在上一篇文章《淘股票，怎样买得不贵》中，介绍了一些估值的方法。通过这些方法，想要做到买的不贵很容易，但要做到买的便宜，我们还需要进一步计算。

下面，我来介绍两种，相对准确的估值方式。

1 企业价值倍数

企业价值倍数的计算公式为：

EV ÷ EBITDA

我们分别了解下，分子和分母到底是什么。

1.1 企业价值

如果从公司并购的角度来看，收购方不仅买入了企业的资产，还买入了企业的负债。企业的资金落入到收购方的口袋，会降低并购的成本；而企业的负债，是将来需要偿还的代价，又会把并购的成本提高。所以实际上，并购企业的成本应该是（并购价格 + 公司负债 - 现有资金）。

收购方所付出的成本，其实就是企业价值，也就是分子EV（Enterprise Value）。因此，EV的计算应该是这样的：

EV = 总市值 + 负债 - 现金

其中负债中的无息负债部分，可以不算作成本的一部分。因为在企业运营中，应付账款、预收账款等无息负债，其实是企业侵占其他别人的资源。这很常见，特别对于那些强势的企业，如沃尔玛，应付账款、预收账款往往很高，并且这样的高比例可能一直会持续。这些资金在会计意义上是负债，却不像借来的钱需要强制偿还。

那么EV计算的公式，可以稍作调整：

EV = 总市值 + 有息负债 - 现金
其中：有息负债 = 短期借款 + 一年内到期的非流动性负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

1.2 企业盈利

我们再来看分母，还记得我在文章《一个指标，找到好企业 》中提到的EBIT么，EBIT（净利润+ 利息 + 税）是指息税前利润。那么EBITDA呢？

EBITDA就是在EBIT的基础上，加上折旧和摊销：

EBITDA = 净利润+ 利息 + 税 + 折旧 + 摊销

折旧和摊销其实是过去已经支付过的成本，从会计上均摊到各个年度来进行计算。把折旧和摊销加上，才能更好地反映当期获得的现金流情况。

相比市盈率，用企业价值倍数（EV ÷ EBITDA）可以更加准确地衡量公司价值与盈利之间的关系。我们投资一个企业，希望能够在多少年收回投资的成本，看看企业价值倍数是否符合我们心目中要求就行了。

2 企业价值倍数V2.0

2.1 计算稳定的利润EBIT

我们用企业价值倍数衡量企业价值与盈利之间的关系，有一个隐含的假设，就是企业未来的盈利能力是稳定的。当然，我们也可以从过去的数据中，找到一个盈利的均值，当作稳定的EBIT进行计算。

不过由于EBIT的增长，带来的利润也会影响到投入的资本。因此，直接使用平均的EBIT，不大合适。我们可以使用衡量企业盈利能力的指标ROIC：

ROIC = EBIT（息税前利润） ÷ IC（投入资本）

公式稍微变化一下，就得到了：

预期的EBIT = 近几年平均的ROIC × 最新年报的IC
其中：IC = 股东权益 + 有息负债 + 无息长期负债

ROIC取多少年的平均值，这个可以自行决定。我个人是取5年的平均值。当然，如果ROIC是呈下降趋势，并且最近一年的ROIC比均值要小，那么就取最近一年的ROIC。

2.2 用EBIT计算企业价值倍数

企业价值倍数是（EV ÷ EBITDA），如果使用息税前利润（EBIT）进行计算，其实更加合适。

首先，由于EBIT小于EBITDA，低估企业的盈利，会更保守。其次，折旧和摊销这些成本虽然在过去已经支出，但在未来，这些支出可能还是避免不了的，所以应该去掉。举两个例子，你就明白了。

折旧其实是将过去支出的成本分摊到之后的会计年度里面。对酒店来说，不管之前装修得多豪华的，几年甚至十几年之后，这些装修都会显得陈旧。如果不重新进行装修，就会影响客流和收入。所以，每隔几年就重新装修的成本，是一笔不可避免的支出。

摊销一般是指取得无形资产，所支出的成本。对于软件行业来说，开发的软件系统就是企业的无形资产，一套系统开发好后，可以重复多次出售。但是随着技术的革新，之前开发的技术会显得落伍，如果不重新进行开发，就会被市场所淘汰。因此，为了适应市场需求，开发新系统的投入，也是一笔不可避免的支出。

因此，我们对企业价值倍数的计算公式稍微进行一下调整，然后得到：

企业价值倍数 = EV ÷ EBIT = EV ÷ ( 近几年平均的ROIC × 最新年报的IC )

2.3 可以接受的回本年数

企业价值倍数，其实是投资的回本年数。投入的资金，在多少年可以回本，我们可以接受呢？

对投资收益的要求不一样，可以接受的回本年数也就不一样。

在这个基础上，我们其实可以有这么一个准则：就是对于优质的企业，贵一点也是可以接受的。

也就是说，对于优质企业，回本年数可以适当调高一点，反之则调低一点。具体怎么判断呢？可以参考以下的调整逻辑。

首先根据护城河判断：

宽护城河：+2年
窄护城河：+1年
无护城河：+0年
负护城河：-1年

然后看近五年EBIT的平均增长率：

快速增长（20%以上）：+2年
慢速增长（5%到20%）：+1年
无增长（5%到20%）：+0年
负增长：-1年

最终，经过调整，我们得到了一个最终可接受的回本年限N。

2.4 计算可接受的股价

把N代入到企业价值倍数中，就可以得到：

N = EV ÷ ( ROIC × IC )

可以接受的年数N，和近五年平均的ROIC，之前都已经计算得到了，其他的变量都取最近一期年报中的数值即可。那么我们可以得到：

可接受的总市值 = EV - 有息负债 + 现金 = N × ROIC × IC - 有息负债 + 现金
其中：IC = 股东权益 + 有息负债 + 无息长期负债
有息负债 = 短期借款 + 1年内到期的长期负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款

用计算得到的总市值除以企业的总股本，就能得到可接受的收盘价。

2.5 得到扣除安全边际的估值

估值的过程还没有结束，因为我们还要估算一个安全边际。

我们估算得到的价格，是模糊的，不准确的，既可能低于实际的价值，也可能高于实际价值。但如果在这个基础上，再打一个折扣，低于真实价值的概率就大大增加了。

那么，这个折扣，应该怎么取比较合适呢？

我们可以根据企业ROIC的波动以及负债情况进行判断。由低到高可以是10%、20%、30%、40%、50%。这里提供一个大概的参考值：

ROIC波动范围较小，负债较低：10%
ROIC波动范围中等，负债较低：20%
ROIC波动范围中等，负债中等：30%
ROIC波动范围较大，负债中等：40%
ROIC波动范围较大，负债较高：50%

然后，最终的估值就是：

最终估值 = 可接受的收盘价 ×（1 - 安全边际）

注意：回本年数和安全边际的估算，都比较主观，我们可以根据自己的风险偏好，进行估计。