雪球投资-读书笔记

第三章 企业分析方法

一、价值投资讲究购买物有所值的资产，在股市中资产指的就是企业，所以分析企业就是分析所投资资产。

二、要对企业展开分析从大的方面，可分为财务部分和非财务部分，像前面讲过，对企业的分析就像医生诊断病人的状况，有体检报告和表征观察，财务报表就像体检报告，非财务部分就像表征观察。

三、一家企业开始研究时，应建立专属档案，以后对它的分析文档都归类至此，有连续性一目了然，打开档案就知道以前分析的结果，有什么地方需要修正，修正之后记录下来；这样做的话，一家公司三年、五年都会被“看化”，有三十到五十家被研究通透的好公司，就基本足够了。建议你制作一个合适自己的财务分析表，这样当拿到一企业的财务数据时就填上去，分析起来就清晰明了，这个属于财务分析的内容，且留在以后慢慢交待。

第一节 好公司的标准

一、对投资而言，公司好坏第一反应马上会想到十年后还存不存在，可以相对预见十年后它是什么样的，在投资上无法完全杜绝变数，但总体上要能够控制。比如贵州茅台、云南白药、招商银行这类企业，我不知道每年的具体情况，但十年后的情况是很容易想象的，投资不需要企业每年增长50%甚至100%，只要业绩平稳增长具确定性，这样比业绩坐过山车的感觉要好得多。

二、公司在稳健性上要有所表现，未来五年的发展要相对可预见，在分析这家企业的过程中，未来的发展有相对清晰的脉络，即有明确的盈利方法和营业收益，公司从董事会、管理层到基层员工都对发展方向和目标有认同感，一心朝这个可行的方向前进。

三、好企业要体现在业绩上，就是三大财务报表，加上年终总结，就是公司年报。当然，若实地考察企业则更可靠。企业所有的情况中，最重要的是经营稳定性和成长性，不能某一年快速增长，下一年零增长甚至负增长，这种大起大落让人不放心。在经济低谷时最能看出问题，故长期投资而言，选择非周期行业更佳，对风险的抵抗力也更强。此外还有成长性，比如每年20%的成长速度是较为优秀的，每年保持在3%以内波动，可算同时具备稳定性和成长性。

四、注意要剔除投资收益，反面典型例子如“佛山照明”（000541），2007 年的净利润为42379.74 万元，同比增长58.98%，扣除非经常性损益后的净利润为12281.92 万元，只占净利润三成不到。

非经常性损益：非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。公司如果发生非经常性收益，则会导致公司经常性活动产生的净利润要低于利润表中所反映的当期净利润，从而在扣除非经常性损益后，公司的净资产收益率和每股收益等盈利指标就会小于按照当期净利润计算所得出的结果；如果发生非经常性损失，则会导致公司经常性活动产生的净利润要高于利润表中所反映的当期净利润，公司的净资产收益率和每股收益等盈利指标就会高于按照当期净利润计算所得出的结果。

五、好公司盈利模式越简单越好，对企业利润来源要加以考察，最好利润来自主业，占净利润80%以上较理想。如“贵州茅台”（600519），谁都知道做酱香型白酒的，产品不用更新换代，放着不会坏还不断升值，基本无研发费用，百年后卖的还是这产品，有改变也是换个外包装而己。

六、多元化的企业并非就一定不好，但这方面分析起来比较复杂。如“华侨城”（000069），主业有地产和旅游，把两者有机结合起来综合发展，起到相互补充的作用，从某种意义上可以算主业单一，只是形态貌似多元化。

七、行业方面除了航空外，最不喜欢的就是科技行业，不断投入技术研发，不断开发新产品，不断的创新，以求跟上行业的脚步，这种企业很值得让人尊敬，但并非好的投资目标；如IT行业最明显的特色是产品更新换代极快，产品价格大趋势是下跌，新产品刚开始有80%的毛利率，用不着半年可能8%的毛利率也难保。在投资上要对这个行业避而远之，其行业性质决定了不适合价值投资。（辩证看待）

八、中国移动这种IT 行业企业做到“世界第一”，它们如何取得第一大家都心知肚明，民脂民膏堆起来的巴别塔没什么可让国人自豪的。（解气）

九、坐地经商类防守型公司适合价值投资，典型如港口、机场、高速公路一般毛利率较高，基本都在60-80%之间，业绩也相对较稳定，行业几无竞争。高速公路是盈利稳定的资产，业绩可预见性强，但缺乏暴发性增长潜力，没有想象空间股价上涨力度也就有限，从长期而言，是不错的价值投资目标。像上面提过的中国移动，也属于坐地经商，只要把基站网络建设好，手机入网就赚钱，通话费用是可以基本算清楚的，受经济周期的影响也很小，业务上属于防守性质。

十、好企业是有风格、有传统、有文化的。

十一、企业赚钱靠优质资产，只要自身不行差踏错，就像印钞机一样的创造利润，而不是依靠某位卓越的管理者，一旦少了该人物企业就乱套了，这种企业让人放不下心，比如苹果（Apple）公司就是典型，少不了乔布斯，而IT 行业又是风云变幻，今天的优势可能明天就荡然无存了。

第二节 好公司的财务特征

一、对于一家企业来讲，年度报告就等于体验报告，企业经营是否正常、成长变化趋势，年报都可给出具体的答案，而其中最主要的就是三大财务报表，可算是一年经营业绩的“成绩单”。

二、三大财务报表的数据，可得出许多财务指标，能直观反映经营业绩的方方面面，按不同属性可具体分为：1.赢利状况 2.成长性 3.主营业务收入 4.经营管理能力 5.现金流 6.负债状况 7.资本状况。

三、对一家企业最重要的指标是“净资产收益率”，是好企业财务上的第一特征，该指标直接说明企业盈利能力，从而决定公司的成长性，而这严重影响是否买入及其估值。这个指标最直接的意义是：投入一定数量的钱，一年的回报有多少。从根本上讲，所有财务指标都应围绕净资产收益率展开，杜邦财务分析法就在这个思路下产生。

