高分红的同时又能享受到币价的增值。
投资类平台项目中另一类资产加密货币交易平台入口类应用会在2018年落地，此类应用的出现将率先抢占市场，获得高额流量，具有可预见性的确定性增长。相对于成熟的资本市场而言，前文也阐述了目前加密货币市场还是处于非常早期阶段。在成熟资本市场中，外部机构完善，有行业分析师向市场提供行研报告，分析股票投资逻辑与价值；有提供金融数据和分析工具服务商，比如万得、同花顺、东方财富，聚合整个市场和上市企业的基本信息，交易状况，主要事件等；此外的社区论坛，比如雪球、微博、贴吧等，则兼具咨询和社交的功能。股民获取信息的通道，交易的流程都相对便捷，庞大的基数支撑着投资平台入口类应用的价值。
然而在加密货币市场，新进入的投资者面临着成百上千家交易所，数千种加密数字货币，而且不同的加密数字货币分布在不同的交易所中，同时加密数字货币市场又不像成熟的资本市场一样有着完善的外部机构，对于投资者而言如何选择交易所，如何选择加密数字货币则是一条比较陡峭的学习曲线。如果有投资平台入口类应用能做到信息聚合，社交，资产管理为一体，同时能够提供丰富的投资组合作为参考，无疑是能带充沛的用户流量，这样的投资类平台项目有效降低加密货币的投资进入门槛和提高投资效率。对于投资者而言此类确定性增长的投资平台入口类应用又是一次投资的天赐良机。
推荐：BNB、CDT。
币安币（BNB）：币安平台的运营能力和创新精神有目共睹，确保其极强的盈利能力和增长速度，给币价基本面的注入强大的背书；同时BNB作为交易的中介币，促进了BNB的流动性，使得BNB具有较高的流动性溢价；BNB回购销毁机制完善透明，保证市面上BNB的总量只减不增，给BNB保值增值奠定了基础。
Coindash（CDT）：作为集信息，社交，资产管理投资类平台项目的入口，具有确定性增长；并且解决了现有交易管理的痛点，对标同花顺+雪球；拥有600万用户的eToro强强联合，联手打造一款支持多条区块链的钱包；具有强大的引流入口。深度报告请参考：【龙头系列1:Coindash：人手必备的交易神器】。
同时建议关注：COINS、QASH、HT、KNC。
3.2 重点推荐游戏行业
图13 IOS游戏下载排名
数据来源：App Store
相信大家最近这段时间一定被这只青蛙刷屏了，这款简单的游戏风一般的成为全民话题，由此可见拥有社交属性的电子宠物是多么的可怕。娱乐是人的天性，麻将、扑克、围棋等等自不必说，随着互联网走入千家万户，电子游戏的拥趸世界范围内更是多达数十亿计。
1）真正将区块链带入普通人群的必然是区块链游戏。我们认为游戏才是真正世界的，试想一个中国人会去日本最知名的BBS里面聊天吗，试想一个美国人会用新加坡的新闻门户网站吗。只有游戏才会将不同国家不同语言的群体聚合在一起，英雄联盟自不必说，H1Z1也是在全世界范围内拥有巨大的用户群体。去中心化的区块链应用和中心化的各种应用将来势必会因为用户群体展开激烈的争夺，胜败尚不可知。
然而基于区块链的游戏必然会取得先机，其不能随意篡改游戏数据，不会因为游戏公司的原因使游戏关闭的特性天然的会吸引大量游戏玩家。游戏满足了各类人群在现实中无法实现的种种愿望，大量的游戏爱好者往往投入了巨大的热钱和精力在一款游戏中，然而以往常常因为游戏公司的原因导致游戏突然间“死掉”，随着区块链技术的应用，区块链游戏没有了中心化游戏的弊端，各位游戏玩家将会永恒的拥有凝聚自己心血的游戏。
2）游戏有着一群强大的消费群体。
数据来源：Sensor Tower
根据SensorTower的数据显示2017年全球IOS手游收入排行榜TOP5的入门门槛为60亿元人民币，至于榜单第一名的王者荣耀全年收入大概为300亿元人民币。此外Sensor Tower还指出2017年全球APP收入近600亿美元游戏类占82%。而全世界最知名的游戏市场研究公司Newzoo的报告显示，2017年全世界范围内电子游戏的消费将达到1089亿美元。不管采用以上哪个数据，都说明全世界范围内游戏群体具有巨大的消费能力，率先切入游戏市场的区块链公司一定会获得广阔的市场。
