《聪明的投资者》实践篇
一、格雷厄姆建议投资者做好三件事
1.做些傻事——防御型做分散投资，定期定额投资指数基金
• 防御型投资者要遵循四大选股原则：
①适当分散投资10到30只股票；
②选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业；
③股息持续发放20年以上；
④市盈率不超过25倍。
• 如果你不会选股，也不会择时，最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。即只需定期定额投资一只全市场指数基金（如美国的标准普尔500和中国的沪深300指数基金）。
2.做些趣事——进攻型做价值投资，强调安全边际
• 向进攻型投资者推荐以下三种投资策略：
①购买相对不受市场追捧的大公司股票；
②买进被严重低估的便宜货股票；
③特殊情况或“破产债务重组”股票套利。
• 寻找一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现了具备这些特征的企业，而且又能以合理的价格购买时，几乎不可能亏损。
• 价值投资就是逆向投资，在股市过于低估时买入，而在股市过于高估、安全边际太小甚至消失时卖出。基于安全边际进行价值投资，用巴菲特的话来说就是：“用4毛钱的价格去购买价值1元钱的股票。”
3.做些好事——帮助别人，成就自己，利人利已
• 一个投资者必须既具备良好的企业分析判断能力，又具备一种能把自己的思想行为和那些在市场上盘旋而且极易传染的情绪隔绝开来的能力，只有企业分析能力和情绪控制能力同时具备，才能取得投资成功。
✅对防御型投资者的补充建议：
• 买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法。
• 利用信托公司或银行经营的“共同信托基金”或“混合基金”。如果资金规模较大，可以聘用一家知名公司的投资顾问。
• 采取“美元成本平均法”，即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。
• 建议将投资于股票的资金比例限制在25%～75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。
二、防御型投资者的投资组合策略
1.确定股票投资与债券和现金的分配比例
投资于股票的资金决不能少于资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，债券投资的比例则应在75%和25%之间。
✅这些情况将如何影响到你的现金需求：
·你是单身还是已婚？你的配偶或同居者以何为生？
·你已有或将会有子女吗？他们的学费什么时候会成为家庭的必要开支？
·你会继承一些财产吗？抑或你还要赡养年迈或有病的父母？
·哪些因素会对你的工作带来负面影响？（如果你供职于一家银行或建筑公司，利率的突然跳升可能会令你失去工作；如果你供职于一家化工企业，油价的飙升可能是一个坏消息。）
·如果你自己从事经营，与你的生意类似的企业，能够存续多长时间？
·你需要你的投资所得，来补贴你的日常开支吗？（一般说来，债券可以补贴你，而股票则不能。）
·考虑到你的薪水和开支情况，你可以承受多大的投资损失？
如果在审视了所有这些因素之后，你觉得自己可以承担拥有较多股票的较大风险，那么你就可以按照格雷厄姆给出的最低比率（25%）来持有债券和现金。如果不是这样，你最好还是卖掉你的大部分股票，按照格雷厄姆给出的最高比率（75%）来持有债券和现金。
2.每六个月进行一次资金比例调整
比方说，你将70%的资金投资于股票、30%投资于债券；如果股市上涨了25%（而债券价格保持不变），此时你的资产中股票的比重已接近75%了。因此，你需要卖出一些股票，使自己的资产比例重新回到70比30的比例。
❇️购买短期债券还是长期债券？
建议购买5～10年到期的中期债券，因为它可以使你不再为猜测未来利率的走势而烦恼。
❇️不要把整个股票市场指数基金作为你的全部证券组合，而是将其作为你的证券组合的基础。
❇️将购买股票的资金的90%投入指数基金，而将剩余的10%用于自己挑选股票。
三、普通股的投资规则
1.适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。
2.你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。
3.每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。
4.投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内。如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。
❇️同时具备下列优点的公司具有很强的势头：规模很大，过去的利润记录很好，公众预期其利润增长将在未来持续下去，过去许多年内有强有力的市场表现。
四、可用于“积极投资”的领域
1.不太受欢迎的大公司
市场至少会对那些因为发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。这可以作为股市的一条基本规律，而且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。
2.购买廉价证券
最容易识别的一类廉价证券是这样一种普通股：售价比公司（扣除所有优先债务后）的净营运资本本身还要低。
❇️在选择证券组合时，积极型投资者应该这样去做：首先采用“低市盈率”的想法，然后再增加一些其他的定量和定性要求。