净资产收益率（ROE）：企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益（它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和），另一部分是企业借入（举债）和暂时占用的资金。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

四、评判“净资产收益率”就应该关注“资产负债率”及营业外收入。若高净资产收益率靠大量举债取得，通常此时“总资产收益率”会很低，换句话说不是企业资产盈利能力高，而是净资产的基数低了。还要需强调，资产负债率的高低不能一概而论，要看行业的平均水平，比如房地产行业50%-60%可算正常水平，航空业的资产负债率则更高。

五、“毛利率”高于行业平均水平是产品有竞争力的表现，是好企业财务上的第三特征，同时具有高于行业平均水平的“存货周转率”则更佳，好产品价格虚高，消费者不肯接受，那最终能赚得的利润也有限，只有在保证销量的基础上，毛利率才有意义。

六、在成长性方面，较同行高的“主营业务收入增长率”和“净利润增长率”，是好企业财务上的第四特征，两个指标与毛利率比较，能说明产品或服务的竞争力。

净利润：净利润(收益)是指在利润总额中按规定交纳了所得税及相关费用后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净利润。净利润的计算公式为:净利润=利润总额-所得税费用.净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好;净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。

毛利润：毛利是指主营业务收入只减主营业务成本。毛利润=收入-成本。毛利润-费用 =净利润（retained profits）。因为毛利润是:一个物品卖60,进价是40,那么用60-40=20就是毛利润。而净利润就是:一个物品卖60,进价是40,还有一些房费用等除外那么就是净利润。

七、充沛且恰当的自由现金流，是好企业财务上的第五特征，其是现代财务分析一个重要的概念。

八、企业有强大的债务理处能力，是好企业财务上的第六特征，在短期还款能力上，“流动比”与“速动比”均大于1比较理想，而且两个指标越接近越好，大且接近表明有强大的短期偿债能力。另外，与此对应的收回欠款能力也很重要，应收账款、应收票据、预付账款、其它应收款越小越好，账期越短越好，一般账期在3 年或以上的，很大一部分将成为烂账，如果一家公司3 年或以上的应收账款很多就应该小心了。

流动比：流动比率=流动资产合计 / 流动负债合计。体现企业的偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。

速动比：有关变现能力的比率指标，即速动比率。反映公司现金或可立刻变现资产对流动负债的偿还能力。速动比率是从流动资产中扣除存货部分，计算公式为:(流动资产-库存)/ 流动负债。 正常情况下公司速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。

九、不应该用指标来决定投资，如果那样行得通，电脑便可以完成所有投资工作了。财务指标确实非常重要，可以认为是根本上的参考依据，但应该包含在整个的企业分析系统中，而不可以偏盖全，要灵活运用才有意义。

第三节 投资百年后还将领跑的企业

一、从十年后还是行业老大与否的角度出发，找出符合要求的行业、企业。行业就看属性，像食品、超市（？）、银行这类属性就符合要求。

二、现在优秀的企业将来也会很优秀，现在领先的企业将来也很有可能领先。从这个前提可

得出，最可能百年后领跑行业的企业，就是现在已经在领跑的这家。

三、其实这样的假设是完全科学的，如果看历史上的案例就会知道，公司的好坏是有传统、有基因的，就是前面所谈到的企业文化，巴菲特也是特别强调这点。

第四节 避而远之的股票

一、现在就要跳出财务的眼界，看看那些企业是价值投资者应予以回避的。

二、创业板上市的公司，上市募集资金，而使其净资产大大增加，高溢价发行得到的钱就更多了，而上市募集的资金能否有效使用，创造利润仍是未知数，致使净资产收益率的除数——净资产被放大，而净利润短期内并未同步放大，自然净资产收益率会下降。

三、要避而远之的股票的有如高科技类、靠重组卖未来预期的公司、靠研发能力取胜的公司、靠价格取胜的公司也并非好投资标的，这类企业往往毛利率很低，靠快速周转维持生存、靠工厂盈利的公司也不可取（应该是劳动密集型制造业吧，主要指代工，例如富士康）、靠流行文化，请个明星做广告就可以做到行业十强甚至领先的公司，也应予以回避。

四、航空类就最好远离，经济景气时油价高涨，其成本又依赖油价，所以大幅上升，经济不景气时又没人坐飞机，收入大幅下降。飞机每年都需要维护，又需要更新换代，都是很大的开支；另外，还有可能遭遇空难，保险公司、航空公司都会承担巨大损失。其资产负债率常高于90%，净资产收益率基本没连续三年超过10%。

五、工程类的公司靠接单日子也不好过，工程时有时无，没有品牌优势。

六、靠广告轰炸才能经营的公司，也并非好的投资对象，如网络游戏、培训服务等。

七、最怕的还属不务正业的公司，主要收入来源靠变卖资产或股市“投资”，还有一类公司专注于主业，但主业却是亏损的，靠政府的补贴过日子，像2007 年油价高涨时成本倒挂的“中石化”（600028）。

八、公司什么业务都做，但什么都做得不出色，而且各业务间无互效应补，这也是典型的差公司，以一己之力去挑战许多细分行业专注的公司，结果肯定要吃亏的。（比如乐视）

九、管理层最怕人事变动频繁，企业效率高必定有稳定、务实的管理层。从长期而言，一家企业的发展取决于管理团队，好的管理团队可以把差公司带好，差的管理团队会把好公司搞垮。管理层的不诚信，包括财务造假、重大信息不披露、夸大经营业绩、操纵自身股价等，对于这样的公司无论其它方面多么优秀都应该退避三舍。

第五节 企业所处行业的讨论

一、对长期投资而言，公司所处行业往往关系到投资成败。再好的行业也会有不景气的时候，只是受到的影响大小不同，所以不能因为行业都会不景气，就否定投资上选择行业的重要性。

