龚宇哲：铁矿石最新库存减少，矿价待起飞
近期环保限产加码，钢厂烧结限产逐渐趋严，烧结矿配比不断下降，未来铁矿石粉矿总体需求承压，但在钢厂高利润及焦炭价格上涨背景下，钢厂愈发青睐高品粉矿资源，未来盘面交易的高品澳矿需求不会太差。PB粉铝含量降低后市场认可度提高，其库存的持续回落、溢价的回升也证实了PB粉需求向好，叠加澳矿发货增速趋缓，澳洲矿库存连续七周加速回落，支撑盘面价格上行。期价高位回落后，受成本支撑，期价向下空间有限，因此我们认为可关注做多机会。
可能风险点：需求方面，环保限产升级超预期，需求急剧下滑；供给方面，根据Mysteel数据显示今年澳洲发往中国量增多，前7月力拓PB粉发往中国量占其PB粉发运总量的93.8%，去年平均91%，按年计划量推算后期PB粉月平均发运1500万吨，略高于前7月的1400万吨，未来四个月PB粉供应压力加大；宏观上，终端地产投资不及预期，地产开工率出现较大下滑。
策略依据：高品澳矿需求向好、澳矿发货增速趋缓、澳洲矿库存持续去化
策略方向：做多
进场区间：470-490
目标区间：510-530
止损区间：460
策略风险：环保限产升级、PB发货加大、地产开工下滑
铁矿石期货走势
8月初铁矿石期货快速拉涨，I1901合约从最低471.5元/吨上升至最高520元/吨，涨幅达48.5元/吨，后在国内环保限产力度趋严背景下，I1901合约开始回调，截止9月3日，I1901合约收盘价为484.5元/吨。现货价格亦冲高后回落，普氏指数从8月初的66.45美元/吨跌至目前的66.2美元/吨。未来铁矿石走势如何，我们将从供给、需求、库存、成本几个方面进行解析。
1．供给：未来四个月澳洲矿发货增速放缓
根据矿山全年生产计划，预计2018年下半年：淡水河谷产量2.04亿吨，环比上半年增长14.6%，同比增长8.5%，产量将大幅提升；力拓产量环比上半年增1.1%，同比减1.2%。BHP新财年产量目标为2.41-2.5亿吨，同比增长1%-5%；FMG新财年暂时没有增产计划。供应端整体来看，下半年外矿发货增量主要来自淡水河谷，澳洲矿发货增速放缓。近期随着日本铁矿石需求的回升，澳洲矿主因分流至日本的量有所增加，发往中国的比例小幅下降，澳洲矿供应压力减小。
短期随着内矿价格回升，部分矿山环保达标，内矿开工率有所回升，截止8月31日，全国266座矿山产能利用率64.7%，环比上月增1.2个百分点，同比减0.1个百分点。但是在环保趋严背景下，内矿产量释放有限，叠加季节性因素，随着天气转冷，内矿开工率下行压力大，因此后期内矿供应压力较小。
图：四大矿山产量走势（亿吨）
图：力拓发货量季节图（万吨）
图：BHP发货量季节图（万吨）
图：FMG发货量季节图（万吨）
图：VALE发货量季节图（万吨）
图：全国266座矿山产能利用率
图：国内矿山开工率
图：各地区铁矿石开工率
2．需求：环保限产加码，铁矿石品种间矛盾加剧
今年是环保大年，钢厂环保限产不断加码，非采暖季错峰生产+采暖季限产+超低排放标准，铁矿石整体需求继续承压。6月底国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》重点区域范围有所扩大，除了京津冀及周边的“2+26城市”，还将长三角地区、汾渭平原纳入重点区域；8月初，中央出台《京津冀及周边地区2018-2019年冬秋季大气污染综合治理攻坚行动方案》，对比2017年的采暖季限产，重点城市限产提前至10月1日，时间延长了1.5个月，不仅高炉限产，今年还将其配套的烧结、焦炉等设备同步停限产； 9月1日至10月10日期间临汾地区执行非采暖季限产，约减少铁矿石需求130万吨；唐山9月继续执行减排攻坚行动，限产力度不低于8月。可见，近期环保限产政策有趋严迹象，未来铁矿石整体需求难有起色。