❇️请将三分之一的股票资金用于购买外国（包括新兴市场）股票的共同基金，这有助于防范风险，因为本国市场不一定是全球最好的投资市场。
❇️要寻找具有下列特征的基金：基金经理为主要股东的低收费基金，敢与众不同的基金，不夸大自身回报的基金，在规模过大之前就不愿意接纳新投资者的基金。
五、哪些因素决定你购买股票时愿意支付的价格？
1.企业“总体的长期前景”
✅从公司网站或EDGAR数据库中下载至少5年的年度财务报告，然后对这些财务报告进行梳理，收集证据，回答两个决定性的问题：这个企业增长的原因是什么？企业现在（以及将来）的利润来自何方？
❇️需要注意和避免的情况：
• 企业是一个“连环并购者”，平均一年内有2～3起以上的并购。
• 企业是一位OPM成瘾者，通过借债或出售股份来抬升“他人资金”的总量。
• 企业不太灵活，其大多数的收入都来自于某一个（或某几个）客户。
❇️有利的迹象包括如下几项：
• 企业有宽广的“防御工事”或竞争优势。比如强有力的品牌形象、对市场的垄断或近乎垄断、有能力廉价地提供大量商品或服务、具备特有的无形资产以及无法被替代等。
• 企业是一位长跑运动员，而不是一位短跑运动员。企业的收入和净利润在持续平稳地增长。
• 企业勤于播种和收获。无论企业的产品有多好，品牌有多强大，它都必须花一部分资金来拓展新的业务。从长远来看，没有任何研发支出的企业，至少会与支出过大的企业一样脆弱。
2.企业管理层的水平
这些问题有助于你确定企业管理者的行为是否符合企业所有者的利益：
• 他们是否在为自己谋求最大利益？
如果企业取消现有雇员和高管手中（一般都是没有价值的）股票期权，然后以新的有利价格的股票期权来取代它们，或出现企业的高管和董事多次大规模地出售股份的情况，都是明显的警示信号。
• 企业高管是管理者还是推销员？
企业高管应该将大部分时间用于管理企业的内部事务，力求防止自己的股价被过分低估或高估，而不应该向公众投资者推销自己的企业。
3.企业的财务实力和资本结构
✅你应该从报告的净收益中减去下列项目：
• 分配股票期权的所有成本——这使得一部分收益从现有股东手中转移到新的所有者手中。
• 任何“异常的”“一次性的”或“特殊的”费用。
• 任何来自于企业养老基金的“收入”。
✅从资产负债表中查看企业有多少债务（包括优先股在内）。一般而言，长期债务应该低于总资本的50%。
❇️资本支出是企业管理者增强企业实力的一个重要工具。但是，灵活的会计原则使得管理者可以通过将正常营运费用转变为资本资产来夸大其报告利润。投资者一定要搞清楚公司资本化的来源及理由。
4.企业的股息记录
• 如果业绩在下降，或者股票的表现不如其竞争对手，那么就说明企业的管理者和董事是在通过拒付股息而滥用资金。
• 不断进行股票分割的企业（以及不断通过新闻发布而吹嘘股票分割的企业），是把投资者当成了傻瓜。
• 企业应该在股价便宜时回购其股份，而不应该在股价处于或接近于最高位时回购股份。
❇️如何避免买入具有会计隐患的股票？
1.从后往前看。凡是企业不愿意你看到的东西都放在后面。
2.查看说明。在未阅读年度财务报告的有关说明之前，决不能去购买股票。
一个关键性的说明会告诉你，该公司如何确认收入，如何记录存货，如何对待分期付款或合约销售，如何分摊营销成本，以及如何记录其他一些主要的业务。
在其他注释中，注意查看关于债务、股票期权、客户贷款、损失准备以及其他“风险因素”的信息，因为这些因素将吞食掉大量的利润。
六、选择特定股票时的7项质量和数量标准
1.适当的企业规模
• 就工业企业而言，年销售额不低于1亿美元。
• 就公用事业企业而言，总资产不低于5 000万美元。
2.足够强劲的财务状况
• 就工业企业而言，流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。
• 就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。
3.利润的稳定性
过去10年中，普通股每年都有一定的利润。
4.股息记录
至少有20年连续支付股息的记录。
5.利润增长
过去10年内，每股收益的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）。
6.适度的市盈率
当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
7.适度的股价资产比
• 当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。
• 市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。
七、证券分析的两种基本方法
方法一：定性法
也可称为预测法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。
方法二：定量法
也可以称为保护法或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系。
❇️就我们自身的态度和本职工作而言，我们始终致力于定量法。
八、如何进行股票投资练习
1.首先花一年的时间去跟踪和挑选股票，但并不是真的去投资购买。
2.一年之后，将你的结果与标准普尔500指数基金进行对比，看情况如何：
• 如果你的选择结果很差，就去挑选一家指数基金，不要在股票选择上浪费时间了。
• 如果你获得了足够高的回报，就可以逐步建立股票组合了。但是，这一股票组合在你的整个证券组合中的比重不能超过10%（将其余资金投入指数基金）。