二、比如2008 年经济不景气状况，各行业或多或少都受到影响，但这种时候往往可以学到很多东西，看到许多行业的本质属性，比如航空、海运、汽车、钢铁、有色金属，这些行业在经济不景气时受到的影响很大，不大符合长期价值投资的要求。而如银行、黄金、酿酒这些行业看来，虽说短期也受到些影响，但都只是微不足道，企业生存不会有任何压力，只是暂时成长性没那么强罢了，表现为“净利润增长率”增速放缓，但“净资产收益率”小幅回落，很显然这适合于长期价值投资的要求。

三、行业除了有好的抗不景气能力外，准入门坎高也很关键，行业不能老“三天更换大王旗”。银行行业，基本上可以看到十年后的样子，十年后现在这些银行还是会存在，而且市场地位不会发生巨变。

第六节 对除权除息的讨论

一、除权（XR）、除息（XD）是回馈股东的行为，大家常感叹A 股的上市公司太过“铁公鸡”，只知道上市圈钱，从来不想回馈股东。

二、公司手里拿着大把的钱，公司未分配利润占净资产的一半，实际经营活动中根本无需这么多资金，同时又没明确的使用计划，这样的公司是应该遭到声讨。

三、除息一般指的是红利，即是股利。在国外，投资者十分看重一家公司是否有稳定、合理的分红记录。

四、有些公司不爱分红，一年到头就是送股，即是除权，代表对新增利润以股份的形式予以分配。

五、对于高速成长中的企业，基本都以送股来应对股价的上涨，而不让每股价格过高。

六、净利润也是衡量指标，如果未分配利润远远高于净利润，则有故意截留利润不分配的嫌疑。无论管理层其它方面多么出色，大量的闲置资金本身就说明管理能力不高，资源配置能力不符合股东利益最大化要求，这种公司也许是很赚钱，但没有把能量都发挥出来。

第七节 美元与大宗商品关系

一、从目前看美元在国际贸易中的结算货币地位没有改变，，主要国际结算货币在往后很长时期内，依然还是美元，其国际贸易结算货币地位还会维持下去。这是其全世界最大经济体、最大进口国、最大金融市场决定的，其基石是美国政府的信誉，尽管它不是完美的，但世界上找不到一个比它更可靠的国家信用。

二、不管是否到美国投资，只要想在别国投资，都需要把本国货币兑换成美元，这样才能投资到其它国家，美元成为中介货币，形成对美元的刚性需求。

三、美元与大宗商品有紧密的关系。投资者都看好大宗商品的时候，就会把手中的美元换成大宗商品，对美元的需要就不怎么强烈，短期会使美元贬值。当然美国的货币政策、利率水平和贸易收支等都会对美元指数造成影响，这些是基本面因素，短期对美元的需求直接决定其涨跌；反过来若投资者都觉得大宗商品无利可图，这时就需要把大宗商品兑换成其它资产，美元和美国债成最基本选择，这会促使美元升值，无论是否出于避险目的，当投资者想换掉大宗商品时，第一选择就是美元。所以，美元和大宗商品之间存在反向关系，大宗商品涨时，美元一般就会下跌，大宗商品跌了，美元一般就会上涨，有时会出现短时间的同向运动，之后必定是分道扬镳。

四、一般情况下，只要经济预期向好时，美元就会下跌，大宗商品就会上涨；而当投资者对经济前景感到悲观时，出于避险需要，美元就会上涨，大宗商品就会下跌。美元贬值将是长期的过程，也由于美国自高科技产品出口后，没有找到新的有效经济增长点。

五、当我们了解美元与大宗商品关系的时候，其实是了解世界经济的宏观走向，现在中国对外开放程度越来越高，对外贸易依存度是世界上最高的国家。了解世界经济是了解中国经济的重要部分，中国越来越难走出“独立行情”，必将溶入世界经济大潮中。

第八节 一人管理与现代管理对比

一、现代管理理念从“出生地”上说，是西方资本主义市场化的产物，制度的核心是职业经理人负责制，也就是“信托责任”，资产所有者与管理者分开，管理者负责企业具体的经营，并向董事会负责。

第九节 阅读公司年报的重要性

一、看不懂年报的人八成是因为财务知识欠缺。

二、年报是了解公司的最主要渠道，但并不是唯一的渠道。

三、年报的滞后性影响，也只影响短线投资者，但这类的投资者几乎不看年报；而对长期价值投资者，三、五个月的短期滞后，不会影响其对一家公司的分析判断，一家经营十年的好公司不会在三、五个月之内就变坏，这样的认识肯定有合理性。

四、一般来说，年报披露应包含的内容基本相同，其格式也有统一的规定。

五、根据我国现行的年报披露要求，上市公司年报由公司简介、业务数据摘要、股东情况介绍、股东大会简介、董事会报告、监事会报告、重要事项、财务会计报告等基本部分组成。

六、把精力重点放在那些有用的信息上，这些信息主要集中在业务数据、董事会报告、财务报告三部分，最重要的还是董事会报告，财务报告有更标准的制作规格，有很多财经网站都提供这种数据服务，那样分析起来也更方便、更一目了然。

七、业务数据摘要提供了上市公司报告期内的诸如主营业务收入、净利润、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额等基本的经营数据；董事会报告向投资者陈述了报告期内公司经营情况、财务状况、投资情况等信息；财务报告则包括审计报告及资产负债表、损益表，现金流量表三大会计报表等内容。

