海天味业现在是入手好时机吗？

通过去年第一阶段的行业分析，海天味业是调味品行业中的龙头公司。具体分析过程，可以参考链接：https://www.jianshu.com/p/b919ca7b0ee1 。

海天味业溯源于清代乾隆年间的开始鼎盛的佛山酱园，距今已有300多年的历史，是中华人民共和国商务部首批公布的“中华老字号”企业之一。

一、业务

（一）公司的主营业务

公司的主营业务为调味品的生产和销售，公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一， 是全球最大的调味品行业生产销售企业。

（二）主要产品

（1）酱油

酱油产销量连续 20 年稳居全国第一，并遥遥领先。

公司酱油产品品种众多，覆盖高中低各个层次、各种口味和多种烹调用途，其中不乏畅销多年深受消费者熟悉的主流产品，有众多引领消费升级的高端酱油，也有经济实惠的大众产品。

（2）蚝油

蚝油历史悠久，技术领先，销量处于绝对领先地位，随着市场网络的逐步深入和海天蚝油良好的独特风味，海天蚝油呈现出从地方性向全国化、从餐饮向居民的快速发展势头。

（3）调味酱

调味酱处于领先地位，调味酱品种众多，一酱一特色，货真价实，深受消费者欢迎。

我们看下近几年公司的收入构成。

从上图可以看到，海天味业的营业收入中，有60%来自于酱油。蚝油和酱类基本上各占15%，其他占到了10%。

（三）销售模式

采取经销商为主的销售模式，最大化覆盖市场终端和体现共赢。采用先款后货的结算方式， 有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。

一方面说明公司的现金流非常充足，另一方面也反映了海天在供应链上下游中具有强势地位。

二、是一个好行业吗？

1、数星星还是月亮

“如果比较长期的利润增长，数月亮的行业往往战胜数星星的行业？为什么呢？原因很简单。数月亮的行业一般门槛较高，参与竞争的企业少，所以竞争有序，坐地收钱，旱涝保收；数星星的行业行业门槛低，谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降，好日子总是不长久。前者是赚钱不辛苦，后者是辛苦不赚钱。”

数月亮的行业多属寡头垄断行业，而在寡头垄断分为国家给的和市场给的。只有市场竞争、行业洗牌后的寡头垄断才有定价权。

邱国鹭是这样来分类竞争格局的，最佳的是“月朗星稀”，一家独大；稍差一点的是“一超多强”，虽彼此竞争，但老大还是优势明显；再次一些的是“两分天下”或“三足鼎立”；最差的则是“百花齐放”“百舸争流”的高度竞争行业。

在“月朗星稀”、胜负已分的行业中投资龙头行业，是胜而后求战；在那些竞争者多如繁星的行业之后硬要去猜谁是最后的赢家，是战而后求胜。两种投资方法孰优孰劣，不言自明。

2、调味品行业发展现状

随着目前消费者需求的不断提升，行业正处于产品不断细分、市场不断集中的高速成长阶段，加之餐饮业的蓬勃发展，也带动了调味品需求市场的不断扩张，消费量稳步增长。近 10 年来，调味品行业品牌企业日益强大，品牌产品的市场份额进一步提高，产业集中度也有了明显的变化。

未来几年，行业也将在中国人口红利，经济发展红利等多方面的影响下，继续保持稳定而健康的发展。随着家庭和餐饮消费升级、更多新品种引导消费以及健康意识的提高，人均调味品的消费支出会稳步提高，将促使调味品行业的稳定发展。

中国的调味品行业作为一个和人民生活密切相关，与中国饮食文化和饮食习惯紧密联系的行业，

成为了中国人民“衣食住行”中最基本的刚性需求，因此在中国，调味品行业发展稳定而繁荣。

调味品行业不是强周期股，无论经济如何波动，调味品是每家每户做菜所必备的。而且该行业竞争格局相对简单。

下边我们看下海天在同行竞争格局中的地位。

上图是申万三级分类中调味发酵品行业的公司。

佳隆股份的主要业务是鸡粉和鸡精。

加加食品中的主营业务是酱油和植物油。酱油占到了50.12%。

莲花健康的主营业务是味精。

恒顺酷业主要是生产香醋类产品的。

星湖科技的主营业务也不是酱油。

中炬高新的主营业务中，调味品占到了90%以上。

而在调味品中，酱油的销售额占到了业务总收入的70%。

因此，中炬高新主要也是生产酱油的企业。

千禾味业的主营业务中，酱油占到了53.32%。

安记食品的主营业务中，它的酱油销售占比并不高。

我们从这几家调味发酵品的的主营业务中可以得知，主要生产酱油的有：海天味业、千禾味业、加加食品和中炬高新。

海天味业：

海天2017年酱油的营业收入为88亿元。

千禾味业：

千禾味业2017年酱油的营业收入为5亿多元。

加加食品：

加加食品2017年的营业收入为9亿多元。

中炬高新：

中炬高新调味品的营业收入2017年为34亿元，而酱油占到了70%，因此，2017年中炬高新酱油的营业收入在23亿元左右。

从上边的分析中可以得知：在调味品行业中，竞争格局并不复杂，每年的酱油销量中，海天远远高于同行其它三家公司。2017年酱油的营业收入为其它三家公司总和的2倍多。海天味业无疑是调味品行业中的龙头公司。