近期随着高炉复产，进口矿日耗有所回升，但低于去年同期水平。截止8月24日，进口矿烧结粉矿日耗62.38万吨，环比上月增11.3%，同比减12.4%，国产矿烧结粉矿日耗5.13万吨，环比上月减6%，同比减35.2%。港口疏港量回升明显，截止8月31日，港口日均疏港量2812万吨，环比上月增7.5%，同比减4.7%。钢厂补库方面，钢联统计的进口矿使用天数28天，环比上月减少6天，受环保限产升级影响，当前钢厂补库积极性不高。
品种方面，随着钢厂烧结限产逐渐趋严，烧结矿配比小幅下降，球团、块矿溢价大幅上涨，但在钢厂高利润及焦炭价格上涨背景下，钢厂愈发青睐高品粉矿资源，未来盘面交易的高品澳矿需求不会太差。前期巴西矿与澳洲矿价差过大，卡粉与PB粉价差最高达256元/吨，后期PB粉铝含量降低，性价比提高，钢产增加PB粉用量。当前随着市场震荡下行，巴西矿价格回落较大，PB粉价格相对坚挺，二者价差缩小，也印证了PB需求向好。
图：铁矿石日均疏港量
图：进口烧结粉矿总日耗
图：国产烧结粉矿总日耗
图：全国烧结矿入炉配比（%）
图：唐山钢厂高炉开工率（%）
图：全国钢厂高炉开工率（%）
图：全国日均铁水产量（万吨）
图：全国日均粗钢产量（万吨）
图：钢材社会库存季节性变化
图：钢材现货利润走势
图：螺纹基差率走势图
图：主流矿溢价走势
3．库存：澳洲矿高位回落
今年四月份以来，港口总库存不断下降，仍然高于去年同期水平。截止31日，45港口铁矿石库存为14733.23万吨，环比上月减4%，同比增10%；分量方面，澳矿9131.89万吨，环比上月减7.7%，同比增30.2%，巴西矿2541.7万吨，环比上月增5.5%，同比减19.7%。8月份以来，澳洲矿与巴西矿库存走势相反，澳洲矿库存不断下降，巴西矿库存微增。澳洲矿库存高位回落，对盘面价格起到较好的支撑作用，但是目前绝对值仍然处于历史高位。
图：铁矿石45港口库存走势图
图：澳洲矿库存走势图
图：巴西矿库存走势图
4．成本支撑，期价向下空间有限
近期人民币反弹，海运费回落，铁矿石进口成本略有回落。但与6月中旬相比，人民币汇率贬值幅度较大，以8月普氏指数67.29美元的月均价计算，6.4到6.8的贬值，导致进口成本提高31.5元/吨；另一方面，海运费的提高亦支撑矿价的上行。因此我们认为I1901不大可能跌回6月中旬440元/吨的低位，在460-470元/吨有很强的支撑，价格向下空间较小。
图：铁矿石普式62%价格与人民币汇率走势图
图：铁矿石海运费走势图（美元/吨）
4、操作策略
近期环保限产加码，钢厂烧结限产逐渐趋严，烧结矿配比不断下降，未来铁矿石粉矿总体需求承压，但在钢厂高利润及焦炭价格上涨背景下，钢厂愈发青睐高品粉矿资源，未来盘面交易的高品澳矿需求不会太差。PB粉铝含量降低后市场认可度提高，其库存的持续回落、溢价的回升也证实了PB粉需求向好，叠加澳矿发货增速趋缓，澳洲矿库存连续七周加速回落，支撑盘面价格上行。期价高位回落后，受成本支撑，期价向下空间有限，因此我们认为可关注做多机会。
可能风险点：需求方面，环保限产升级超预期，需求急剧下滑；供给方面，根据Mysteel数据显示今年澳洲发往中国量增多，前7月力拓PB粉发往中国量占其PB粉发运总量的93.8%，去年平均91%，按年计划量推算后期PB粉月平均发运1500万吨，略高于前7月的1400万吨，未来四个月PB粉供应压力加大；宏观上，终端地产投资不及预期，地产开工率出现较大下滑。
策略依据：高品澳矿需求向好、澳矿发货增速趋缓、澳洲矿库存持续去化
策略方向：做多
进场区间：470-490
目标区间：510-530
止损区间：460
策略风险：环保限产升级、PB发货加大、地产开工下滑