八、总之通过年报，是能够以把公司的情况弄明白的，如果年报认真看了之后还弄不明白这家公司，建议放弃对该公司的研究，更不要对其进行投资。

第十节 参加公司股东大会的重要性

一、平常参加上市公司股东大会的好处，最重要就是可以对公司气氛和管理层有最直接的认识，这也是最好的了解他们的窗口。

二、参加股东大会是普通投资者与管理层直接面对面的好机会，如果投资者有条件，尽量参加将会对投资有莫大的好处。

第十一节 钟爱有护城河的公司

一、价值投资所说的“护城河”是指企业在面对市场竞争时相对于竞争对手的优势，优势大到一定程度就会形成护城河，例如技术上的优势、价格上的优势、品牌上的优势，这些能大大保护企业在市场竞争中的地位，除了这些以外，拥有文化版权、矿产资源、专利认证、垄断性质的企业也属于拥有护城河。当然，这个护城河要对企业经营创造做了巨大的贡献，如果只是占利润的一小部分，那么也没用。

二、最大的安全保障是股价低廉，要在便宜的价格买入有护城河的优秀企业，这就是安全边际。

三、“股票池”可成为安全边际的助手，跟踪研究50-100 支有护城河的股票较合适。

四、从投资需要上50 支股票是足够的。无论是股票池或者是投资组合，在看好的行业中有合理的配置比例为佳，可把非系统性风险降至最低；大盘股和小盘股也有一定的比例为好，这样可在牛市中更好的享受溢价收益，在熊市中抵御非系统性风险，但熊市抵御风险的最好方法是降低仓位。

五、有了股票池之后，需要为自己划地为牢，限定不要随便买股票池外的股票。

六、往往有又宽又深护城河的企业都是“大块头”，市场当中的蓝筹股，这些公司经营情况一般比较稳定，而且因为股本很大，不容易被市场炒作，所以股价也相比起小盘股稳定，市盈率反倒也比较低。

七、掌握了正确投资方法的价值投资者，时间会给他满意的回报。

第十二节 好公司贵在业精于专

一、多元化的公司不仅没有理想的盈利能力，各业务间无互补性大大增加了营运成本，多元化的结果是在任何业务上都没有核心竞争优势。

二、业精于专指的是在细分行业里，在大行业背景下都不算是专一的公司，最多就算是业务单一，从商业的发展方向上看，细分行业似乎是未来商业发展的趋势，业精于专的公司将在残酷的市场竞争中占得先机。

三、要找的是这些业务专一并盈利能力突出的公司，这种公司赚钱的地方来自于某一种产品或服务，几乎可以说这家公司就是代表该种产品或服务资产，上市交易的，其股票代表的是这项产品或服务的股东权益，这方面典型的代表是“盐湖钾肥”（000792）。

第十三节 业务模式简单但不可挑战

一、简单的业务模式能赚到钱的企业，往往具有持久盈利能力。

二、业务不可挑战是指在市场竞争能力上，几乎没有可以与之抗衡的对手，只要这家企业不自行解散，没有竞争对手能够打垮它。（老干妈...）

三、在本行当里头称霸王的公司，也许这样的公司不止它一家，当几家公司把这个行业给垄断下来之后，形成一个基本的良性竞争格局，这也是可取的现象，更应该说这才是最理想的状态，业务具有不可挑战性而且利润丰厚。

四、至此大家应该明白到，企业简单的业务模式才是宽宽的护城河，而不是复杂的让人看不懂的业务模式，那样的企业只能做好一时，很难持续长久的具备良好的盈利能力。

五、如果一家高科技企业满足了这样的条件，我们愿意投资这样的高科技企业，就现在来看腾讯就满足这样的要求。

第十四节 四种垄断形式的讨论

一、护城河最主要的形式就是垄断，巴菲特不止一次的说过，他喜欢投资有垄断优势的企业；那么具体上，什么是垄断？垄断分为四种，分别为：行政垄断、品牌垄断、资源垄断、技术垄断。

二、行政垄断就是政府干预下的垄断，包括特许经营权。

三、品牌垄断就是企业通过长期提供优秀的产品或服务，取得消费者的认可与信赖，在消费者需要这种产品或服务时，会第一时间想到该品牌，并通常会优先选择。Mercedes-Benz、BMW、GE、Google、Microsoft、百度、腾讯、华为、海尔等等。

四、资源垄断类的企业。这类型企业极少有伟大的企业，但它的赚钱能力却不容小窥，而且一般周期性行业居多，做到顶的如：必和必拓、力拓、淡水河谷。需要说明的是，资源垄断不止是一般认为的矿产资源，也可以是信息资源、通信资源及其它任何可认被定义为“资源”的资源，CCTV 就是一家具有媒介传播资源垄断的企业。

五、技术垄断这类，最明显的就是微软的WINDOWS、英特尔或AMD 的CPU，是这些产品上处于绝对技术垄断地位。

六、那一种垄断最具价值？品牌垄断，做到极致就是文化垄断，这是我们最喜欢投资的企业。那一种垄断最不稳定？技术垄断，前面不止一次的讨论，高科技行业不适合价值投资，除非把技术垄断做到极致的，如微软和英特尔一类的，那也可成为投资对象。从表面上看，“腾讯控股”（00700）是一家高科技、技术含量高、IT 行业、网络行业的公司，从投资的角度，我们更愿意把它归类到通讯行业里，而它本质上讲属于资源垄断，也就是QQ 用户资源。

第十五节 正直诚信是管理者第一品质

一、我们选择企业的标准是业务专一、简单但不可挑战；盈利的成熟业务模式，只要诚信、稳健经营就可以赚钱，这就是价值投资者一直在孜孜找寻的企业。

第四章：如何买股票

一、从价值投资的角度看待股票和钱，就无所谓资产是什么形式了，选择的标准只是：哪一种形式能够让资产更安全增值，这也是操作动机的根本所在。

第一节 静态市盈率是投资总纲

一、市盈率分动态市盈率和静态市盈率，动态市盈率每股收益以最近四个季度的收益确定，静态市盈率每股收益以多年收益平均值确定，我们说动态市盈率对周期性行业没有意义，但静态市盈率却能相对客观的给出一个股价高低参考标准，区别就在这儿。

