周期

我们研究周期，是为了提高自己的决策胜算。怎么做到呢？说白了，就是我们中国人老在说的，“知己知彼”才能“百战不殆”。知己，就是了解自己的能力和行为模式；知彼，就是了解市场的规则，了解什么情况下胜率更高。

市场的变化和人类行为模式，其实都有周期。本书分开讲了九个不同的周期，这些周期之间其实有交叉重合、相互影响。而作者在写作中也有不少前后重复的内容。所以，我挑选了其中最常见也最重要的三个周期为你一一分析。这三个周期分别是：信贷周期、情绪周期和成功周期。

第一个是信贷周期。信贷其实就是资金借贷和透支。信贷周期，简单说，就是贷款门槛高低、利率高低的周期变化。

也就是我们经常在财经新闻中听到的“钱松、钱紧”，钱松的时候就容易借钱，贷款利率还可能很低；钱紧的时候就不好借钱，利率也会升高。作者认为，信贷周期是经济社会中最重要、影响最深远的周期。信贷周期就好比经济中的水源，水的多少，关系着经济的活跃度。

日常生活中，我们经常接触到信贷。通过信用卡，我们可以用下个月的工资付这个月的账单，通过房贷可以提前几十年住上新房。企业有更多的信贷，就能扩大经营，来赚更多的钱。

但借来的钱，毕竟不是自己的钱。信贷要交利息，要按期还款，还完之后还要再借，利息还有可能变动。对于我们来说，首付比例、银行利率的变化，就意味着可能买得起或者买不起房。而对于企业来说，信贷的松紧程度，意味着下一步经营会受到多大限制。

经济繁荣时期，坏账少，贷款风险看起来很低，金融机构为了扩张业务，就会放松贷款门槛，甚至把钱投到那些根本不赚钱的项目。像2000年的美国互联网泡沫中，电信企业建设的光纤网络远远超过当时的需求，直到十几年后还有闲置的。因为这些企业还不起钱，金融机构遭受了损失，就会提高风险意识，收紧放贷条件。

信贷对经济有放大效应。你可能会发现，全国GDP年度增幅波动一两个百分点，看上去并不大，但是民间就会有大量企业经营困难的声音。企业盈利波动幅度是GDP波动幅度的两三倍，甚至更大。主要原因是，大部分企业都是借钱经营的，这种财务杠杆，放大了企业的盈利和亏损，也放大经济的波动。

在经济生活中，信贷周期的运转，放大了国民经济和企业盈利的周期变化，也会严重影响投资者的信心，牵一发而动全身，所以是市场中最重要的周期。

第二个是情绪周期。就是说，大众情绪也跟钟摆一样，在贪婪和恐惧、乐观和悲观、深信和怀疑、风险忍受和风险规避之间，来回摆动，形成周期。

乐观的时候，投资者会愿意承担更多风险，因为他相信会有更多收益；悲观的时候，投资者一点风险也不想承担。

作者认为，情绪周期决定了投资收益。情绪周期的变化，导致很多投资者犯下两类错误，我们可以称之为“过错”和“错过”。过错是错误的时间买了错误的资产，意味着直接的亏损；错过是没有在正确的时间买入正确的资产，意味着没赚到你该赚的钱。我们分别来说说。

过错，体现在无视风险，错误地参与。

在金融市场中，你风险容忍度越大，就能获得越多的业务。2008年次贷危机就是这么发生的。“次贷”就是次级抵押贷款，这是贷款机构的发明，专门把钱借给那些还款能力比较差的借款人，其中有些连工作都没有。大量本来买不起房的人买了房子，可一旦市场发生变化，利率提高一点点，这些人就还不起房贷了。金融机构对这种风险熟视无睹，雷曼兄弟等百年投行，因为无视风险，过度参与次贷市场，在危机爆发后，一夜之间走向破产。

错过，则体现在极度厌恶风险，放弃机会。

机会往往出现在市场极度悲观的时候。次贷危机中，一些并未受到实质性影响的投资品也出现了大跌。霍华德·马克斯当时计算出一个结果，现在投入，年化收益率可以轻松达到20%以上，而且几乎没有亏损的风险。他去投资者那里募集资金，虽然已经一五一十把推算结果告诉了对方，对方仍然很怀疑，连问了6个“如果事情变得更糟会怎样”。霍华德·马克斯的回答是，最坏的情况，就是美国经济重回1929年大萧条，这笔投资依然能做到不亏钱。可对方仍然不敢下注。最后，作者还是没能劝服对方，只好自掏腰包，把钱注入了这个基金，而这成了他一生中最赚钱的一笔交易。

受情绪周期影响，大部分投资者往往在牛市顶峰担心错过机会，急匆匆地买入，付出过高的代价；在熊市底部又因为害怕亏钱，恐慌性地卖出优质的资产。而高手，则能抵抗外部的影响，保持情绪上的平衡，反其道而行之。

第三个重要周期是成功周期。就是说，一个人或一种策略的成功和失败也是有周期的。

我们常说，失败是成功之母，实际上，成功也是失败之母。

有个“杂志封面魔咒”非常有名。体育明星登上杂志封面，成绩就会突然下滑，再也拿不到冠军；企业家登上《福布斯》封面，业绩就会大幅下降。当年的私募基金冠军，下一年业绩一般都会很差，甚至大幅亏损。“封面魔咒”产生的原因也很多：比如，成功会让人骄傲自大，认为自己很聪明，忽视了风险，失去了自律；又或者，过去的成功很可能只是运气好，现在好运气没了。

即使没有运气成分，一种方法的有效性也会有适用范围。一个很赚钱的投资策略，会吸引大量的资金进入，使投资品变得不再便宜，收益率大幅下滑。被热捧的投资品会暴跌，被冷落的投资品则会重新有价值，带来高收益。

20世纪70年代，长达十年时间里，美国股市都表现糟糕，让投资人很受伤。1979年一期《商业周刊》杂志刊登封面故事，标题就是《股票已死》，这篇文章推断出的结论是股票完蛋了，认为股票已经没有投资价值。可随后仅仅3年，也就是1982年，美国股市就开启了历史上最大一波牛市。从《股票已死》这篇文章发表开始，到2000年3月，加上股息分红，标准普尔指数21年累计涨幅超过28倍，年化收益率达到17.6%。要知道，“股神”巴菲特的年平均收益率也不过19%。

万事万物都有周期，成功这件事也不例外。

总结一下这部分的内容，我们分析了最常见也最重要的三个周期，分别是：一是信贷周期，它是经济生活中影响最大的周期，放大了经济的波动。二是情绪周期，人类对风险的宽容和规避，导致了“过错”和“错过”。三是成功周期，失败是成功之母，成功也是失败之母。这些周期并不孤立，而是相互影响，共同组成了一个复杂系统，存在非常大的不确定性。