投资周记0139----当成长公司进入安全边际

当成长公司进入了估值的安全边际，即使判断错误高估了其成长性，也不会遭遇双杀，而估值单杀的效果，基本上是和价值公司的陷阱的效果相仿。

即使市场风格不在这里，也可以超越市场平均水平。先说近的，2017年5月5日，我在公众号里面分析了红利基金和国泰估值，因为国泰估值的仓位比较集中，所以持仓比较透明。投资周记0116----标普红利基金和国泰估值基金的价值分析文章中的表格中显示国泰估值基金的持仓平均27倍的PE，未来几年的成长性在40%。半年多来，国泰估值基金上涨了一成，略输沪深300指数的一成多，跑赢了中证500指数的微涨。

国泰估值基金以成长公司为主，一样取得了不错的收益。而当成长公司崛起的时候，会带来更多的收益。而更多的量化基金做不到这一点。这就是安全边际下的成长公司组合的风格穿越。价值公司组合也是同理。

一类公司、一个行业公司为何便宜，有很多的因素。比如，市场偏好的因素。2010年的医药如火中天，无论美日的医药穿越牛熊，还是我们的老龄化社会的问题，尤其是到了2012年同属消费的白酒纷纷倒下，医药行业成为了唯一可以穿越周期的行业。

而近几年，尤其是2016年和2017年，市场偏好周期复苏行业、白酒和食品饮料也复苏起来了，医药行业却在消化高估值，而且也受到了一些政策的影响，这一点美日也是同样的理由曾经某些年份医药行业跑输市场。所以，医药行业的估值洼地在逐步显现。这就是在一些年份当成唯一的可穿越牛熊的行业的估值变化，更不用说周期行业的估值变化了。医药行业2010年的那些所谓的利好因素都在，现在的估值却不如白酒和部分的食品饮料了，现在很多的资深投资者开始布局了医药行业。还有别的因素，比如大盘小盘轮动、价值成长轮动，涨总有涨的理由，跌总有跌的理由。等等。而基本面没有变化得那么快，当出现了拐点，估值随即朝另一个方向运行。

记得2012年有很多成长类的公司的PE在30倍以下，未来几年利润增长可以保持年复利四成以上。到了2015年中期，这样的条件下基本上选不到公司了。随即成长公司泡沫破灭，与以往的市场价值类的跟跌不跟涨不同，这次市场泡沫破灭没有多久，价值类的很多公司接连不断的创出了历史新高。

成长类公司包括医药、环保、电子等等行业的很多公司，PE在30倍以下，未来几年利润增长年复利四成以上的公司越来越多。是否真能保持增长？这需要基本面分析和概率判断，但是，2015年中的判断下保持了那么些增长了？少数的公司有，多数的公司没有保持，所以双杀。而现在，这类公司越来越多，判断错误可能单杀，不会很惨。有了安全边际，成长类的成长下降和价值陷阱基本上损失相仿。而且成长类的公司是具有估值弹性的。

我归类了一下持仓组合发现，我所持有的公司平均PE在25倍，未来几年的成长性在25%，这样三年以后，估值可降一半，如果成长性保持不变的话，会得到三年一倍的收益。而其中的十个公司，机构预测两年翻番以上，即年化收益在四成以上。机构预测不准，但是足以说明成长公司已经比较便宜了，几年前是不可能成批的找出这样的公司来的。这十个公司的平均PE在27倍。这和半年多前的国泰估值基金组合的估值成长平衡是基本一致的，但是估值都是按照2017年的PE计算的，这样时间少也有了更多的确定性。总之，还是成长类的公司越来越便宜了。而真正持仓的还是考虑了很多因素，考虑朝阳行业、管理层好、治理结构、可持续性等等因素。现在整理一下未来两年业绩翻番以上的这十个公司。

整理之前，再次说明成长可能有折扣，安全边际下的一个组合，是长期赢利的保证。

（1）环保PPP类：东方园林、铁汉生态、神雾环保、岭南园林。其中东方园林最确定。公司分析：民生银行和东方园林文章中有陈述。铁汉生态比较低估。神雾环保停牌中，PE不到20倍，成长最高，也最为不确定。岭南园林的估值在20倍左右，也不贵。环保PPP类问题在现金流，所以东方园林的现金流的确定性，估值也是最高，但是PE依然在26倍左右。环保行业即使是周期性，但是这个行业是朝阳行业，在大订单不断的情况下，业绩也有了一定的保证。

（2）电子信息类：拓邦股份、合力泰、利亚德、洲明科技。智能物联、触摸屏、LED类的公司出现了35倍PE、25倍PE、27倍PE和28倍PE的估值也不容易。这些公司还在保持着一定的高速增长。

（3）其它类：中天能源、吉艾科技。这两个公司有些周期性，也各有各的细分行业特点。市场对这两个公司的预期还是比较高的。

其余的公司有的没有持仓，有的没有两年业绩翻番的市场预期，包括亨通光电和三安光电，就不写了。一些医药、科技成长高确定的公司仍然在60倍PE以上的高估值，我也是没有进行了解进行持仓。

业绩市场预期也不准确，这也是为什么选择配置一些低估的医药行业，一旦行业复苏，市场预期又来了。

还是那句话，除了市场预期，最重要的是要对公司进行定性分析和定量分析。

好行业、好管理层和治理结构，再有大订单和员工激励以及行业整合甜点降速等因素，财务上存货和应收账款、现金流处在合理水平，在同行业中估值又合理偏低，遇到这样的公司，非常值得持有，可以等待与其一起成长了。