二、市盈率以每股价格除以每股收益计算，以每股价格除以每股收益计算的话，应该叫“市盈倍数”更合适，但现在普遍谓之“市盈率”，也只能随众了。

三、其含义是以现在的股价，企业要多少年才能赚到同样的钱。

四、动态市盈率会受周期性影响，但对大盘整体而言，动态市盈率很能说明问题，在大盘达到40 倍动态市盈率的情况，泡沫是显而易见的。

五、静态市盈率就是一个常识，静态市盈率在15 倍以下也许是低估，15-25 倍属于正常水平，25-35 倍往往已经高估，如果达到50 倍那就有泡沫了，因为以常识判断，静态市盈率50 倍肯定不合理。

第二节 企业估值方法

一、估值方法分为“绝对估值法”和“相对估值法”。经彼得·林奇改良的PEG 估值方法值得提倡，但依然不可以之为依靠。

二、我认为净资产对企业价值并没有太大意义，对企业进行估值时不要太在意其净资产，特别是固定资，这些只是赚钱所必需的，真正能赚到多少钱才是这家企业的价值。假设一家企业经营不善倒闭了，普通股股东几乎不可能从倒闭清算中分到钱。

PEG估值方法：PEG的中文意思是：市盈率（PE）相对利润增长的比率。

1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或 动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)

2.PEG=PE/净利润增长率*100

如果PEG>1，股价则高估，如果PEG<1(越小越好)，说明此股票股价低估，可以买入。

PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。

第三节 投资的基本原则

一、说到价值投资的基本原则，第一条首推“安全边际”：没有安全边际就没有价值投资。在投资领域优胜劣汰的法则，不是看谁赚钱速度快，而是看谁能做到少亏损，最好是不亏损。

二、一般投资者有30 家心里有底的好公司已经足够了，无须把所有A 股的好公司都收入囊中。

第四节 买什么股票

一、常常看到小盘股上涨展现惊人的“威力”，确实相对于大盘股上涨要更容易，只要一定的资金就可以把股价炒作上去，所以小盘股是庄家的最爱，有利于股价的操纵。

二、我的投资方法对于要买入的股票，不是一时发现的“黑马”，而是长期跟踪研究的好公司。

第五节 永远不要一次性买进

一、我们希望在股价低于其内在价格时买进，只要股价低于其内在价值不管是不是还会继续下跌，都义无反顾坚决买进，这样的想法决定了我们不是要买在最低点，而是买得物有所值就可以了；在具体操作方法上如前篇所说，我们是在股价V 字型的左侧分批买进，这样的话正常情况下一买就“亏损”，越买越跌已经习以为常了，一买就涨那才是反常现象。如果一次性全部买进，当股价再次下跌时，已经没办法把成本摊低，从而尽量提高投资的安全边际；如果分批右侧买进，每次出手成本都被不断抬高，失去了分批的意义。

二、总结下来分批买进有两大好处，一来可以把在下跌中买进的心理压力分批消化掉；二来可以把投资成本摊得更加低廉，在股价V 字型的左侧分批买进肯定要比一次性买进划算，这样可把平均成本的重心下移，慢慢靠接V 字型的底部，从理论上说，有多个买点成本不可能在最底部，但可以无限靠近。原则上分批买进的批次分得越细越好，但也不尽然，节奏的把握有时比太细的分批有效，一般分五批买进较为理想。

第六节 股票越跌越开心

一、股价大跌往往是因为泡沫大了，与公司基本面并没有什么关系，也不会因为股价下跌致使基本面恶化，归根结底就是说公司好坏与短期股价波动没有关系，股价下跌只会制造买入机会，企业并不会因为股价的下跌而有什么不同。

第七节 不要下注未成功的“成长股”

一、对于未成功的“成长股”，之所以谓之曰“未成功”，就是因为看不清楚其未来，预期是一种猜测，我们需要心里有底的预见，投资的原则就是把不确实的成分降到最低。价值投资不反对展望未来，但不能猜测未来，还是应该基于已有的经营历史数据，并相信在大范围内强者恒强的发展规则。

第八节 投资何时算盈利

一、现在回答文章标题，投资何时算盈利？答案是买进时就算赚钱了。

二、现在总结三种赚钱形态：1、买入价格低于内在价值的资产，这是从财富角度最根本的赚钱。2、拥有的资产随企业盈利增长而增值，这是最实在的赚钱。3、当股价远高于内在价值时卖出，这是赚市场不理性的钱。最核心的是第二种，随企业盈利增长而赚到的钱，从理论上说是价值投资的核心。

第九节 投资没有专家，只能相信自己

第十节 别人恐惧的时候，不要碍着我发财

一、在别人恐惧时贪婪, 在别人贪婪时恐惧。这是巴菲特最让人耳熟能详的名言。

第五章：如何卖股票

确实有点怕一旦卖出，指不定要多少年才有机会重新买回来，或者干脆以后再也没机会买回来了。

第一节 永远要跟市场作对

一、人与生俱来就有从众心态，在股市中叫“羊群效应”，一般人都持这个观点：大多数人认为对的就错不了。

二、尽管高智商的人从来都不缺，但有智慧的人永远是少数，很多时候群体性无意识行为。无论社会如何进步，盲从的人始终没有减少，反而随着科技的进步，沟通方式的增强而效应更加明显，糟糕的是走在最前面的领头羊，不见得比后面的羊更具理性，反而因为跟上来的羊群数量不断增多而更加疯狂。

第二节 卖什么股票

一、价值投资者在三种情况下卖出：1、公司基本面发生质变性恶化；2、股价远高于内在价值时要卖出；3、发现了更好的投资标的而卖出。

第三节 永远不要一次性卖出

一、分批卖出也是为了投资收益最大化，因为在趋势上涨过程中卖出，往往是越卖股价越涨，如果在股价涨到卖出的价位时就一次性卖出，后面可能还有一大段的上涨幅度，分批卖出可以更好的享受到投资收益。