3）区块链实现虚拟资产的确权，玩家会更愿意投入真金白银。以往游戏因为中心化游戏公司的运营，游戏公司基于自身利益的原因一定会将游戏尽可能的价值最大化，这就意味着一开始稀缺的游戏道具或者特定资源在一定时间后往往大量出现，比如当年风靡一时的《热血传奇》里的裁决装备，在游戏进入运营瓶颈期后夸张到人手一把。而区块链技术的应用，将会使一切都透明化和可追溯化，其游戏资产的确权属性将会使游戏资产第一次可以掌握在通证持有人的身上，区块链游戏公司将会回归游戏开发及维护的角色，真正成为游戏玩家的“保姆”。我们有理由相信随着游戏玩家意识到区块链世界里游戏资产属于自己的属性，他们一定会更愿意投入真金白银，毕竟古语有云：有恒产者有恒心。
重点推荐Decentraland（MANA），当之无愧的区块链游戏领域的龙头，团队储备、开发进度以及社区建设等各项指标俱佳，想象空间极大，有望让“移民”虚拟世界成为现实。我们觉得明太祖皇帝的一句诗非常适合用来形容MANA：百花发时我不发，我若发时都吓杀。深度报告请参考：【龙头系列2：因为相信而看见Decentraland—构建世界大不同】。
四、自下而上策略：推荐Etherparty
1）Etherparty是真正将智能合约融入生活的项目，大幅降低了区块链行业的技术门槛。
图15 Etherparty
数据来源：Etherparty官方网站
数据来源：http://gendal.me/2015/02/10/a-simple-model-for-smart-contracts/
智能合约相对传统合约有着巨大的优势，首先，智能合约不依赖第三方执行合约，整个过程随着用户间的直接交易而变得快速，节省了交易成本，提高了交易效率。其次，智能合约不受人为干预，合约条款一经设定，不能更改，用户受骗的风险较小。再次，智能合约保存在分布式账本上时，不存在放错或丢失的风险。正是这些巨大的优势，使得智能合约有着非常广阔应用前景，以以太坊为例，其最大优势在于能让用户利用其技术创建更高级的应用和智能合约。然而目前这种技术更多是被用来“爱西欧”，却在短短的两年间造就了千亿市值的以太坊与万亿规模的“爱西欧”市场。如同“星星之火可以燎原”的势头，智能合约的应用不仅仅在于“爱西欧”，更是行之于在诸多行业领域必不可少利器。
图17 智能合约在证券领域的应用
数据来源：《智能合约：12种商业及其他使用案例》
区块链可谓是一个庞大的系统，由于区块链技术复杂性的存在，进入技术门槛相对较高，特别是在智能合约技术应用的领域上。使得众多想通过区块链技术创建智能合约的团体或者个人望而却步，也使得运用区块链技术消除信任缺失，确保自身权益的目标戛然而止。Etherparty也因此应运而生，Etherparty致力于消除高耸的壁垒，帮助使用者顺利进入区块链技术领域，创建简单易用的智能合约为卖点。Etherparty作为合约向导，人们就无须再对智能合约进行繁琐的编程，依据Etherparty提供了模板库，供用户创建定制合约。合约向导将在创建协议的过程中引导用户，用户还可以选择数据源或合约条款。合约向导提供了合约创建器，用户能够与之互动，并可创建定制合约。Etherparty是真正将智能合约融入生活的项目，大幅降低了区块链行业的技术门槛。
2）价格的低估源于市场的误解。日前Fuel在低位震荡，大体在发行成本价范围之间波动。从短期来看，Fuel的价格更多的受到市场波动、投资者情绪的影响，从长期来看，Fuel的价格受供求关系影响围绕价值上下波动，然而我们认为Fuel目前的市场价格远远低于其应有的价值。主要原因来自于源于市场“误解”。
在有效市场环境中，一项资产但凡低估，其中必然蕴含了群体性的认知谬误。要么是未认识到其优点，要么是夸大其缺点。发现群体性的认知谬误是对资产低估判断的有效印证。市场对于Etherparty的“误解”主要集中在项目方跑路、无作为；代码不更新；社区运营监管不力；项目应用的空间小等问题上，我们就此“误解”一一答复，通过与管理层的沟通并且结合我们的认知，尽可能的还Fuel一个公道。
部分投资者认为Etherparty项目方存在跑路、无作为的行为，我们认为这一说法是极其不负责任的，无论是对于项目方，还是对于投资者，Etherparty已经发布Beta测试，并且在今年Q1发布正式版，项目的落地是对这种不负责任说法最好的回应；很多投资者诟病Etherparty长时间的不更新代码，其实对于智能合约类产品，不公布代码是一种保护知识产权，维持商业竞争优势的重要手段，也有投资者吐槽Etherparty项目应用的空间小，其实Etherparty是让人人都能用的了的智能合约编辑器，理论上可以替代现有DApp的部分市场，以及对个性化要求较高的用户所带来的新增市场，项目应用的空间只会超乎你我之想象。
