定制家具的坑，有没有黄金坑？
最近定制家具龙头的股价纷纷暴跌，从生意模式上看，该行业是个不错的行业，那么在众多的坑当中，有没有值得跳的黄金坑？下面回顾一些关于欧派家居(SH603833)的思考，以供参考：
定制家具市场的机遇
1、前两年商品房销售火爆，且70%以上属于期房。考虑到交付时间，传导至家居行业需要两至三年时间，短期来看，对定制家具行业的发展依然具有积极的影响。
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2、全装修政策逐步落地，精装房含橱柜和少部分衣柜。地产公司会与主流品牌合作。安信证券认为，未来大约有70%-80%的精装房会采用定制家具，而毛坯房有30%-40%采用定制家具。
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也就是说，主流品牌的部分零售业务会转变为大宗业务。与地产商密切合作的品牌将受益。
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3、存量房的家具迎来更新潮。
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4、保障房的套数在增加。十二五”期间我国共建成保障性住房 2723 万套，并计划于“十三五”期间再建成 2000 万套。
5、全屋定制有机会抢占一部分家装企业的市场。
6、三四五线城市的消费升级可期。
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定制家具的消费主力
1、80后是消费的中坚力量。腾讯家居《2018 年家居家装行业人群洞察白皮书》的数据显示，““80 后”消费能力强，家居消费预算15万以上的人群占比达到22%。并且，80后更看重产品的美观性和消费过程的便捷性，这种消费习惯有利于全屋定制模式的发展。
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2、从消费心理上看，房价的高涨一定程度上降低了消费者对定制家具的价格敏感性。（反过来想，也可能钱都在买房了，导致在装修上需要节省）
产业链现状
1、上游：原材料供应商。上游企业的产品同质化比较高，竞争充分，议价能力并不高。
2、下游：通过经销商、直营店、电子商务等方式触及终端消费者，通过大宗业务或出口等方式将产品销售给房地产商或其他商务客户。由于信息不对称，目前终端消费者的议价能力并不高。
3、龙头企业发展空间大。
根据波士顿咨询的数据，2010 年，我国城镇消费额不到 2 万亿美元，到 2020 年，这一数据有望突破 5 万亿美元，而上层中产及以上阶级的贡献率将达到 55%，这意味着高品质消费将逐渐占据主导。品牌是高品质的背书，缺乏为客户所接受的品牌是新企业进入本行业的重要壁垒，而那些能够不断积累品牌实力的企业，未来将打开更广阔的发展空间。
4、品类扩张是趋势。
全屋定制的优势是，可以保持家装风格的统一、提升空间利用效率、提升住宅环保性。从企业竞争的角度来说，当流量入口不断被挤占，在每个消费者身上攫取更多的价值成为了企业主推的竞争策略。对于全屋定制的订单，企业由原本的单一产品提供商，转型成为“卖空间、卖方案、卖服务”的一站式家居解决方案提供商，有望使盈利能力得到提升，但也加剧了竞争的激烈程度。
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行业的前景
定制家具市场总规模：
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如何选企业
基于价值链的构成，定制家具行业由两个核心的差异化环节，一个是信息化带来的效率优势，二是品牌创造溢价的能力。
一方面，欧派目前正在针对第一点进行优化改进，与IBM、西门子、Oracle 等公司深度合作，全新审视与重构欧派信息化之路，全新规划与设计综合橱、衣、木、卫四大定制品类的统一订单 3D 设计平台，订单拆单管理平台 WCC，订单销售管理平台 MTDS、 订单运营管理平台 MSCS、订单制造执行管理平台 APS/MES 及订单物流管理平台 MCTS。与这些领域的顶级公司合作，效果值得期待。
另一方面，欧派在品牌管理上做得比较成功。目前推出欧铂丽品牌的举措符合竞争优势的扩张路径。
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财务分析
可比公司：志邦股份、索菲亚、尚品宅配、好莱客。
1、短期偿债能力：
欧派的流动比率、速动比率、现金比率在17年上市后均有明显的提升。
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不过与同行相比，优势并不明显。
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尚品宅配比较激进，买了22.46亿的理财产品，导致极端情况下的短期偿债能力不足。
2、长期偿债能力：
近三年来，欧派的各项负债率及产权比率均不断下降。
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不过与可比公司比较，各项指标除了比尚品宅配低，均不如其余几家企业安全。
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3、盈利能力分析：
欧派的毛利率优势并不明显，但是净利率水平还行。欧派有能力与经销商一同分享发展的红利，通过让利相互促进，巩固品牌的优势。
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4、营运能力分析：
随着规模的增大，欧派近三年的部分营运指标呈现了负面的变化。17年的总资产周转天数、流动资产周转天数、固定资产周转天数、应收账款周转天数、存货周转天数较16年均有所上升。但总资产周转天数和固定资产周转天数与可比公司相比，除了逊于尚品宅配，效率均优于同行。
5、现金流量分析：
欧派的销售现金比率，逊于好莱客，优于其余三家可比公司。
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主要风险点
1、房地产调控
2、市场竞争加剧
3、品牌被山寨
4、诉讼问题
5、原材料价格波动
6、劳动力成本上升
7、经销商管理风险
8、人才流失的风险
最后
最近看完《尚品宅配凭什么？》这本书，也跟朋友讨论过索菲亚的品牌战略问题，其实各品牌都有自己的看家本领，但同时也需面对不同的难题。总体而言，我认为欧派家居的绊脚石相对容易跨越，因此目前更看好它的长远发展。
刺猬偷腥
2018年8月8日