第四节 价值投资并非长期持有

第五节 股价波动再正常不过

一、有人买就会上涨，有人卖就会下跌，有人在买、有人在卖就会波动。盘面上可分为买盘和卖盘，也称外盘和内盘，投资者可主动成交也可被动成交，被动成交一定是把价格挂在对自己有利的方向，买入的即挂在外盘，卖出的即挂在内盘；可当大家认定股价趋势方向作出判断之后，就会更加主动的买卖，当外盘最高一档价格或内盘最低一档价格被“消化”，就会往后面一档价格继续“消化”，正在“消化”的价格即为股价，这就形成了每日的股价波动。

二、股价的波动大致可分系统性波动和个股波动，系统性波动是指个股走势，在市场大趋势的影响下大范围的上涨或下跌，这样的走势运动长期而言，构成了所谓的牛市和熊市，个股波动是股票受自身短期供求关系影响而形成的波动，而中期一般受题材、地区、行业、政策、资产重组、业绩预期等的影响，长期则是其基本面决定股价走势。

第六节 股票赚钱靠品德

一、孔夫子之“从心所欲，不逾矩”。

二、学习价值投资的过程就是一个塑造投资品德的系统工程。

第七节 别人贪婪的时候，不要碍着人家发财

一、在所有人都对股票狂热的时候就应该是离场的时候。几百年来无数的股市例子，像铁一般的证明投资者越贪婪越接近行情顶部，越狂热越达到行情反转的临界点。

二、敢于在每个人都贪婪时卖出股票，是价值投资性格最重要的品质，也是最难形成的品质。

三、所以需要树立这样的观念：在股市中只赚取该我们赚取的那一部分利润，后面超过的那部分留着给贪婪的人去发财，该赚的利润就是价值区间上限以下部分。

第六章：投资以信仰制胜

第一节 对国家的信心

第二节 对股市的信心

第三节 对基本面的信心

第四节 对投资方法的信心

第五节 信仰复利的威力

第六节 内在价值与股价

第七节 投资无须精确化数字

第八节 投资风险来自无知

第九节 守着一亩三分田足矣

第十节 投资者有信仰夜夜安枕

（总之，本章就在讲信仰和信心等意识层面的内容，不敢摘抄，怕破坏了信仰。“心中有佛，所见皆佛”）

第七章：财务分析

《周易》分三个层面：象、数、理，这三个层面也可对应到投资上，“象”是投资风格，包括选股方，“数”是财务分析和估值，至于“理”就是投资思。学习财务知识，就是要用财务知识来帮助分析企业的经营情况。

第一节 三大财务报表的作用

一、会计有三大财务报表，分别是：资产负债表、损益表、现金流量表；资产负债表反映企业资产和负债分布情况，损益表即利润表，反映企业盈利情况，现金流量表反映企业的经营、投资、筹资现金流情况。三张报表在编制上相对单独存在，而在财务分析时却相互依存、相互影响。

二、 从三大报表的时间属性看，损益表、现金流量表属于期间报表，反映的是某一段时期内企业的经营业绩，资产负债表是期末报表，反映的是某个时间点上企业的资产状况。

三、现金流量表对不同行业的表现大相径庭，所以现金流不能跨行业横向比较。

四、如何看资产负债表？

最主要的作用是分析企业的资产负债情况，即资产的配置和权益、负债的结构，资产＝所有者权益+负债；报表左右一定要相等，在会计上这是最主要、最根本的表内勾稽关系。

流动资产+长期投资+固定资产+无形资产＝所有者权益+流动负债+非流动负债；

双边一定是均等关系，这是会计的基本原则。

在投资上要警惕大量资产都扎堆在固定资产的企业。

恰到好处的负债水平是优秀企业的体现。

企业日常经营有许多账务往来，不可能完全做到绝对意义上的零负债，可负债率在25%以内的企业，很多是实际意义上的零负债，这25%基本来源于应付账款、预收款项、应交税费、应付职工薪酬等项目，属于“被动负债”，并非融资需要导致的负债，其实更可证明企业有良好的经营状态和信誉，在产业链上、下游都处于强势地位。

五、如何看损益表？

从收支和来源两个方面反映企业的盈利能力，等式表现为：利润＝收入－费用；要关注企业的利润表现，更要关注利润来自源。

损益表把收入与费用分成三个组成部分：主营业务收入与费用、其它业务收入与费用、营业外收入与费用；在新编制报表中往往只分成营业收入与费用和营业外收入与费用两部分。

价值投资要求收入必须来自主营业务，这样的利润才有质量，若来自如投资性房地产或政府补贴等，对这样的利润要持否定态度。

看利润表很简单，以等式原则从上至下减下来就对了，基本上分成三部分：营业收入－营业成本－期间费用=营业利润；营业利润+其它利润=利润总额；利润总额－所得税=净利润；要注意营业利润与利润总额的差距不能太大，否则就要仔细察看利润的来源，弄清楚差距从何而来，往往这此收入不具有稳定性，另外期间费用的各项目也应重点关注，特别是 “管理费用”项目，这是很多企业藏污纳垢的地方。

六、如何看现金流量表？

“投资活动产生的现金流量净额”、“ 筹资活动产生的现金流量净额”很大程度取决于企业自身的发展决策，正常情况下都不应该太高；像筹资每年为负而企业又持有大量现金，或投资每年都占净利润比例非常低，这样的企业很符合价值投资的标准。

投资活动与筹资活动之间的相互关系可以说明企业正处在什么发展阶段，投资与筹资现金流量净额都为正，说明企业可能准备要增加某一方面的投资，往往这意味着转型或准备老树发新芽；投资现金流量净额为正而筹资现金流量净额为负，说明企业高投入已经进行到尾声或自身盈利可以满足投资需要；投资现金流量净额为负而筹资现金流量净额为正，说明企业处在高速扩张发展过程；投资与筹资现金流量净额都为负，说明企业自有资金充足，可以同时满足投资与筹资的资金需求。

