《行为投资者》20

反身性在投资市场的具体体现是什么？

反身性市场的存在必须具备两个条件：一是受试者对世界的观点看法是片面和扭曲的；二是这些扭曲的观点看法可以实现自我强化。

比如自然界中的反身性：

反馈循环系发生在自然界，为思考金融市场中的给予和索取提供了一套有用的方法。想想在食蜜鸟类和支持它们的植物之间的“进化军备竞赛”。这些类型的鸟类如蜂鸟进化出长长的喙来获取植物的花蜜，对花儿来说，它们也进化出了长长得像小号一样的结构来防止鸟类摄取花蜜，接着鸟又进化出一个更长的喙，这样的循环会一直继续下去。这种动力论也存在于金融市场中，它们不愿被粗略的描述为完全有效或非常无效。

反身过程以事实为核心（例如亚马逊将改变图书的销售模式），并通过主观化的镜头进行过滤，形成自我强化的反馈循环。这种循环会一直持续一段时间，直到一些新的主观解释信息将它们传出去，且通常是往相反的方向。

尽管有效市场的理论家相信价格已经很合理了，并建议购买整个市场，同时有效市场的批评者试图购买已经背离其公允价值的股票，行为投资者却要很好地折中，需要理解问题并不是“价格是合适的吗”，而是“价格之后的走势如何”。

如果从行为学的角度来看，那么价格永远不适合、正确的，但它通常不会错到可以预测的程度。通过将价值、动量和对反身过程的理解三者相结合，行为投资者力求投资者一篮子股票，这些股票的不完美的主观评价受到了不公平的对待，但是一个积极的反馈循环将很快的把价格推动至公允价值进而得到回报。如果把一个反身过程想象成一次旅行，价值就是旅行的距离，动量就是旅行的速度，将价值和动力结合起来，就相当于在最短时间内穿过大量土地的高速列车。

金融市场永远会朝着真正的价值前进，却永远不会到达。固执地坚持自下而上基本面的资产管理方法，将在情感战胜逻辑的情况下被推翻。相反，那些强调市场偏离的人也无法意识到，市场在大多数时候都是正确的。一种基于行为信息的方法通过同时强调基本面和趋势来拥抱市场的反身性现实。