中国联通复牌上市带动央企混合所有制改革加速

      

    8月16日晚间，中国联通发布重磅重组预案，混改推进超预期。8月21日中国联通复牌上市。市场中诸多混改相关领域随之大涨，通信、军工、铁路等领域尤其明显。这些板块兼具滞涨低价特性，而且受益于并购重组预期，有望与优质成长并肩成为最重要的题材热点。

    今年是混改大年，6月以来，国企改革再次升温。按照国务院国资委的要求，2017年要力争在包括集团层面的混改上有所突破，电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混改应迈出实质性的步伐。2016年10月，首批混改试点单位名单公布，包括中国联通、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企被列入。

    作为央企混改试点中唯一一家A+H股公司，中国联通在混改中具有“红旗手”的地位，将对其他国企的改革产生示范效应。国企重组改革领域将有一大波新的投资机会。

　　除了中国联通重磅混改方案横空出世之外，8月15日，中国机械工业集团与中国恒天集团重组大会在北京召开，国资委要求积极稳妥推进恒天集团混合所有制企业改革工作。

    国企改革正迎来新一轮的密集催化。从三个维度(中央和地方国企占比、国有和非国有企业的净利率差额、行业类别)进行筛选，未来重点改革领域可能集中在通信、机械设备、采掘、钢铁、化工、国防军工、公用事业行业，与政策文件高度契合。

　政策面上，8月15日证监会对2013年以来的并购重组市场进行了阶段性总结，指出“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式”，定调了“并购重组是下一步工作重点”。近期，国务院又发布了吸引外资的重磅新政——《关于促进外资增长若干措施的通知》，其中提出进一步减少外资准入限制，鼓励外资参与国企混改等都有望刺激国企改革概念股的活跃。这些共同奏响了国资改革和并购重组的最强音。混改概念股还是会受到市场的重点关注，因此整体来说，估值比较低的央企在市场当中的机会丰富。

    这可以看作是监管层对并购重组地位的再次定调。目前我国正处于结构调整、转型升级、寻找增长新动能、推动战略性产业发展的新时代，同时国家在推进供给侧结构性改革的过程中，也是将发展实体经济摆在重要位置。可以预期，今年下半年A股上市公司并购重组的力度将进一步加大。

    梳理近期的政策和案例，三条改革主线逐渐清晰：一是央企重组方面，国资委明确表态下半年要加速央企重组；二是混改方面，天津混改方案全面超预期，东航大尺度混改方案落地、上海浦东科投MBO、中国联通引入战投和员工持股等；三是国有投资和运营公司，上海国方“母基金”挂牌、关于国有资本投资运营公司的试点配套文件有望年内披露。

中国国航(601111)机队增量及天气导致运量增速放缓 业绩依旧向好

    机队数量及天气原因导致国内增速下降，国际客座率走低

    虽然本月国航引入飞机数量达到8架，但1-7月实际净引进数量仅为11架，相比去年同期净增量也仅为29架，相比于当前636架次的机队体量，增速并不算快，此外，7月国航四大枢纽节点中北京、成都频繁遭遇雷雨袭击，航班取消量较大。国际线方面，国航着力提价，调研数据显示国航7月国际线票价同比有所上涨，业务量增速承压，客座率同比下降3.7个百分点，这也是造成7月整体客座率同比走低的主要原因。

    下半年业务量增速大概率将有所提高

    2016年年报显示公司全年计划机队引进数量为56架，目前累计引进仅为24架，可见下半年机队引进大概率将明显提速，受其影响，后续业务量增速很可能有所提高。

    继续看好暑运旺季及全年业绩表现

    纵使7月业务量增速有所下降，但由于机队体量并未显着扩大，且油价同比已无明显增长，因此公司单位成本同比变动可能并不明显，同时票价上行及费用端的边际改善叠加汇兑收益，将带动业绩同比明显增长，继续看好公司暑运旺季业绩表现。旺季过后，行业量价仍将保持良好态势，且四季度油价同比可能存在一定优势，汇兑损益也可能再次形成剪刀差，因此全年业绩表现仍将靓丽。

    行业仍将处于较高景气度，同时高铁提速的影响偏长期，不改民航整体的发展空间，公司航线质量及时刻资源具备一定优势，业绩仍将领跑，此外，8月9日国航董事会决议同意成立深改小组，国企改革进程有望提速，需给予密切关注。预计2017-2018年公司收入增速为8.1%、8.0%，归母净利94.6亿、105.7亿，同比增长38.8%、11.7%、EPS分别为0.70元、0.78元。

中化国际(600500)业绩同比大增、盈利恢复 关注外延和中化集团国改

    上半年业绩同比大增，盈利恢复。

    中化国际发布2017 年中报业绩预增公告，2017 年实现归母净利润相比上年同期（未经重溯）增加105%-125%，相比上年同期（重溯后）增加145%-165%，即2017 年上半年实现归母净利润3.44-3.74 亿，对应2017 年二季度实现净利润1.1-1.4 亿（2017Q1 实现2.34 亿）。上半年业绩符合我们的预测，当前股价对应25 倍PE。

    天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。

    上半年天胶价格大幅下跌，公司天胶业务围绕新平台合盛，整合有序推进，业绩大幅增长；化工中间体发挥耗氯产业链协同优势，环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长；农药业务新品销量大幅超预期。

    中化集团精细化工平台初具规模。

    中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业，目前形成了精细化工。1）精细化工持续整合增效：农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合；化工中间体方面，扬农集团产业链完整潜力大；圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商，未来在品类拓展上仍有看点；2）天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化，套期保值业务规范化。

    现有资产整合有效推进，关注外延和中化集团国改。

    1）天胶板块整合最痛苦的时期已经过去，未来盈利能力提高；2）圣奥和农化板块ROE 提升明显，逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形，管理层以提升ROE 为导向；3）海外并购是公司历史上的优势，后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务；4）能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎，公司作为中化集团下的精细化工平台，有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

     我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.39/0.47/0.59 元，对应25/21/16倍PE。