第二节 重要的财务指标

一、中国《企业财务通则》中为企业规定的三种财务指标为：

偿债能力指标，包括：资产负债率、流动比率、速动比率；

营运能力指标，包括：应收账款周转率、存货周转率；

盈利能力指标，包括：资本金利润率、销售利税率(营业收入利税率)、成本费用利润率等；实际的分类至少还可以算上成长性指标和现金流指标，而且重要性丝毫不比前面三个差。

二、财务指标应该在同行业间横向比较，这样很能说明问题。

三、财务指标的使用要有“全局观”，我的习惯一般不看每股指标。

四、主营业务收入增长率：正常情况下要求该指标每年的增长率在10%以上。主营业务收入增长率=(本期主营业务收入－上期主营业务收入)÷上期主营业务收入×100％

五、净利润的增长最理想是与主营业务收入增长同步或稍稍快些，如果主营业务收入没有变化而净利润增加了，说明这个增长来自内部，有可能是毛利提高了，也有可能是期间费用降低了，有时候来自非经常性损益或所得税的变动，它是企业盈利能力变化最直接的反映，其计算公式为：净利润增长率=(本期净利润－上期净利润)÷上期净利润×100％

六、毛利率=主营业务利润÷主营业务收入×100％

七、净利率说明企业收入1 块钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，两者越接近说明企业的期间费用越低。也可理解为企业竞争力的一种间接表现，不用大量管理费用证明企业运作有效率，不用大量销售费用证明企业产品有市场，不用大量财务费用证明企业负债水平低。净利率=净利润÷主营业务收入×100％。所得税率对其的影响比较明显。

八、存货周转率直接反映企业的经营效率，另外以360 除之可以得出“存货周转天数”，较高的存货周转率往往意味着流动资产比例高，指标高低直接关系到盈利能力和短期偿债能力，可直观反映企业的生产经营管理水平，正常情况下越高越好。高的周转率要么来自于营业收入，要么来自于低库存，无论来自那都是好事，在工业企业中要警惕库存量快速上升的情况，其计算公式为：存货周转率=主营业务成本÷[（期初存货+期末存货）/2]

九、净资产收益率：这个财务指标是成熟资本市场投资者最关注的，同时又称股东权益收益率，其说明了企业自有资产的盈利能力，最朴实的说法“我投入一块钱，一年能够赚多少钱？”净资产收益率=净利润÷净资产×100％。

十、资产负债率：主营业务收入增长率超过20%，该指标理应相对高些，一般情况下在30%－70%之间较为常见与合理，其计算公式为：资产负债率=负债总额÷资产总额×100％。

十一、流动比率：这个财务指标直接反映企业的短期债务偿还能力。

十二、“速动比率”，即是流动资产中能快速变现的部分，如现金、有价证券、应收账款等，该指标大于1 说明企业无短期债务风险，较理想的情况是流动比大于2，速动比大于1。若是两个比率双双小于1，现金流情况肯定抓襟见肘，企业只能对此疲于奔命，生产经营肯定会受到影响，其计算公式为：流动比率=流动资产÷流动负债×100％

第三节 自由现金流说明一切

一、在以美国安然、世通等为代表的财务造假公司纷纷破产前，它们在财务报告中利润指标表现得完美无瑕，但无一例外都没有现金流的支持。

二、六种计算方法分别是：

（1）自由现金流量=税前利润－资本性支出

（2）自由现金流量=息税后盈余+折旧－资本性支出

（3）自由现金流量=经营现金净流量－资本性支出+随意性资本支出

（4）自由现金流量=经营现金净流量－资本性支出－营运资本增加额

（5）自由现金流量=息税后盈余+递延所得税增加额+折旧－营运资本增加额－资本性支出

（6）自由现金流量=期末期初的现金增加额+支付的现金股利－通过举债收到的净现金－通过发行股票收到的净现金+随意性现金流出+随意性投资

三、自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，可将由企业产生的现金流量自由地分配给股东和债权人的最大红利。

第四节 净资产收益率最实用

一、最能表现为股东赚钱的财务指标是——净资产收益率。

二、两种净资产收益率的计算方法：

全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润÷期末净资产

加权平均净资产收益率＝报告期净利润÷平均净资产

全面摊薄净资产收益率是以期末净资产为分母，而不是期初净资产，即是说100 万一年盈利20 万，净资产收益率不是20%，而是16.7%。

三、净利润是否来自主营业务，如果利润只是一次性“非经常性损益”那应该剔除出去。

第五节 成长要靠主营业务

一、超越行业平均增速才是公司主动增长，这是优秀公司一个明显的特征，否则只是市场蛋糕做大过程中的被动增长而已。

第六节 应该剔除的收益

一、看一家公司资产负债表的时候可以看“其它资本公积”多与否，如果不多一般就无括资本运作这方面的权益流入。

二、投资带来的收益：包括交易性金融资产和持有至到期投资项目，也包括房地产投资。

三、处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益。

四、政府补贴带来的收益。

五、债务重组、资产置换所带来的收益。

六、有关资产的盘盈或盘亏、会计方式变更带来的收益。

七、营业外收入。

八、本篇只需记住下面两条原则即可：

1、 不来自主营业务收入的利润应该被剔除出去。

2、 没有可持续性的收益同样应该被剔除出去。

第七节 考查三项费用

一、三项费用分别是：销售费用、管理费用、账务费用。

二、管理费用是企业行政管理部门为组织和管理生产经营而发生的各项费用，该项费用与销售收入的比重可以体现一家企业的行政管理效率。

第八节 如何看待固定资产

一、对投资者而言，固定资产是一家公司最没有价值的资产。

二、固定资产是净资产的一部分，所以不要太相信市净率，即PB。

三、取得同样的利润用越少的资产越好，因为这样证明其资产盈利能力更强。

四、并不喜欢固定资产很多的企业，但也要具体企业区分对待，不同行业的属性是不同的，也并非说固定资产多就一定不能投资。比如高速公路，固定资产占用极大，但其收益确是实打实地能看到。