3）强大靠谱的团队。Etherparty是一个拥有25人的大型团队，由加拿大Vanbex的公司负责开发。25人的团队与同类型企业相比，可谓是不折不扣的大型企业，Etherparty主要的竞争对手Blockcat和Agrello的团队人数分别只有11人和5人，更可以说明Etherparty在团队的构建和人才的招聘上是不遗余力的，我们相信只有愿意做事，踏实做事的团队才会在人员引进上舍得如此重金投入。
Etherparty所属Vanbex公司是企业以太坊企业联盟（Enterprise Ethereum of Alliance）的成员之一。企业以太坊联盟目前已经成为全球最大的开源区块链研究组织。Etherparty早在两年多前已有部署详细的工作进展，而非临时搭建的草台班子，并且Etherparty按照其路线规划按部就班、井然有序的进行。
正所谓尺有所短寸有所长，不可否认Etherparty在产品宣传和推广上有所欠缺，但是他们一直在努力，包括重新选聘中国社区经理，把产品宣传和推广重要性等级给予了提升。Etherparty在过去2017年里除了和RSK达成战略合作伙伴之外，还和Polymath, CTO.ai以及Healthspace达成战略合作关系。据了解，Etherparty仍然在积极的寻觅重量级战略合作伙伴和交易平台（我们将会在近期发布对创始人的视频采访）。我们团队宁愿相信一个欠于宣传，但肯脚踏实地、勤勤恳恳做事的团队，而不是好高骛远，满腔鸡血、不做实事的嘴炮团队。因为真金不怕火来炼，在不远的将来，产品将是币价最好的见证。
五、风险提示
1）政策风险。数字货币非常不同于其他传统金融市场。该市场自发形成，在体量达到一定规模之后才获得各国政府监管层的关注。政府对数字货币的监管分四个层次，第一，以比特币为首的数字货币是否为货币；第二，以“爱西欧”为方式的募资是否违法、是否受证券法监督；第三，数字货币的交易、交易场所是否违法，是否需要在政府的监督下进行；第四，对挖矿行为的支持或否定。
各国政府对数字货币市场态度不一，但这是一个全球化的市场，任何政府的监管都会对市场造成波动，并且不排除未来联合监管。因此投资者要充分关注政策风险。
2）市场波动。随着区块链技术的发展，人们也逐步认同以数字货币为核心的自激励系统的价值，与之对应的是数字货币整体市值的不断增大。但由于新技术的发展本身就充满巨大风险，反映在数字货币就是市值的巨幅波动。另外数字货币的交易是7*24小时连续交易，所以日波动30%随处可见。尽管数字货币总体市值已经达到5000亿美元以上，但是扣掉大的币种之外其他小币种市值很小，流动性也很小，并且这非常易于市场操纵。
3）2018年大部分项目将提交成绩单，优劣质项目走势将出现分化，同涨同跌的现象将逐步减少。从下表可以看到2017年收益率排名靠后的项目跌幅惊人。不进行项目考察的盲目投资可能会造成本金的归零。这方面的风险必须强调。
4）行业仍处在初期，有着严重的信息不对称问题，加上不专业的大V、网红站台、喊话促使了价格偏离合理定价区间。这非常类似以往股市中的“抢帽子”违法行为，牛散、股评师提前建仓，然后在市场喊话，诱导散户进场拉高价格，从而高位套现。更为疯狂的是一些空气项目，完全凭借消息和资金盘控制，无开发进度，无代码更新，毫不夸张讲与传销无异。此乃市场之毒瘤，必然以崩盘收场。投资者必须仔细甄别，关注基本面，忽略小道消息，降低踩雷风险。
结论
虽然近期市场跌幅较大，但根据我们判断2018年总体行情将持续向好。今年“爱西欧”数量将会再创新高，虽然会有一定的收益，我们在这里还是希望向投资者作出风险提示，一定要避免空气、诈骗项目。
各基础链将百花齐放，这波基础链行情将延续至下半年到明年趋势稳定前。在这过程中，行情将逐步转向细分龙头，建议在今年特别关注投资类平台与游戏细分领域，同时可自下而上选出被市场错杀的优质项目。
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