三、是一个好公司吗？

海天味业是调味品行业中的龙头公司，具体分析过程可以参考：https://www.jianshu.com/p/b919ca7b0ee1 。

下面我们对海天味业的核心竞争力进行分析：

（一）品牌护城河

我们把与海天味业主营业务最相近（都是主要生产酱油）的三家同行公司进行综合分析：

1、ROE

1）海天味业的ROE远远高于同行业其他公司，基本是同行ROE的2倍；

2）海天味业的ROE基本是行业平均值的2倍。

在调味品行业中，海天的营业收入不但远远高于其他公司，而且ROE也远远高于同行公司。

2、毛利率

海天味业的毛利率高于同行平均值，而且也高于同行业中其它公司。而且它的毛利率近五年一直都是在逐步提升的。

3、营业费用率（三费占比）

营业费用率，即三费（销售费用、管理费用和财务费用）占营业收入的比率。

海天味业的平均三费占比在15.9%左右，低于行业中其他公司的平均值。也低于行业均值19.4%。

4、缺钱天数

在四家公司中，海天味业的缺钱天数远小于行业平均值，仅比加加食品的天数长一些。而且海天的天数逐年在缩短。在上下游的地位越来越稳固而且强势。

5、预收款项

海天味业的预收款远远高于行业中其它公司，2017年预收款项甚至达到了26.79亿元。

海天味业是中华人民共和国商务部首批公布的“中华老字号”企业之一，我们去超市的时候，在调味品的货架区域，海天品牌的调味品往往占据着主要的位置，仅仅海天酱油就占据了很大一片区域。当我们去买酱油的时候，一般都会想到海天品牌的酱油。相信大多数的厨房里，都有海天酱油的影子。而且一直比较稳固。

海天品牌一直以来以高信赖度，高性价比品牌形象获得消费者的认可，通过卓越的产品品质 作为品牌传播的最佳载体，一直以来知名度和美誉度并行，公司非常重视品牌的形象的维护和传 播，将品牌建设作为公司的战略之一，公司持续推进品牌发展战略，品牌影响力进一步提升。

结合前面分析的公司的毛利率、营业费用率，海天具有一定的品牌护城河（品牌搜索优势）。

（二）规模优势护城河

我们把营业收入、毛利率以及营业费用率放在一起进行对比分析：

海天味业的营业收入远远高于行业中其它公司，2017年海天的营业收入是：

• 千禾的15倍；

• 加加的7.7倍；

• 中炬高新的4倍。

不但营业收入远远高于同行其他公司，而且它的毛利率也高于行业中其它三家公司。营业费用率低于其它三家公司。

我们从公司年报中也可以看到：

公司有多个专职采购部门统一负责不同板块的集中采购，辅以用 ERP 系统监管的采购策略，整体采购形成严密系统。

基本以“销量+合理库存”来制定产量，生产过程基本无人接触，保证食品安全和提高生产效率，通过信息化手段控制整个生产过程，确保产品品质。

海天味业的调味品产销量连续多年都是居于全国第一。酱油产销量连续 20 年稳居全国第一，并遥遥领先。

因此，海天味业在调味品行业中具有规模效应护城河。

（三）覆盖全国的销售渠道

公司拥有中国调味品行业最为强大的营销网络，是业内少有的销售渠道覆盖全国的公司。

在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，销售网络已经渗透到全国绝大部分县市，覆盖范围比去年增长了 10%以上，并每年不断优化，2017年，公司进一步制定了渠道管理的多项措施，稳定了经销商的经营，完善了经销商的产品结构，使整个销售渠道的发展更加健康，渠道的健康发展也为未来的市场拓展和品类的发展奠定了坚实的基础，

同时，公司没有忽略新营销模式的探索，加快了符合海天实际情况的电商平台建设，从而使电商平台和传统渠道有效的结合， 巩固了公司在渠道和终端上的竞争优势。

海天味业是调味品行业中的龙头老大，是一家非常优秀的企业，但它的价位如何呢？

四、现在是好价位吗？

公司的市值与市盈率PE和净利润有关。要想在股市上赚到钱，需要考虑市盈率和净利润。净利润主要反映公司内部的经营情况，而市盈率则更多反映了市场的预期。

海天味业属于盈利稳定的企业，如下图，净利润一直都是稳步上升。

对于海天味业这样盈利稳定的企业，我们要在PE相对低的时候买入，以确保有足够的升值空间。

海天味业历史PE值曲线图：

历史最高PE：60.94

历史最低PE：29.03

PE中位值：36.27

目前PE为46.05，处于历史中位值以上，估值有些高了，建议继续观望。

风险提示：以上仅为个人分析，仅供参考。投资有风险，切忌盲目跟风，请务必保持独立思考。

长按识别下方二维码，和950+位 财报战友一起学习财报。