第九节 周期性行业财务表现

一、周期性行业指的就是在这种经济周期中，表现出与经济波动相关性较强的行业，典型的周期性行业包括大宗商品、工业原材料、海洋运输等。有需要价格才会上涨，反之产能过剩价格肯定要下跌。

二、市场先生就是利用小周期来考验人性的贪婪，换言之越小的周期赌性越强，看分钟、小时的K 线图，基本与赌博无异了。

第十节 警惕应收账款与预付账款

一、首先，应收账款是指因销售活动或提供劳务而形成的债权，不包括应收职工欠款、应收债务人的利息等其他应收款。

其次，应收账款是指流动资产性质债权，不包括长期的债权，如购买长期债券等。

再次，应收账款是指本公司应收客户的款项，不包括本公司付出的各类存出保证金，如投标保证金和租入包装物等保证金等。

二、应收账款是对下游的债权；预付账款是对上游的债权；应付账款是对上游的债务；预收款项是对下游的债务。

第十一节 动态市盈率与静态市盈率

一、市盈率亦称本益比，是一个反映投资收益与风险的重要指标，体现企业按现在的盈利水平需要累积多少年的利润才能相当目前的股价。

二、市盈率倍数通常认为在10－30 倍是较合理区间，视乎不同行业前景与企业发展趋势。

三、市盈率（P/E）指每股价格与每股收益之间的比率，也可以是总市值与净利润之间的比率。

四、动态市盈率＝每股价格÷今年每股净利润＝总市值÷今年净利润

静态市盈率＝每股价格÷五年平均每股净利润＝总市值÷五年平均净利润

第十二节 市盈率与市净率

一、市净率的计算方法：市净率（P/B）=每股市价÷每股净资产=总市值÷净资产；市盈率与市净率衡量股价高低的主要区别是前者以盈利为参照，后者以净资产为参照。

第十三节 毛利率与净利率

一、毛利率=主营业务利润÷主营业务收入×100％

二、净利率：企业收入1 块钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，两者越接近说明企业的期间费用越低。也可理解为企业竞争力的一种间接表现，不用大量管理费用证明企业运作有效率，不用大量销售费用证明企业产品有市场，不用大量财务费用证明企业负债水平低，但两者太过接近往往由于利润并非来自主营业务收入，反而不是我们想要的，所得税率对其的影响比较明显，其计算公式为：

净利率=净利润÷主营业务收入×100％。

第十四节 流动比与速动比

一、从会计的角度而言现金也是资产的一部分，具体属于流动资产；在资产负债表的另一边与流动资产“遥相呼应”的是流动负债。

二、流动比，也称流动比率，其计算公式为：流动比=流动资产÷流动负债×100％；速动比，也称速动比率，也有说法称之谓酸性比率，其计算公式为：速动比=（流动资产－存货）÷流动负债×100％。

三、速动比在流动资产的基本上减去存货，因为速动比认为存货是最难变现的流动资产，减去了存货就可以更客观的反映企业的短期偿债能力。

四、流动比和速动比与一般标准为2 和1。

第十五节 稳定性与成长性

一、有确定性稳步成长型企业可以分解成两部分：有确定性、稳步成长型。

第十六节 杜邦财务分析体系

一、对企业财务报告进行分析有三种流行方法：杜邦财务分析体系、沃尔比重评分法、国有资本金效绩评价体系。

二、如下图所示：

杜邦分析法

三、相关公式：

净资产收益率＝总资产收益率×权益乘数；其中：总资产收益率＝净利率×资产周转率；

即：净资产收益率＝净利率×总资产周转率×权益乘数；

其中：

权益乘数＝资产总额÷所有者权益总额＝1÷（1－资产负债率）

净利率＝净利润÷主营业务收入

总资产周转率＝主营业务收入÷总资产

其中：

净利润＝主营业务收入－全部成本+其他利润－所得税

总资产＝流动资产+长期资产

其中：

全部成本＝主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用

流动资产＝货币资金+短期投资+应收账款+存货+其他流动资产

长期资产＝长期投资+固定资产+无形资产+其他资产

四、表中最重要的关系就是“净资产收益率＝净利率×总资产周转率×权益乘数”，即是说盈利能力由三个要素构成：净利率、总资产周转率、权益乘数，这三个要素分别反映了企业的盈利能力、资产效率和债务水平。

五、再由此深入探究导致净资产收益率变化的原因。总体上说可分别归结到四大块：净利润、经营收入、总资产、资产负债率，由此再去追根溯源分析具体的原由，比如期间费用增加、营业收入减少、增发股票、负债减少等等。

六、对于投资者分析上市公司财务指标，杜邦财务分析体系可以提供以下作用：

第一、 可以分析利润组成结构，这也是最根本的。

第二、 可以分析利润本身及构成的变化趋势，从不同时期纵向比较可知晓。

第三、 可以分析利润与同行业间的差别，了解公司竞争力来源与不足之处。

从这三点作用可以看出，就所赚的钱杜邦分析法可以回答三个关键问题：钱是怎么赚来的？跟以前相比赚得多了还是少了？跟别人相比是高了还是低了？这三个问题是投资者必须弄明白的，杜邦财务分析法可以做到。

至此，本书已摘读完毕。

送上巴菲特语录中的三句话，以共勉之。

“投资对于我来说，既是一种运动，也是一种娱乐。

吸引我从事工作的原因之一是，它可以让你过你自己想过的生活。

我所想要的并非是金钱，我觉得赚钱并看着它慢慢增多是一件有意思的事。”